產能過剩行業信貸風險傳導分析及控制策略研究

朱璇

摘要：產能過剩行業風險是我國當前經濟中的主要問題之一，同時也是銀行信貸風險的主要領域。本文研究了產能過剩行業企業的債務風險特點，以及債務風險向銀行的傳導機制。基于上述分析，本文從有效調動政府和市場資源、優化信貸結構、采取差異化化解模式、有效發揮債委會作用、推動市場化債轉股和建立長效機制的視角提出了相應的控制策略。

關鍵詞：產能過剩;信貸風險;風險控制

中圖分類號：F832.4? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? DOI：10.3969/j.issn.1003-8256.2018.06.008

我國經濟進入“新常態”，經濟運行中的結構性矛盾更加突出。在我國經濟增速由高速轉為中高速、外部需求短時間難以恢復、產業升級驅動的背景下，鋼鐵、煤炭等部分行業產能過剩現象嚴重，存在中低端產品多、“僵尸企業”難以出清、資源環境承載壓力高等諸多問題，影響整個經濟的健康運轉。由于產能過剩行業具有投資額高、資產負債率高、產能閑置率高等特點，其行業風險容易向銀行部門傳導，從而引起金融風險。如何控制產能過剩行業的信貸風險具有較強的理論和現實意義。

1? ? 我國產能過剩的相關研究及成因分析

1.1? ?產能過剩的界定

國際上通常使用產能利用率（設備利用率）來衡量產能是否過剩，指的是企業或行業的實際產出占潛在生產能力（或者合意產出）的比重，現今尚未有統一的標準來確定合理的產能利用率。根據國際和我國有關部門的經驗，通常認為80%為正常的產能利用率，75%以下為嚴重產能過剩，85%以上為產能不足。

1.2? ?產能過剩形成原因分析

學者主要從以下幾個角度對產能過剩形成原因進行了分析：一是從政府干預角度，不少學者認為地方政府的不當干預等體制性原因是產能過剩的主因。江飛濤[1]認為，體制扭曲背景下，低價土地等地區補貼性競爭是導致產能過剩的主要原因;王立國[2]認為地方政府與企業通過交易達成政企合謀，促使企業過度投資;劉航[3]認為超越產業發展的過快城鎮化，為了提供低成本勞動力就業崗位，迫使地方政府加大對企業的干預，導致產能過剩;朱希偉等[4]進一步認為政企合謀是民營企業形成過剩產能的原因，補貼政策則造成部分國有企業變為“僵尸企業”。二是從企業經營角度。早期的壟斷競爭理論認為，企業為應對生產經營過程中的各種意外沖擊，有必要保持一定程度的過剩產能;林毅夫等[5]提出“潮涌現象”，認為發展中國家的企業很容易對下一個有前景的產業產生共識，引發大量企業投資設廠，但存在對“行業內企業總數目不確知”等信息不對稱，導致投資完成后出現產能過剩。三是從市場周期性角度。正常規模投資形成的生產能力在經濟衰退期表現為暫時的過剩。例如，1997年的東南亞經濟危機和2008年的全球金融危機造成了外部需求的大幅回落和內需不足，而投資形成的產能具有滯后性，從而形成產能過剩。

1.3? ?產能過剩行業信貸風險研究

吉泉燁[6]認為銀行工作人員的不專業、信貸雙方信息不平衡以及商業銀行對潛在的不良貸款退出不及時等原因造成了產能過剩行業的銀行信貸風險;崔新進[7]認為由于傳統信貸思維的主導、信息不對稱與信貸分析的缺陷等原因，商業銀行對于產能過剩的信貸風險防范和應對不足;李芳、王奕[8]提出了商業銀行針對產能過剩行業風險的防范對策，包括推動產能過剩行業的風險排查和風險治理、繼續開辟更多不良貸款的處置渠道以及建立完善銀政企溝通協調機制等;李志高[9]認為銀行業要準備識別過剩行業，針對不同行業設定合適的融資限額，支持產能過剩行業改進技術、拓展銷售市場。

大多數研究集中于對產能過剩的形成原因分析，提出產能過剩行業信貸風險的防范對策，對于信貸風險的特點分析較少。本文創新之處在于研究產能過剩行業的債務特點及其對銀行的傳導機制，并據此提出相應的對策建議。

