基于競爭力的營運資本管理分析

曾海花

[摘 要] 企業資金鏈管理的核心在于營運資本管理，營運資本管理不只會影響企業流動性，其管理效率還會直接影響企業的盈利能力，分析一個企業的營運資本管理效率關鍵在于分析其在產業鏈上下游中的相對競爭地位。營運資本管理好壞不在于是否懂得運用OPM戰略下形成的“零營運資本管理”和“負營運資本管理”，而核心在于形成相對于產業鏈上下游的競爭優勢。通過Z公司營運資本管理案例展示營運資本管理效率與盈利能力的關系，得出營運資本管理的重點在于提升企業競爭力，只有當企業競爭力提升，與上下游的談判能力提高后，營運資本管理效率才會得到提升。

[關鍵詞] 營運資本管理;OPM;競爭力

[中圖分類號] F275[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2018）12-0014-02

Abstract： The core of enterprise capital chain management is working capital management. Working capital management not only affects the liquidity of enterprises， but also directly affects the profitability of enterprises. The key to analyzing the efficiency of an enterprise's working capital management is to analyze its relative competitive position in the upstream and downstream industrial chain. Whether the management of working capital is good or bad does not depend on knowing how to use the "zero working capital management" and "negative working capital management" formed under OPM strategy， but depends on the competitive advantage compared to the upstream and downstream companies of the industrial chain. Through the case of company Z 's working capital management， this paper shows the relationship between working capital management efficiency and profitability， and concludes that the key point of working capital management is to enhance the competitiveness of enterprises. Only when the competitiveness of enterprises is improved and the negotiation ability with upstream and downstream enterprises is improved， the efficiency of working capital management will be improved.

Key words： working capital management， OPM， competitiveness

營運資本管理是企業短期投融資決策的核心，特別對于中小企業在沒有大資金投入到固定資產時，會主要將資金投入營運資本。企業資金鏈管理的核心就是營運資本管理，營運資本管理的好壞會直接影響企業的流動性，管理不善會導致企業形成流動性風險，關系到企業的生死存亡;另外，國內外大量學者的研究表明營運資本管理效率對企業盈利能力有著顯著影響[1]-[4]。企業如何運用好營運資本管理實踐以提高企業的盈利能力成為越來越多企業關注的重點。過去人們在探究企業營運資本管理能力時，總喜歡談及OPM戰略（Using other peoplesmoney，用別人的錢賺錢），并在此戰略下形成的“零營運資本管理”及“負營運資本管理”，通過對應收賬款、存貨以及應付賬款進行有效的管理，降低企業對營運資本的投資及資本成本，從而提高企業的盈利能力。

然而，企業營運資本管理效率提高的關鍵不在于是否懂得運用OPM戰略下形成的“零營運資本管理”和“負營運資本管理”，而其核心在于形成相對于產業鏈上下游的競爭優勢。以下期望透過“Z公司”營運資本管理案例來展示營運資本管理的核心。

一、Z公司營運資本管理分析

Z公司是一家在電氣控制與自動化領域里具有自主創新能力和高成長性的高新技術企業，主要從事電網安全與控制設備、電機控制與節能設備、供用電控制與自動化設備及電力信息化系統研發、設計、生產和銷售。產品廣泛應用于電力、大中型工業企業、市政建設、基礎設施等領域。

然而，近年來，企業的業務量雖然上升了，但是盈利能力卻沒有相應跟上。由杜邦分析體系可知，影響公司盈利能力的其中一個重要的因素就是資產的使用效率，Z公司流動資產占總資產75%以上，因此，可以認為其營運資本管理效率較低是其中重要原因。

流動資產和流動負債構成了企業營運資本管理的主要內容，從表1可以看出，一方面，應收賬款構成了流動資產的主要組成部分，且近年來在絕對值上和相對占比上都呈上升趨勢，應收賬款占流動資產比重一度從51.3%上升至66.9%。另一方面，公司在業務量上升時經營性負債占比卻在20X3年起出現下降趨勢。因此，可以得出公司近幾年都需要通過吸收新投資或舉更多的債務來支撐經營活動中的現金需求量。公司金融性負債比重上升支持了這一結論，其短期借款占流動負債比重一度達到51.7%，一定程度上說明公司現金流緊張從而需要外部融資支撐經營現金流。另外，值得說明的是，公司貨幣資金占比情況從20X2年開始逐漸加大，然而，這并不是經營活動帶來的現金增加，而是公司吸收股東入資及舉借更多的債務所形成的現金量，而本分析認為公司此舉亦有在為不斷增加的營運資本需求量進行籌集資金。

從公司現金周期來看，Z公司的現金周期主要分為兩階段，第一階段先從20X0年的85天不斷擴大到20X5年的407天，其中Z公司的應收賬款周轉天數從222天增加到508天是公司現金周期急速上升的關鍵所在。這意味著需要投入到生產經營過程的現金需要增加。第二階段，現金周期又從20X5年的407天降至20X7年的245天，同樣降下來關鍵的原因是Z公司應收賬款周轉天數從508天下降至343天導致的。

