樂金健康業(yè)績變臉之術(shù)

佚名

縱觀樂金健康近年來業(yè)績增長的原因，大都是并購公司后的并表處理導(dǎo)致的。A股市場，有一個見慣不怪的現(xiàn)象：很多公司其業(yè)績最好的時期就是上市前和并購后。尤其是上市前，業(yè)績往往呈現(xiàn)欣欣向榮之態(tài)，上市之后業(yè)績立刻變臉，樂金健康也不例外。

當一家公司董事長號召員工增持股票，并且愿意為員工增持虧損兜底的時候，你是不是感動到要立刻去買這家公司的股票？

先別激動，增持倡議發(fā)出沒多久，包括財務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的重要股東卻開始了手筆不菲的減持。一增一減，投資者到底該信哪個？這個故事就發(fā)生在曾經(jīng)擁有桑拿設(shè)備第一股之稱的樂金健康身上。

2017年6月份，董事長金道明發(fā)出全體員工增持公司股票的倡議書，內(nèi)容為：“鑒于近期市場非理性下跌，基于本人對公司投資價值的判斷和公司未來發(fā)展前景充滿信心，目前公司股票投資價值已經(jīng)凸顯，本著共同維護資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的社會責任，為維護市場穩(wěn)定，在此我倡議：樂金健康及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入樂金健康股票。本人鄭重承諾，凡在2017年6月7日至2017年6月8日期間，公司員工及全資子公司、控股子公司員工通過二級市場買入樂金健康股票且連續(xù)持有12個月以上并且在職，若因增持樂金健康股票產(chǎn)生的虧損，由本人予以現(xiàn)金全額補償；收益則歸員工個人所有；本人以持有的樂金健康股票予以履約保證。”

此后，共有7名員工累計增持了5.88萬股，總金額約為40萬元。這7名員工基本上都為基層員工。

從桑拿房到大健康

這前腳剛增持了一波，后腳就在8月初發(fā)出重要股東及高管減持計劃，并于9月底已部分完成。

根據(jù)樂金健康《關(guān)于持股5%以上股東、高級管理人員減持計劃的預(yù)披露公告》內(nèi)容：“安徽樂金健康科技股份有限公司（以下簡稱公司）于2017年7月31日收到公司持股5%以上的股東、董事韓道虎先生及副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)汪燕女士、董事會秘書梁俊女士的《股份減持計劃告知函》：其因個人資金需求，韓道虎先生、汪燕女士、梁俊女士自減持計劃公告之日起十五個交易日后的六個月內(nèi)擬減持所持有的部分公司股份，具體情況如下：持本公司股份77544000股（占本公司總股本比例9.64%）的股東韓道虎先生計劃在本公告發(fā)布之日起15個交易日后的6個月內(nèi)，以集中競價或大宗交易方式減持本公司股份16000000股（占本公司總股本比例1.99%）；持本公司股份4540000股（占本公司總股本比例0.56%）的股東汪燕女士計劃在本公告發(fā)布之日起15個交易日后的6個月內(nèi)，以集中競價或大宗交易方式減持本公司股份1090000股（占本公司 總股本比例0.14%）；持本公司股份2400000股（占本公司總股本比例0.30%）的股東梁俊女士計劃在本公告發(fā)布之日起15個交易日后的6個月內(nèi)，以集中競價或大宗交易方式減持本公司股份600000股（占本公司總股本比例 0.07%）。”

統(tǒng)計顯示，2個月的時間共計減持169萬股，約套現(xiàn)1000萬元。而至今尚未完成減持計劃的這名董事，按照計劃其將減持1600萬股，占總股本的1.99%，按當前股價6.84元/股計算，減持金額約為1.09億元。

不過，在董事長的增持倡議書中為員工增持進行了個人兜底，因此增持的員工至少不會虧損。

有人戲謔：先不管高管們一切行動不聽指揮的奇葩狀況，發(fā)出倡議的董事長，你倒是快點帶頭增持啊。可惜的是，至今沒有增持動作。

實際上，上市6年時間，大股東們和高管們總共套現(xiàn)近4.3億元，而公司上市至今凈利潤總和才不過2.6億元，其中還有4000萬來自政府補貼、3000萬來自理財產(chǎn)品收益。

所以說，當一家公司董事長號召員工增持并且愿意兜底的時候，未必真的是利好，謹防增持變成減持的掩護。

樂金健康到底是干什么的？畢竟現(xiàn)在A股和健康搭上邊的公司太多了。

事實上，樂金健康原先和健康的關(guān)系要繞幾個彎，原名叫安徽桑樂金有限公司。其在2011年榮登創(chuàng)業(yè)板時，還僅僅是一家年銷售額2億元的家用桑拿設(shè)備制造商，產(chǎn)品包括家用桑拿房、便攜式桑拿設(shè)備。

