淺析養(yǎng)老基金管理方式與發(fā)展

李敏

【摘 要】 養(yǎng)老基金管理是一個(gè)復(fù)雜的涉及面極廣的問(wèn)題。基金的管理涉及到籌集，基金治理、投資運(yùn)營(yíng)及支付等各個(gè)環(huán)節(jié)。同時(shí)不同形式的基金所采取的管理方式也不盡相同。世界各國(guó)不同的社保制度決定了不同的基金形式，多層次社保制度的發(fā)展也使國(guó)家內(nèi)部不同層次的養(yǎng)老基金形式不同。但是最終的管理主體要么是政府公共部門管理要么是私人部門管理。因此本文將首先從公共部門管理與私人部門管理這兩個(gè)角度展開治理形式的討論，然后討論基金籌集、投資與支付環(huán)節(jié)的管理問(wèn)題，最后對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)養(yǎng)老金改革的政策建議進(jìn)行討論。

【關(guān)鍵詞】 養(yǎng)老基金 基金治理 管理方式

1 公共管理的具體討論

秉文在《社保基金的法律組織形式：歐盟的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)》中闡述了歐盟社會(huì)保障基金管理與治理的3種組織形式：①分散管理型，以法德為代表。分散型體現(xiàn)在基金管理部門的分散和基金的行業(yè)分散。②中央控制型，這些國(guó)家一般都講英語(yǔ)，在歐盟比如說(shuō)英國(guó)和愛(ài)爾蘭，在歐洲以外，比如美國(guó)、加拿大、新西蘭等，英國(guó)的前殖民地采取的一般也都是“中央控制型”（比如中央公積金模式，新加坡、馬來(lái)西亞、印度、肯尼亞等）。并分析了基金的運(yùn)營(yíng)方式。主要投資于國(guó)債體現(xiàn)出凱恩斯的國(guó)家干預(yù)理論，現(xiàn)在逐漸有向市場(chǎng)傾斜。③中央投資型。以瑞典和丹麥最為典型，該模式下：1.中央政府親自組建營(yíng)運(yùn)公司;2.傳統(tǒng)的社會(huì)伙伴制沿用下來(lái)并發(fā)揮較大作用。最終得出結(jié)論，①“分散管理型”不適合中國(guó)。

奧古斯托-伊格來(lái)西亞斯在《管理公共養(yǎng)老基金儲(chǔ)備：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》分析了世界各國(guó)政府公共管理養(yǎng)老金儲(chǔ)備的情況。將政府在養(yǎng)老金管理中的作用直接嚴(yán)格程度分為：直接政府管理，壟斷（烏干達(dá)）;私營(yíng)、分散化制度的嚴(yán)格監(jiān)管（烏拉圭）;私營(yíng)、分散化制度最低程度的監(jiān)管（澳大利亞）;市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)的政府管理（加拿大-新型CPP制度）。

治理結(jié)構(gòu)：來(lái)自工會(huì)、雇主和政府的代表組成董事會(huì)，有時(shí)還有養(yǎng)老金領(lǐng)取者的代表。政府干預(yù)董事會(huì)的投資決策，一是極端性的強(qiáng)制基金投資方式，二是通過(guò)政治任命和在董事會(huì)執(zhí)行層中的直接代表來(lái)保證。政府管理下的基金投資的社會(huì)屬性較高“通過(guò)參與經(jīng)濟(jì)上可行的項(xiàng)目，為發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力做出貢獻(xiàn)，同時(shí)獲得適度的發(fā)展空間”“以不同于領(lǐng)取養(yǎng)老金的方式改善成員的生活”（約旦1996年社會(huì)保險(xiǎn)公司年度報(bào)告）。

2 養(yǎng)老基金的投資的討論

2.1 兩種監(jiān)管模式

固定比例投資原則和審慎人原則。通常認(rèn)為建立在良好信用體系下的審慎人原則收益相對(duì)較高。寧鐘認(rèn)為我國(guó)應(yīng)逐步向?qū)徤魅诉^(guò)渡，而林義則認(rèn)為我們應(yīng)根據(jù)國(guó)情不能盲目的向西方學(xué)習(xí)。