2? ? 產能過剩行業債務特點及其風險分析

產能過剩行業基本都屬于資本密集型產業，行業內的企業普遍存在高杠桿。作為當前去產能的兩大重點行業，下文將主要分析鋼鐵和煤炭行業的債務特點。

2.1? ?資產負債率高，遠超過合理水平

從鋼鐵行業來看，2000年至今，我國鋼鐵行業資產負債率逐步上升并已維持在較高水平。據中國鋼鐵工業協會數據，2018年6月末，會員鋼鐵企業資產負債率雖略有下降，但仍高達67.3%。鋼鐵行業上市公司的資產負債率一直在50%以上，有些年份甚至接近70%，2017年資產負債率超過60%（圖1）。

煤炭行業資產負債率一直在50%～70%之間波動（圖2），2017年達到59.5%，雖然呈現一定的下降趨勢，但仍處于高位。

鋼鐵、煤炭等傳統行業的企業成長性低，過高的資產負債率將導致企業財務負擔沉重、資金鏈緊張。

2.2? ?債務結構不合理，債務情況不透明

短期借款的成本較長期借款低，銀行等債權人出于風險及流動性考慮，傾向于提供短期貸款，但項目的建設和效益發揮是一個中長期過程，因而會導致負債和資產收益的期限錯配。據wind數據，2017年鋼鐵行業上市企業的流動負債為8691億元，占全部負債的84%。由于資金鏈緊張，影響了企業的支付能力，應付賬款達到1843億元，占到流動負債的21%。煤炭行業的情況相對好些，但流動負債占比也達到60%（表1、表2）。

隨著金融機構近年來壓縮過剩產能行業授信，部分企業只能通過民間借貸、信托資金等多種方式進行融資，由于債務來源復雜，債務情況不透明，難以統計債務全貌。以山西聯盛為例，在銀行牽頭開展重組期統計的金融機構債務為251億元，但根據《山西聯盛能源有限公司等三十二家公司重整計劃》公告，破產管理人審查確認的債權高達419.7億元，總債務則超過500億元，為前期統計的2倍，說明很多債務并不能夠被金融機構有效掌握。

2.3? ?統貸融資模式和互保聯保模式加劇債務風險

由于部分鋼鐵、煤炭集團的子公司評級較低，難以通過正常的評審獲得貸款。銀行出于自身安全考慮，在承貸主體和信用結構設計上，通常由母公司或集團公司進行統貸和擔保，這部分債務在企業關閉后，仍然由集團母公司繼續承擔，一定程度上加劇了其債務風險。為滿足融資要求，互保聯保的行為在產能過剩行業也比較常見，由于大多數互保聯保企業的財務狀況并不良好，當一家企業出現償債風險需要其他企業履行擔保責任的時候，往往導致擔保人企業無法維持自身正常經營，引起連鎖反應，陷于互保聯保困境，可能觸發債務危機。

2.4? ?行業利潤率低，虧損面大

有研究表明，產能利用率與利潤率水平高度相關（+80.3%）1，利用率提高1%會使資產周轉率提高約6.33%，從而提高企業凈資產收益率。當產能嚴重過剩時，產能利用率明顯偏低，過剩產能行業的自身造血功能嚴重缺失，因而無法維持正常的生產經營。

據wind數據，2008～2015年，鋼鐵、煤炭行業上市公司的毛利率和凈利率總體呈大幅走低的趨勢（圖3、圖4）。2015年達到最低點，鋼鐵行業的毛利率和凈利率分別只有3.5%和-3.9%，煤炭行業分別為23.9%和0.1%。2017年有所改善，但仍處于低位，鋼鐵煤炭行業的凈利率分別只有5%和5.9%。

