投資物語

人民幣升值的基礎(chǔ)何在？

文 邢海洋

美元指數(shù)2017年重貶10%后，美國財(cái)長努欽在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上稱美元走貶短期內(nèi)對美國有利，美國政府幾乎是明示世人，本屆政府將奉行弱勢美元政策。美元應(yīng)聲而落，2018年1月份人民幣升值3.5%，創(chuàng)出了2015年“8·11”匯改以來的新高，距離匯改時(shí)的價(jià)格僅一步之遙。兩年一輪回，人民幣先貶后升，這離不開美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)再弱勢的大環(huán)境。不過，人民幣的漲勢總不能離開中國制造這個(gè)立足根本，漲到何種程度是需通盤考慮的。

指望美聯(lián)儲2018年三度加息提振美元，扭轉(zhuǎn)美元弱勢并不現(xiàn)實(shí)。特朗普一上臺就宣示美國優(yōu)先，試圖用財(cái)政刺激基建和就業(yè)。可這些錢從哪里來？大手筆的減稅談判更是上臺后就上演，并于去年年底落地。按最終方案，未來10年美國將減免稅收大約1.4萬億美元，可政府還要運(yùn)轉(zhuǎn)，這筆錢又將從哪兒出？特朗普就職后簽署的第一批法令就包含著退出跨太平洋國家的自貿(mào)組織TPP，作為世界上最大的進(jìn)口國和逆差國，美國這樣做也是為了高壘貿(mào)易墻，同時(shí)還想促進(jìn)出口，而促進(jìn)出口的最直接手段也是弱勢美元。

按理說，經(jīng)歷奧巴馬8年治理，美國完全走出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，失業(yè)率達(dá)到了歷史最低水平。可特朗普政府卻在財(cái)政擴(kuò)張上加速，還透過增發(fā)國債來募資，而美聯(lián)儲在討論通膨可能過高的同時(shí)，卻又不太愿意加快緊縮步伐。正如特朗普不斷向出口國施加貿(mào)易保護(hù)壓力，其在貨幣匯率上的態(tài)度也確定無疑了。

對發(fā)達(dá)國家，美元貶值雖強(qiáng)烈，卻還未深刻觸動(dòng)它們的利益。美元指數(shù)成分貨幣日元、英鎊、歐元和加拿大元等貨幣前兩年都走勢疲弱，相對于美元，它們一度貶值了四成，如今雖升值也只是在半山腰上。雖然美元指數(shù)過去12個(gè)月已重貶近11%，看來仍太過昂貴。對于美元的劇烈上漲，日本和歐洲表現(xiàn)得都相當(dāng)克制，退出寬松政策的步伐并未改變。

作為世界制造業(yè)中心，人民幣的地位卻要尷尬得多。此前當(dāng)人民幣被動(dòng)跟隨美元升值的時(shí)候，制造業(yè)開始向東南亞和南亞國家轉(zhuǎn)移，如今國內(nèi)環(huán)保趨于嚴(yán)厲，東南亞國家更追隨美元掀起了一輪貶值競賽。越南盾一直綁定美元，1月份人民幣對越南盾漲了3.5%，這在意料之中。人民幣對菲律賓比索漲幅超過了6.3%，卻是超越想象的，去年8月，菲律賓比索的匯率曾創(chuàng)下11年來的新低，如今更跌出新高度。菲律賓政府雄心勃勃的基建計(jì)劃推高了原材料進(jìn)口價(jià)格，國家的經(jīng)常賬從盈余轉(zhuǎn)向赤字。1月份，亞洲“四小虎”之首印尼盾對人民幣也貶了2.2%，而在過去的一年中，它對人民幣共貶值10%。

外貿(mào)在中國經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”的地位雖然趨于弱勢，但剛為好轉(zhuǎn)的局勢卻被“當(dāng)頭一棒”。很多工廠一兩個(gè)月前接的單，按當(dāng)時(shí)的匯率核算，本以為可以賺一些錢，結(jié)果現(xiàn)在逆轉(zhuǎn)。加上材料價(jià)格上漲，很多低端制造業(yè)日漸艱難。1月蘇州的日東電工關(guān)閉，又一家日資企業(yè)撤離，提示著制造業(yè)的舉步維艱。不過，好的一面是截至目前東南亞承載的多是低端制造業(yè)，處于復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈中，需要完整的產(chǎn)業(yè)配套的高附加值產(chǎn)業(yè)還未出現(xiàn)大面積的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。比如全球最重要的品牌運(yùn)動(dòng)鞋的代工廠寶成早把絕大部分工廠轉(zhuǎn)移到越南和緬甸，但電子品的最大代工廠富士康卻在中國內(nèi)地尋找機(jī)會。東南亞的產(chǎn)業(yè)升級到可以承載相對高端的制造業(yè)，恐需時(shí)日。

橫向看匯率，和中國同處于中等發(fā)達(dá)水平的亞洲國家如泰國、馬來西亞的匯率都是逆美元而行，這是人民幣升值的樂觀因素。不過人民幣對經(jīng)濟(jì)水平更強(qiáng)的韓國和中國臺灣的貨幣也在升值，卻是需要警惕的。