配對交易策略研究

趙珊珊

【摘要】配對交易策略是一種市場中性投資策略，在成熟的證券市場中普遍應用，隨著經濟的發展，配對交易得到了越來越多學者的青睞，在許多學者的上百篇文獻中，實證檢測了配對交易策略在全球各大宗商品市場、股市個股和股指期貨市場的存效性，大量研究結果表明配對交易策略在全球大部分市場皆有效。本文基于一個能夠衡量股票套利可能性大小的指標，在融資融券推出的前提下，以所衍生出的新的投資策略配對交易策略作為研究主體，通過總結前人得出的經驗，結合我國現有的交易規則，對配對交易策略做出研究。在實證檢驗中，本文以2012年1月4日至2013年6月28日數據作為樣本數據，選取了我國A股市場中交運物流行業作為配對交易標，利用協整檢驗的方法，證明了配對交易策略在我國市場的可行性與獲利性。

【關鍵詞】配對交易 可配對系數 協整關系 統計套利

一、配對交易的研究背景

隨著經濟的飛速發展，我國金融市場也迅速發展起來，從而相繼推出了許多金融產品，比如融資融券，股指期貨等。這不僅為國內資本市場帶來了新的生機，還吸引了國內外的投資資金。“融資融券”又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。從世界范圍來看，融資融券制度是一項基本的信用交易制度。2010年3月30日，上交所、深交所分別發布公告，將于2010年3月31日起正式開通融資融券交易系統，開始接受試點會員融資融券交易申報。融資融券業務正式啟動。它的啟動對我國資本主義市場有著較為重大的意義，標志著我國A股市場正式迎來做空機制。融資融券帶來的做空機制為套利者提供了獲利機會，從而衍生出一系列的統計套利策略。

與國內相比，國外的對于統計套利的研究較早，已有幾十年的發展史。Jesse Livermore被認為是最早使用配對交易的投資者，Jesse Livermore通過“姐妹股”策略獲得大量的利潤，這種交易方法正是早期的配對交易策略。VIDYAMURTHY（2004）和HUCK（2009）在配對指標的選擇和檢驗上提供了理論依據和方法，之后又有學者們利用其它一些技術上的方法對參數進行優化，其中，建倉和平倉規則的最優參數求解吸引了最多研究者，KUO et al（2015）研究了采用背離策略的配對交易的最優平倉點，并用數值分析案例對其結論給出例證。

相對于國外，國內關于配對交易的研究則起步較晚，且發展不夠完善，國內配對交易的研究大多數都是建立在國外研究的基礎上進行的，但是也有一些具有重大意義的研究，比如胡倫超（2016）等以內地主要指數成份股、趙勝民（2015）等以融資融券標的股和高輝（2007）等以股指期貨交易數據等為對象，實證分析交易的有效性。眾多學者的研究結果皆表明，配對交易策略在中國市場同樣適用，而且配對交易在中國更多地表現為一種短期策略。

二、配對交易策略

配對交易策略的基本原理是根據股票的歷史數據進行分析，找到兩支相關性較高的股票，并尋求他們的歷史價格之間長期存在的某種均衡關系，如果這種的相關性在未來的一段時間能夠長期存在，當兩支股票之間之間的走勢發生異變，我們有理由相信在未來這種異變將會得到糾正，從而出現套利機會。股票配對交易策略，主要有以下兩大方面：一是如何尋找配對股票，二是如何找出配對股票存在的某種均衡關系。在找到配對股票并且確定它們歷史價格之間存在的某種均衡關系之后，可按如下步驟進行配對交易操作：當價差大于/小于建倉閥值kδ/-kδ時，賣出/買入一單位y1股票，買入/賣出相應單位的y2股票，當價差回落至均值時進行反向操作：買入/賣出一單位y1股票，賣出/買入相應單位的y2，股票進行平倉，最終獲利了結。而在交易過程中，當出現價差落在止損閥值u？啄/-μ？啄之外時，必須止損平倉從而避免出現更大的損失。

三、配對交易策略的實證研究

（一）選擇配對股票

根據配對交易的基本原理出發，我們可以得到主營業務相似、規模相近、股價驅動因素大致相同的股票更容易配對。因此，在初選過程中可以基本確定所選股票應來自同一行業。本文選取交運物流行業的47只股票，樣本區間為2012年1月4日到2013年6月28日，共356個正常交易日。然后針對47只股票的日收盤價格進行處理，篩選去除有長期缺失數據的股票，對于短期缺失數據的股票使用取平均的方法填補，最終留下26只股票作為原始數據。對26只股票兩兩配對計算得出各股票之間的相關系數，選取相關系數最高的股票作為配對股票。