3? ? 產能過剩行業風險向銀行傳導機制分析

產能過剩行業的債務風險傳導至銀行，則直接表現為不良貸款的上升，從而影響銀行的穩健和可持續發展。以下主要分析產能過剩行業風險向銀行傳導的機制和影響因素。

3.1? ?銀行存在類似“潮涌現象”，導致過度貸款

與企業出現“潮涌現象”導致過剩產能類似，銀行在向企業開展貸款評審決策過程中也存在類似原理，產生“羊群效應”，從而競相向某一行業內的企業進行貸款，導致貸款過度，使得銀行潛在風險不斷積聚。一是因為銀行相比于企業更加缺乏對產業發展前景的一手市場信息，當企業對某個行業的前景達成共識，則會引發大量企業涌入該行業，出現投資“潮涌”。銀行通常也會根據企業的“潮涌”現象而對該行業的前景形成共識并進行重點投放，在信息不完全的情況下，銀行最優的貸款量容易受到良好預期的影響產生偏差，形成過度貸款。二是銀行在放貸的時候，通常會參考同業的投放決策，具有一定的從眾心理，引發“羊群效應”。銀行之間的相互參考會降低銀行對前景的獨立判斷，受同業行為的影響而出現誤判。王穩、楊為官[10]則認為“羊群行為”是信息不對稱條件下貸款銀行的最優決策。三是銀行難以獲得行業的企業總量、需求總量和融資總量信息，對行業內的某個企業出現多頭授信，也會導致過度貸款。以煤炭行業為例，從2002年起動力煤價格抬頭上漲，開啟煤炭的黃金十年。基于良好前景的共識，煤炭企業出現“潮涌”現象，銀行也存在“羊群效應”，導致產能過剩和過度貸款。當需求和價格下降的時候，行業隨即出現明顯債務風險，煤炭行業的虧損面一度高達90% 2。

3.2? ? 政府不當干預一定程度影響銀行決策

政府不當干預是形成產能過剩的重要原因，而政府不當干預也會影響銀行決策，造成銀行基于政府隱性擔保或者背書而進行放貸。一是我國市場經濟還存在諸多不完善，地方政府對當地經濟、產業、金融、稅收等政策等具有較強的話語權，特別是在市場經濟欠發達地區。銀行在拓展業務過程中傾向于投放政府重點促進的產業，政府也在此過程中通過多種方式為銀行提供隱性擔保。二是地方政府對企業提供的低價土地、補貼資金等優惠政策為企業融資提供了合格擔保品，降低了企業融資難度，提高了企業的融資能力。但由于這些補貼政策會扭曲市場在資源配置中的決定性作用，由補貼政策衍生出的擔保品同樣會扭曲貸款定價，從而造成風險與收益的不對等。三是預算、資源和環境等軟約束導致地方政府容易為企業在行政審批方面提供便利，而銀行則基于已有的行政審批進行貸款決策。隨著預算、資源和環境等約束越來越強，部分已通過審批的項目不能滿足新政策的要求而停工停產，從而造成信貸風險。

3.3? ?產業鏈、擔保鏈和產品鏈導致銀行風險蔓延

一是以鋼鐵煤炭為代表的產能過剩行業擁有相關上下游產業多達數十個，行業風險將對上下游產業造成影響，導致銀行的其他行業客戶出現風險。比如，煤炭行業的低迷導致與之配套的運煤公路、鐵路出現閑置，煤化工行業價格出現下行;鋼鐵壓縮產能也導致對上游鐵礦石需求下降，導致鐵礦石價格回調。隨著過剩產能行業企業償債能力的減弱，應付賬款相應增大，下游企業難以及時獲得回款，導致現金流緊張。二是互聯互保形式導致債務風險沿著擔保鏈蔓延。產能過剩行業往往容易形成產業集群，大量產品同質、業務往來頻繁，存在隱性關聯的企業通過“互聯互保”方式抱團向銀行申貸融資。若擔保圈里的一家企業不能按時償還貸款，將引發擔保鏈條破裂，通過“多米諾骨牌效應”傳導發散，貸款風險成倍放大。三是隨著金融產品的發展，貸款、債券、信托等都成為企業的融資渠道。由于債券市場的公開性，長期以來存在剛性兌付，企業在債券即將違約的時候，往往通過貸款來進行償付，致使銀行風險上升。企業在正常渠道融資受限的情況下，轉而尋求高成本資金，進一步推高企業的財務負擔和債務風險，并向銀行擴散。

3.4? ?博弈和合成謬誤導致銀行難以及時采取正確應對策略

在化解過剩產能信貸風險過程中，由于信息不對稱和利益不同，企業、銀行和地方政府等多方存在博弈;對于某一方有利的行為或者政策，經過疊加可能對整體造成不利，造成合成謬誤。博弈和合成謬誤加大了銀行采取正確應對策略的難度，致使銀行不能及時有效處置風險：一是對行業前景的預判不同導致銀企博弈。以煤炭行業為例，隨著去產能取得成效和經濟回暖，煤炭價格回升。銀行希望利用煤價回升的機會加大貸款回收，而企業則希望利用當前向好的形勢恢復生產，希望銀行能繼續新增貸款。二是銀行之間對企業前景的判斷和處置策略也存在博弈。如果出現貸款逾期或債務違約風險的企業有多個獨立債權人，所有債權人都選擇不抽貸斷貸才是最優結果。但出于對自身資產安全的優先考慮，部分銀行會選擇抽貸或保全債權資產，從而引發連鎖反應，加重企業困境，不利于風險逐步化解。三是單個政策從某一方面出發，著重解決某一問題，但是多個政策同時疊加執行，會造成合成謬誤，銀行表現出難以適從。

