資產泡沫對沖貨幣增發刺激的通脹因素

因心

中國國家統計局最新統計數據表明，全國12月CPI同比上漲 1.8%，全年漲幅回落至1.6%。

全球金融危機肆虐10年后，世界經濟終于呈現出令人欣喜的復蘇兆頭，無論是發達經濟體，還是新興市場，經濟都出現了雖說緩慢但一直在持續增長的勢頭，可是并沒有實現包括中國在內的各國央行設定的2%的通脹目標。

根據美聯儲追蹤的PCE物價指數年率去年11月錄得1.8%，核心PCE物價指數僅為1.5%，均低于美聯儲2%的通脹目標。而據高盛統計，主要發達經濟體平均通脹仍比危機前的水平底0.2個百分點。在歐元區、英國、瑞典、挪威、瑞士、日本、加拿大和澳大利亞等全球10個發達經濟體中，僅英國通脹達到了英國央行的目標水平，而這還要歸功于脫歐之后劇烈貶值的英鎊。

10年金融危機，各國央行都在開動印鈔機，美國更是開動直升機撒錢，美國M2發行量至去年1月為12.44萬億美元，較1990年增長2.78倍；歐盟同期增長2.86倍；日本的M2數據至2016年1月為923.73萬億日元，較2003年4月增長了36.5%。而中國的M2，截至2016年末，總量為22.34萬億美元，超過美國和日本的13.28萬億美元、8.19萬億美元之和。

奇怪的是，在超級量化寬松政策下，各國央行撒了這么多錢，大量貨幣涌向市場，向市場注入了巨大的流動性，物價卻沒坐上火車，未見通脹風生水起，真有點不可思議。

按照經濟學原理，廣義貨幣M2過量發行是造成通脹的直接動力，市場上錢多了，錢不值錢，物價指數隨之上揚，通脹接踵而至。

但眼下，全球大宗商品價格上漲幅度不大，整個經濟增長不溫不火，世界經濟總體仍處于低增長、低通脹、低利率的運行階段。

這要從供給和需求兩個方面來分析。一方面，隨著全球經濟漸趨回暖，全球商品供給呈增加之勢，特別是中國市場供給側改革，給全球增加了商品的有效供給，對沖了貨幣供應量的增加；另一方面，全球商品需求量仍顯不足，就業不充分、收入預期不高抑制著消費需求，盡管貨幣在增加，但凱恩斯“流動性陷阱”正左右著全球消費。

那么，大量增發的貨幣從人間蒸發，哪里去了呢？這就涉及到資產泡沫這個“幽靈”了。

在“金錢永不眠”的時代，資本憑借其敏銳的嗅覺，總是朝著短平快的賺錢方向游走，股市是資本最熱情的投資圣地。近年來，美國的股票市場不斷創新高，三大股指道瓊斯工業指數、標準普爾500指數、納斯達克綜合指數都有不俗的表現，道指更是首次突破25000點。歐洲方面，泛歐斯托克600指數、德國DAX 30指數、法國CAC 40指數、英國富時100指數都在收漲。

中國在全球金融危機10年間，M2增發，大量貨幣流入股市。站在全球第二大經濟體的肩膀上，20多年來中國資本市場砥礪奮進，已經發展成為全球最重要的資本市場之一。按市值排名，A股是全球第二大資本市場，也是全球第一大新興資本市場，還是全球成長速度最快的資本市場之一。根據世界銀行2016年的統計數據，中國股市總市值達到7.32萬億美元，連續三年位居全球第二位，相當于近5個印度股市的規模。

除了大量民間資本涌向股市，國有企業將銀行貸來的錢不是用在擴大生產上、技術改造上、核心產品研發上，而是悄悄地把錢挪到股市，借資產化之名以錢生錢，賺得盆滿缽盈，輕松過日子。

房地產更是吸金產業，積聚著龐大的資產泡沫，中國最為甚。M2不斷上漲，市場上貨幣總量不斷增加，手里的錢多了，卻缺少投資渠道，那這些錢要用到哪兒呢？思來想去，股市有風險，買房的確是相對比較穩妥的選擇。所以大量的資金一窩蜂地擠進房地產，而房地產市場也必須對社會上的貨幣保持吸納的效應。有權威測算表明，中國房地產總市值已達300萬億，是GDP總值的4倍。中國的房地產總市值相當于6個英國，也差不多快接近美國與日本房地產市值的總和。

由于股市和房地產充當了M2吸納的避風港，游蕩在社會零售市場的的貨幣風頭略顯不足，分擔了通脹的壓力，也就是說，資產泡沫對沖了貨幣增發刺激的通脹因素，消費市場并沒有因M2增發而狂躁。

有鑒于此，資產泡沫釀成的金融風險已成為中國中長期內經濟穩定的最大威脅。過去一年，金融系統的去杠桿努力已將M2貨幣供應增速降至自1996年有記錄以來的最低水平。

而未來，中國2018年M2增速可能為個位數，接近今年實際增速。若M2增速低于10%，將是歷史最低增速。此前公布的數據顯示，2017年11月的M2同比增速為9.1%，遠低于此前設定的約為12%的全年增速目標。中國央行表示，隨著政府打擊風險更大的銀行活動，M2增速放緩可能成為“新常態”。過去10年，中國政府一直將年度M2目標設定在12%至17%之間。

在謹慎面對資產泡沫之后，包括美國在內的全球央行都會慎重增發M2，當然也有例外，比如拉美的委內瑞拉，還在拼命印錢，在原本滾燙的通脹上又澆上一盆烈油。endprint