但是在配對的過程中我們發現，配對的股票中，有一些相關系數高的股票對走勢過于平緩，也就是說影響他們的歷史數據具有高度相關性的原因并不是他們的歷史趨勢相似，而是他們本身并沒有太大的波動。如下圖所示：

這兩支股票相關系數高達0.94，但是從圖中可以看出兩股票價差序列并無太大波動，所以在我們建立配對交易模型的時候就失去了意義。

為此，我們引入“可配對系數”這一指標來考察配對股票套利的可能性大小。根據上述兩只股票我們可以看出是由于序列波動過小，導致配對失去意義，所以我們在選取配對股票的過程中，我們不止要考慮股票的相關性，還要考慮股票歷史數據的波動即標準差。在此，我們定義“可配對系數”為兩配對股票歷史數據標準差的平均數。在配對過程中，我們選取可配對系數大于1的股票對。在上例中，兩支股票的標準差分別是0.68和0.39，所以上述股票對的可配對系數為0.535。

從上圖可以看出相關系數較高的幾對股票的可配對系數，在此，我們選擇鐵龍物流和建發股份這對股票做實證研究。

（二）交易期建倉，平倉規則的制定

在確定配對股票后，對其后半年的交易期進行配對交易并計算收益，首先確定交易時期的交易規則，即什么時候開倉，什么時候平倉。我們建立如下交易規則：開倉只能在價差收斂過程中發生，本文選取1倍標準差作為為開倉閥值，當標準化后的價差偏離均值0超過1倍標準差且再回落到1倍標準差內時則開倉建立多空頭寸。endprint

平倉規則：開倉后標準化后的價差收斂回復到一定閥值時，則平倉，本文中該平倉閥值取值0.2倍價差標準差。

止損規則：在建倉后，價差可能繼續偏離，此時為了避免價差出現極端情況偏離而導致的損失，需設定止損線。本文設定止損線同樣為1倍標準差，即當建倉后，價差又偏離出1倍標準差，則平倉止損。

（三）協整關系的確定

由于計量經濟學中的協整概念能夠很好地體現兩時間序列之間的長期均衡關系。因此，協整檢驗成為了驗證股票之間是否存在長期均衡關系的常用方法。在運用協整理論判定股票價格序列存在的相關性，首先需要對股票價格序列進行平穩性檢驗，即檢驗其是否存在單位根。在此，我們采用ADF檢驗法分別對建發股份與鐵龍物流的日收盤價格序列進行單位根檢驗。檢驗結果如表：

從表中可以看出，殘差序列比在5%的置信水平下為不存在單位根的平穩序列。這說明了建發股份與鐵龍物流之間存在著協整關系。

（四）樣本內套利收益分析

在確定配對股票，以及它們的協整關系之后和交易信號之后，我們在樣本內計算收益，交易圖如下：

從圖中可以看出，在樣本期內，243個正常交易日內共進行了6次交易。其中，第六次交易突破止損閥值，需要止損平倉，其余兩次交易成功平倉，累計收益1.08%。

（五）樣本外收益分析

為了檢驗根據這些參數確定的配對交易策略在樣本外的表現，我們取2013年1月4日至2013年6月28日的建發股份與鐵龍物流日收盤價數據進行樣本外交易模擬。建發股份與鐵龍物流的樣本期間外模擬交易時機見下圖。

由下圖可以看出，在模擬期間內一共存在3次交易機會，第3次突破交易閥值止損平倉，收益率為-1.38%，交易期間上證指數收益為-12.78%，說明本次配對交易表現優于市場，配對交易策略是有可能為市場帶來利潤的。

四、總結

本文采用我國A股市場可配對程度最高的銀行業中的兩只相關性較好的股票建發股份與鐵龍物流作為配對交易策略的標的資產，選取其自2012年1月4日至2013年6月28日的日共358個交易日的日收盤價格數據進行了配對交易的實證檢驗，在原有的交易策略的基礎上提出可配對系數，提高配對效率。結果顯示，配對交易策略在我國市場上存在著套利的可行性與獲利性。

參考文獻

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[3]KUO K，LUU P，NGUYEN D，et al.Pairs trading：an optimal selling rule.Mathematical Control and Related Fields[J]，2015，5（3）：489-499.

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