4? ? 銀行控制產能過剩行業信貸風險主要策略

基于上述對產能過剩行業形成原因、風險傳導機制等的分析，本文認為銀行在控制產能過剩行業信貸風險方面可采取如下策略。

4.1? ?著眼供給側結構性改革，有效調動政府和市場資源

去產能是供給側結構性改革的重要內容和首要任務，銀行在控制產能過剩行業信貸風險過程中需要牢牢把握改革的主線，主動順應和配合改革。

銀行在化解過剩產能風險中需要依靠有為政府和有效市場。銀行需加強與地方政府溝通，開展融智融資服務，助推政府轉變思路，以綠色信貸對接地方政府產業規劃。應注重發揮地方政府在化解過剩產能過程中的組織協調作用，除無經營價值無清償能力的“僵尸企業”，對于其他企業特別是地方國企，建議政府在制定化解方案時，多開展“兼并重組”，少用“破產清算”。針對銀行債權信用結構的不同，給予差異化的債權保護措施。推動政府統計和發布行業信息，增強行業企業數目、經營情況、投資情況、信用情況等信息的整合性和透明度，減少信息不對稱。并且，要發揮銀行作為金融市場中介作用，采用市場化手段化解風險。對于符合國家產業政策、有經營前景的企業，幫助企業尋找潛在戰略投資者，開拓國內國外兩個市場。利用“一帶一路”機會，幫助企業實現產能轉移。為企業提供綜合性融資方案，實現去杠桿和降低融資成本，盤活土地、設備等資源。

4.2? ?科學設置行業限額，優化加強信貸管理

企業的“潮涌現象”可能造成行業投資過度，銀行投放的“羊群效應”可能導致貸款過度，從而導致產能過剩。設置科學的行業限額有助于減少貸款過度和貸款集中的可能性，從而降低銀行的風險敞口。對于產能過剩行業，要注重嚴控增量，壓減存量，實施差異化的授信政策。針對技術設備先進、產品有競爭力、有市場的企業，按照風險可控、商業可持續原則，可以融資支持其產業轉型升級、發展高端產品，不簡單抽貸、壓貸、斷貸。對于一般性企業，逐步減量退出，在退出過程中注重節奏，防范加速企業的資金鏈斷裂，從而引起信貸資產質量的快速惡化。對于僵尸企業和逃廢債企業，則實行停貸退出。

通過提高貸款監管的頻率和深度，加強信貸管理，及時預警風險。一是動態跟蹤政府制定的“去產能”計劃和企業關閉產能情況，及時了解和評估對企業或集團母公司的影響，制定有效預案;二是積極關注“去產能”過程中對貸款信用結構的影響，及時評估抵質押物的現狀和價值變化，采取有效措施保全抵質押物;三是加強對行業走勢的跟蹤，合理利用價格窗口期加大回收力度，減小風險敞口。

4.3? ?分類施策采取差異化化解模式，加大不良資產處置

在化解產能過剩風險中要避免“一刀切”，根據企業實際采取差異化的風險化解措施。根據目前已有實例和學術探討，主要有以下幾種模式：再融資、整體重組（整）、分拆重組（整）、破產清算四個類別。通常情況下，對于政府和企業而言，為保持企業結構和人員穩定，傾向于按照再融資、重組、重整、破產清算的偏好順序制定方案。

銀行在制定差異化方案的時候，應該從以下三個方面進行衡量。一是從企業本身的經營情況和發展前景出發，對于遭遇暫時性困難、有望恢復正常經營的企業，可以考慮通過再融資方式幫助企業渡過難關;對于財務負擔沉重，減輕債務后可望走出困境的企業可以考慮通過整體重組或局部重組。二是從受償率角度出發，再融資、重組、重整、破產清算四種模式的受償率逐步降低，除對“僵尸企業”外，應盡量減少破產清算和破產重整，加強與政府溝通，減少強裁。三是從時間成本出發，重組通常耗時較長，重組方案涉及銀行、企業、戰略投資者等多方利益，難以協調;破產重整和破產清算涉及到司法進程，銀行難以掌握主動權，時間也不容易把控。銀行應根據企業現狀、影響力等因素的不同，綜合考慮企業前景、受償率和時間成本，選擇主要的風險化解模式。同時，四種模式不是完全獨立的，一般在化解進程中可根據實際情況進行轉換。