2.2 投資步驟

E.philip Davis在《養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合中》將其歸納為首先考慮投資的約束性包括流動(dòng)性、投資期限、通貨膨脹敏感性、法規(guī)、稅收和會(huì)計(jì)問(wèn)題以及特殊要求。其次，投資戰(zhàn)略的制定投資者可以推導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的可能性邊界，這主要取決于在持有期內(nèi)預(yù)期的投資回報(bào)率，剔除低于邊界值的資產(chǎn)配置，形成資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，只是一種建立在均值方差模型上做的分析。Borio et al提出資產(chǎn)配置的其他戰(zhàn)略①免疫戰(zhàn)略，均值方差的一種特例，即持有者盡力在投資持有期末去的穩(wěn)定的資產(chǎn)價(jià)值，通常是針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)負(fù)債的久期恰當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)的久期這就需要持續(xù)的調(diào)整組合。②匹配策略，免疫策略的一種特例，即資產(chǎn)精確的復(fù)制負(fù)債的的現(xiàn)金流狀況，包括任何相關(guān)的期權(quán)特征。③虧損風(fēng)險(xiǎn)和組合保險(xiǎn)策略強(qiáng)調(diào)避免下跌風(fēng)險(xiǎn)，比如養(yǎng)老基金的最低償付水平，因此對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲和下跌所給予的權(quán)重是不對(duì)稱的阿扎伊-沙赫在《指數(shù)基金在養(yǎng)老基金股票投資中的作用》將指數(shù)基金更出色的論斷歸結(jié)為以下2個(gè)基本點(diǎn)。

（1）市場(chǎng)有效論。如果市場(chǎng)很有效，考慮到操作的高成本和費(fèi)用，主動(dòng)型基金很難獲取高收益。

（2）代理問(wèn)題。由于基金經(jīng)理的能力和努力程度難以觀察，投資者與基金經(jīng)理直接的委托代理關(guān)系會(huì)造成特殊困難。

同時(shí)作者也提出了對(duì)當(dāng)前指數(shù)基金投資的擔(dān)憂：扭曲了指數(shù)股票的資本成本，惡化了公司治理結(jié)構(gòu)，降低了市場(chǎng)效率，提高了基金行業(yè)的集中度。發(fā)展中國(guó)家的指數(shù)基金：新型國(guó)家被視為存在更大波動(dòng)性、更高長(zhǎng)期收益率、更高交易成本和更大可預(yù)測(cè)性（bekaert1998），3個(gè)方面原因?qū)е掳l(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)效率低下：信息廣泛性、人力資本、交易成本。因此需要政策制定者在市場(chǎng)機(jī)制問(wèn)題和市場(chǎng)指數(shù)構(gòu)建問(wèn)題做更多努力。在信托模式下，如果政府要求最低收益率也會(huì)促使基金公司采用被動(dòng)的指數(shù)化基金策略。全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍日前公開表示，社保基金將 “逐步擴(kuò)大指數(shù)化投資規(guī)模，……追求資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展中的穩(wěn)定收益”。 耿志民提出指數(shù)化基金需要建立在較為健全的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)之上。

3 我國(guó)養(yǎng)老基金管理的新發(fā)展

進(jìn)入21世紀(jì)，在世界養(yǎng)老金管理投資管制逐漸寬松，投資工具多樣化以及逐漸向?qū)I(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)傾斜的大趨勢(shì)下，我國(guó)養(yǎng)老金管理也正取的新的發(fā)展。

（1）多元化――普遍發(fā)展;儲(chǔ)存化――簡(jiǎn)稱新潮;效率化――倡導(dǎo)核心;市場(chǎng)化――強(qiáng)化管理;私營(yíng)化――鼓勵(lì)選擇。郭士征《社會(huì)保險(xiǎn)基金管理》

（2）鄭功成提出建立社保資金的年報(bào)制度。“首先，要做到公開透明。社保資金的審計(jì)及公告要讓老百姓能看到，知道錢從哪里來(lái)，到哪里去。其次，要強(qiáng)化審計(jì)部門以及立法機(jī)關(guān)的監(jiān)督。應(yīng)該每年都進(jìn)行定期或不定期的審計(jì)，政府是這一資金的“擔(dān)保人”，審計(jì)部門的介入是理所當(dāng)然的。不妨建立類似于上市公司的年報(bào)季報(bào)制度，對(duì)參保人負(fù)責(zé)。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)引入社會(huì)審計(jì)力量，我認(rèn)為不夠適當(dāng)。我傾向于由國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)來(lái)審計(jì)，因?yàn)檫@是一個(gè)公共事務(wù)，涉及公共利益。”

【參考文獻(xiàn)】

[1] 耿志民.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場(chǎng)[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2001.

[2] 于小東等譯.養(yǎng)老金發(fā)展與改革[M].中國(guó)發(fā)展出版社，2001.

[3] 孫建勇，楊長(zhǎng)漢等譯.養(yǎng)老金治理與投資[M].中國(guó)發(fā)展出版社，2005.