從銀行股看“慢牛”變“快牛”

邢海洋

“慢牛”行情的判斷言猶在耳，今年一開年市場卻是以“快牛”開了局。截至1月24日，上證指數只用了三周的時間，就上漲了7.63%，已經超過去年一年的漲幅6.56%。是否可以認為“快牛”取代了“慢牛”，市場行將爆發？這還需要從股價結構的變化去觀察。

新年伊始，A股的走勢仍是被港股引領。港股里中資銀行股遍地開花，工、農、中、建、交等大型國有銀行短短十余個交易日內迅速上漲了20%～30%，一舉帶活了人氣。A股市場中的銀行股在猶疑中起步，但架不住港股凌厲的攻勢，最終補漲式跟進，終于形成了突破局面。因此可以說，A股的上漲仍是跟隨式的，年后的主戰場在港股，在南下資金。截至1月26日，今年恒生指數上漲了10.81%，A股的7.59%雖然可觀，但仍屬于跟漲狀態。

在港股和A股的估值體系中，銀行股因為體量龐大，一直有被低估的“嫌疑”。在如今的3300多家上市公司中，銀行類是最賺錢的一個板塊，2017年上半年25家銀行盈利7746億元，占全部上市公司盈利的46.26%。而在上市銀行中，工、農、中、建四大行又壟斷了六成利潤，銀行里最大的工商銀行上半年凈利1530億元，約等于2700多家排在后面的非銀行類上市公司的業績總和。當然，銀行股長期雄霸A股賺錢榜單已經不是一兩年了，大盤銀行股的集中上市出現在2007年的大牛市中，從2008至2017年10年間，銀行股的凈利潤占A股市場的比例從未低于40%，2013年則達到53.57%的10年峰值。

按理說，這么能賺錢的銀行，一定也是A股中漲勢最好的板塊。其實不然，銀行雖然是上證50指數重要的一塊，卻不是漲得最漂亮的，算不上重頭貨色。當茅臺3年來漲了10倍，伊利從“三聚氰胺事件”后10年漲了30倍，市盈率都以幾十倍計量的時候，銀行股仍然只是靠業績在推動，靠每年的分紅來抬升一下股價。行情爆發前，大部分銀行股的市盈率不到7倍，意味著即使股價沒變化，僅憑分紅7年后投資者也能收回本金。在當今全球的資本市場中，這也是極低的估值水平。海外如花旗、富國和匯豐銀行的市盈率均在十余倍，并且，海外銀行的凈資產計算中均計有企業商譽的價值，而作為銀行最重要的無形資產，中國銀行股的計算中卻沒有這一項。

銀行股板塊漲得慢，一個重要的原因是圍繞著它們有很多謎團。過去，銀行得以賺錢的主要能力來源于利差，而這個利差中很大一部分是國家賦予的，是人民銀行給予這些壟斷企業的特權，一旦特權失去了，銀行也就沒有那么強的盈利能力了。這也就是為什么2013年銀行的盈利能力達到了一個頂點，可是隨后當余額寶出現，現金理財成為銀行存款的一個重要替代物后，銀行的盈利能力就在下降的原因。如今利率市場化基本實現了，銀行的利潤也基本達到了新的動態平衡，去年銀行的利潤都小幅上升了，按理說，利率市場化這個“雷”也就暫時移開了。

銀行股體量大，難炒作。在A股以散戶為主的投資者結構下，銀行股成為被規避的對象。在港股，海外投資者也多是價差交易者，以短線為主，賺一把就走，香港市場也因此成為成熟資本市場中估值最低的。可滬港通改變了投資者的結構，當南下資金買入那些他們熟悉的服務提供商的時候，他們會“舍不得”輕易就買，而這種本地人心態無疑會提高估值水平。

如今，騰訊正向著500港元/股邁進，總市值接近4萬億元人民幣，阿里巴巴市值則超過了3萬億元人民幣。相對而言，2萬余億元人民幣估值的工商銀行雖躋身全球第一大銀行，估值上仍是“洼地”。當此時，A股和港股聯合發掘出這個估值“洼地”，來一次大規模的價值回歸，也算是眾望所歸，效果則是事半功倍。至于這個“快牛”式的發掘過程能否延續，恐怕未必，這樣顯而易見的“洼地”實乃可遇不可求。