對于符合呆賬核銷條件的不良資產，銀行應按照“應核盡核”的原則，加大核銷工作，發揮貸款減值準備作用，實現不良資產出表;對于無有效化解途徑和手段的項目，銀行可考慮開展不良資產批量轉讓，通過市場化招投標交由資產管理公司進行處置。

4.4? ?有效發揮債委會作用，促進一致行動降低各方博弈

信息不對稱廣泛存在于銀企之間和銀行同業之間，各方博弈將加大風險化解的難度。組建債權人委員會有利于降低信息不對稱和各方博弈，促進一致行動，達到穩定預期、穩定信貸、穩定支持，避免“急剎車”造成的風險擴大和風險不可控。發揮債委會的作用，需要做好以下幾點：一是建立規范明晰的債委會運行規則，確保債委會籌備、成員組成、組織架構、議事規則、表決機制等尊重大多數債權人意愿，切實維護銀行業金融機構債權安全;二是加強與地方政府與監管部門的溝通協調，明確銀行與企業的債權債務關系，聯合政府采取措施防止逃廢債，同時對風險化解過程中涉及的有關事項積極爭取有利政策;三是債委會的運作目標與幫助企業脫困緊密結合起來，實現企業自身“造血功能”的恢復，通過企業加強“自救”，制定改善經營狀況和債務償還的可行方案，確保按時償還貸款本息，維護企業聲譽和形象。

4.5? ?推動實施市場化債轉股，降低產能過剩企業杠桿率

債轉股是一種債務重組方式，指的是將企業的債務轉化為股權，通過這種方式，來減少企業的債務，增加企業的資本，是企業減少杠桿、處理不良資產，改善企業經營狀況的方式。中國初次推動債轉股是在1999年，當時債轉股的對象局限于一些具有一定規模但因負債而發展有限的國有企業。在2016年的供給側改革的大背景下，開啟了由銀行系主導的新一輪的債轉股，現如今已經是我國推動去杠桿的重要措施，此類項目主要集中于產能過剩行業，如鋼鐵、煤炭、交通運輸、建筑材料等，債轉股使銀行可以更加靈活地處置不良資產。

對于過剩產能行業的債轉股，銀行應改革總體運營狀況評價體系，將諸如CAMEL等全面引入我國銀行體系，提高自身的內部運營評價水平，根據運營評價結果動態管理銀行包括股權資產在內的風險資產。

由于債轉股對銀行總體經營狀況影響重大，因此銀行應對重要的風險環節予以全面深入的監控，選擇合適的股權資產轉讓時機和轉讓價格，將股權資產對銀行的負面影響降至最低。

4.6? ?建立長效機制，實現綠色可持續發展

從歷史來看，產能過剩在我國經濟中不時出現，既要在發展中化解風險，也要建立長效機制，降低產能過剩行業風險向銀行傳導的概率。一是加強行業產業研究，科學把握我國產業升級發展方向，世界產業變化趨勢，避免“一哄而上”、“大小通吃”;二是綜合發揮各種金融產品的作用，根據產業發展階段，采取風險投資、銀行貸款、股權融資等不同融資工具;三是嚴格授信審批，更加注重評估項目對環境的影響，評估新預算法體系下企業所獲補貼的可能性和現實性，提高企業自有資本金的比重;四是利用大數據增強風險預警，強化對國家宏觀數據、產業中觀數據和企業等各類數據的挖掘、整理和分析，建立產能利用率監測機制;五是通過支持創新和綠色產業實現產業的升級轉型，實現對潛在過剩產能行業的消化。

5? ? 總結

供給側結構性改革將去產能作為首要任務，明確了本輪治理產能過剩的思路。產能過剩行業企業具有資產負債率高、債務結構不合理、債務情況不透明和資產收益率低等債務風險特點。產能過剩企業債務風險將引起銀行不良貸款率上升，本文研究揭示出其傳導機制：銀行存在類似“潮涌現象”導致過度貸款，政府不當干預影響銀行決策，產業鏈、擔保鏈和產品鏈導致風險蔓延，博弈和合成謬誤導致銀行難以及時采取正確應對策略等。基于上述分析，本文提出了控制過剩產能行業信貸風險的主要策略：著眼供給側結構性改革，有效調動政府和市場資源;科學設置行業限額，優化信貸結構，加強信貸管理;分類施策采取差異化化解模式，加大不良資產處置;有效發揮債委會作用;建立長效機制，實現綠色可持續發展。

注釋：

1 《供給側改革之去產能》，中國證券報，2016年8月27日.

2 《煤炭業告急！行業虧損面超90% 哀鴻一片》，第一財經日報，2016年1月21日.

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