二、營運資本管理效率與盈利能力的關系

公司的營運資本周轉率如同現金周期分為兩個階段，第一階段從20X0年的2.78下降到20X5年的0.84，說明公司營運資本管理效率在下降，這勢必會會直接影響著企業的盈利能力。而上文亦得出，從公司各營運資本組成要素來看，應收賬款是影響公司盈利能力的重要原因。通過分析Z公司應收賬款的情況，發現公司應收賬款平均周轉期從202天上升到508天，壞賬準備率從2%上升到11.8%，這說明Z公司的應收賬款在惡化，這無疑會對公司的盈利能力造成影響。因此得出應收賬款的管理至少在以下兩個方面對公司盈利能力產生負面影響：第一，應收賬款整體被占用的時間增加，使得公司投資在應收賬款的資金增加，公司的應收賬款周轉率大幅度下降，從資產使用效率方面影響著公司盈利能力;第二，應收賬款壞賬準備率逐年提高，20X5年的壞賬準備率幾乎是20X0年時候的6倍，多提的壞賬準備會計入到公司利潤表中的資產減值損失中，從而影響公司的利潤水平，進而影響到整個公司的盈利能力。營運資本周轉率第二階段從20X5年的0.84上升至20X7的1.31，與此同時，公司的盈利能力也跟著上升，凈資產收益率從20X5年的-7.5%上升至20X7年的7.3%。

表3中營運資本周轉率及現金周期一致反映公司投入到不賺錢的流動資產中的錢的多少及營運資本的使用效率。從表中可以看出Z公司凈資產收益率和總資產利潤率均隨著營運資本周轉率的降低及現金周期的增長而下降，隨著營運資本周轉率的上升及現金周期的下降而上升，這與大部分文獻研究的結論一致，再次驗證營運資本管理對企業盈利能力的重要性。

三、Z公司上下游競爭力分析

Z公司的案例再次說明營運資本管理對公司盈利能力的重要影響，營運資本使用效率的下降（體現在營運資本周轉率的下降），必然會導致公司盈利能力的下降;如果營運資本管理效率上升，公司的盈利能力也會跟著上升。然而，如何才能夠管理好營運資本？營運資本管理的OPM戰略下產生的零營運資本公司和負營運資本公司固然讓人羨慕，但是難道公司學會了這種戰略就一定能將其用到自己的公司嗎？其實不然，營運資本管理的核心在于企業在行業中以及在產業鏈上下游的競爭力。根據波特五力模型，一方面，如果得出公司對供應商的議價能力強，則可以預期供應商愿意賒銷及賒銷更多貨款給公司，從而可以通過占用供應商的貨款來為企業提高盈利能力;相反，如果得出公司相對供應商的議價能力較弱，則可以預期供應商對公司的信用條件會很嚴格，從而導致公司向供應商購買原材料時賒銷期很短甚至是要用現金結算。另一方面，如果得出公司對客戶的議價能力強，則可以預期公司即使采用非常嚴格的信用條件（可以表現在更多的應收票據，或者是更多的預收款項），客戶也愿意購買公司的產品，從而達到少被客戶占用資金甚至是使用客戶資金的能力，從而提高公司的盈利能力;相反，如果得出公司相對客戶的議價能力較弱，則可以預期公司需要對客戶采用非常寬松的信用政策，客戶才會選擇購買公司的產品，從而促進銷售。以下透過對Z公司產業鏈上下游相對競爭地位進行分析以驗證企業營運資本管理不善的根源。

（一）Z公司的上游

Z公司的主要業務分為三塊，消弧選線成套裝置、高壓變頻器、電氣監控與能量管理系統。其中消弧選線成套裝置的上游行業主要包括電子器件行業和金屬加工業等;公司所處行業與上游行業關聯性不強，公司有一定的定價能力，受上游制約較小。高壓變頻器的上游行業主要包括變頻變壓器、半導體元件、自動化儀表等企業，均是充分競爭行業。電氣監控與能量管理系統的上游行業為電子器件、計算機、網絡設備行業，均屬于充分競爭的行業。

因此，對公司的上游行業進行分析得出，公司整體業務對上游依賴不大，而從上文對公司存貨周轉期和應付賬款周轉期的分析來看，公司對這兩個項目的管理較為穩定，受業務量影響較小。僅在20X5年整個需求市場出現明顯的停滯的情況下出現小幅調整。

（二）Z公司的下游

Z公司的下游客戶主要面向電力用戶，主要為電網公司、發電廠、大中型工業企業、市政建設、基礎設施等企事業單位。因此可以看到，Z公司的下游客戶都是實力較強、或在行業中有一定壟斷地位的公司或企事業單位，可以說公司相對于客戶來說，處于議價能力的劣勢端。結合前文的分析亦發現公司對客戶的談判能力非常被動，在年景不好的時候，被客戶占用的資金越來越多，回款時間越來越長，產業鏈中對客戶端的談判能力減弱，不斷給客戶加大賒銷力度;年景轉好時，客戶手頭較為松動時，Z公司的應收賬款周轉期才下降。這正是公司處于競爭劣勢的表現，并不是因為公司不懂得營運資本管理的戰略。與下游客戶的相對競爭力弱勢也是公司近年來營運資本管理效率降低的根本原因。

綜上，營運資本管理的核心是提升企業競爭力，當企業足夠強大，與上下游的談判能力提高，營運資本管理效率自然會提升。因此，從另一個角度來看，公司營運資本管理的水平能夠在一定程度上反映企業的競爭優勢是否強大以及在產業鏈上下游的競爭地位。Z公司營運資本管理案例亦教會我們分析一個企業營運資本管理好不好，除了從報表數據分析外，更關鍵的是需要分析其相對于產業鏈上下游的競爭力這一數據背后的管理因素。

[參考文獻]

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[2]Azhagaiah Ramachandran，Muralidharan Janakiraman.The Relationship between Working Capital Management Efficiency and EBIT[J].Managing Global Transitions，Spring 2009， 7 （1）： 61-74.

[3]Haitham Nobanee，Maryam AlHajjar.A Note on Working Capital Management and Corporate Profitability of Japanese Firms [EB/OL]. （2011-12-20）.http：//ssrn.com/abstract=1433243.

[4]孔寧寧，張新民，呂娟.營運資本管理效率對公司盈利能力的影響——基于中國制造業上市公司的經驗證據[J].南開管理評論，2009（12）：121-126.