2015年，在收購了按摩設(shè)備制造商久工健業(yè)之后不久，正式改名為樂金健康。不過，光是賣賣桑拿、按摩和健身設(shè)備，還是不夠高大上。于是，公司就進入了更多領(lǐng)域：開體檢中心呀、參股進入干細胞研究啊，反正就是鐵了心的要玩高大上的東西。

上市老套路，業(yè)績大變臉

10月24日，樂金健康發(fā)布了2017年前三季度業(yè)績報告：營業(yè)收入為7.57億元，同比增加137.06%；歸母凈利潤為5019萬元，同比增長52.15%。

喜大普奔的好消息啊，利潤在蹭蹭蹭地上漲呢，太激動了有木有，是不是很想買上一手？

不過，別高興太早，在10月10日發(fā)布的前三季度業(yè)績預(yù)告里就解釋了，大幅增長的主要原因在于去年并購的兩家公司并表所致。

縱觀樂金健康近年來業(yè)績增長的原因，大都是并購公司后的并表處理導(dǎo)致的。A股市場，有一個見慣不怪的現(xiàn)象：很多公司其業(yè)績最好的時期就是上市前和并購后。尤其是上市前，業(yè)績往往呈現(xiàn)欣欣向榮之態(tài)，上市之后業(yè)績立刻變臉，樂金健康也不例外。

樂金健康在2011年上市。在這之前，營收和凈利潤都呈穩(wěn)步上升之勢，尤其是凈利潤在上市當年達到了4600萬元。

上市第二年，業(yè)績變臉戲法開始。2012年至2014年，樂金健康的總營收雖說仍有所增長，但僅為略微增長：從2012年的2.45億元增長到2014年的2.84億元。但是，歸母凈利潤的跳水也實在是尷尬至極，2012年驟降至0.19億元，利潤水平同比下跌了58.53%，腰斬有余。公司給出的原因則是公司經(jīng)營規(guī)模擴大、人員增加、費用增幅較大、競爭加劇等等。

而這一微弱的利潤規(guī)模持續(xù)了整整3年，直至2015年的并購才開始扭轉(zhuǎn)局勢。導(dǎo)致業(yè)績扭轉(zhuǎn)的一大法寶正是并購。endprint

業(yè)績承諾期剛過就虧損

樂金健康在上市第二年便開啟了買買買之路。不過僅為牛刀小試。

2012年并購德國Saunalux公司的成本約為635萬歐元，產(chǎn)生商譽約1273.79萬元，且并購當期就對其計提商譽減值準備782.84萬元。而Saunalux從并購以來一直處于虧損狀態(tài)。只想問一句，當初買的時候這價格怎么給估的？

2014年并購的卓先實業(yè)主營中低端桑拿房產(chǎn)品，并購時產(chǎn)生了近9000萬元的商譽。

卓先實業(yè)在去年已順利渡過三年業(yè)績承諾期。按照協(xié)議，卓先實業(yè)在2014年、2015年和2016年實現(xiàn)的歸母凈利潤應(yīng)分別為760萬元、950萬元、1100萬元，而實際上的業(yè)績則分別是763.22萬元、954.18萬元、1108.64億元。每年均精準壓線完成業(yè)績承諾。

但吊詭的是，剛完成業(yè)績承諾，卓先實業(yè)在2017年上半年的凈利潤就由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損64.16萬元，去年同期凈利潤還有249.63萬元。

承諾期一過業(yè)績就變臉，這個節(jié)奏也太精準了。

而2015年溢價5.78億元收購的久工健業(yè)，主營健身設(shè)備，業(yè)績承諾期還剩2017年就可完成。2016年溢價3.7億元收購的瑞宇健身和福瑞斯則還有一年多的承諾期。目前為止，這三家公司都順利完成相應(yīng)時段的業(yè)績承諾。

但是，鑒于卓先實業(yè)毫不遲疑的業(yè)績變臉前科，不知道剩余的三家公司在承諾期到期后還能繼續(xù)當前的業(yè)績嗎？

收購的公司業(yè)績變臉，絕不是虧損幾十萬那么簡單。收購過程中形成的商譽，每年都要進行商譽減值測試。而商譽減值是要計入當期利潤的。

一旦發(fā)生大手筆減值，對于當期利潤則是毀滅性的打擊。

10億商譽是餡餅還是地雷？

樂金健康賬面上的商譽到底有多少？答案是超過10個億。

由于歷次大手筆并購，截至2017年6月底，樂金健康賬上的商譽凈值約為10.43億元，占凈資產(chǎn)的比例達44.19%，占當前市值的比例約為20%。

Saunalux公司從并購之初就處于虧損狀態(tài)，因此從并購當年就對其商譽計提了約783萬元的減值準備，并在接來下每年基本上都會對其進行商譽減值計提。

剛過完業(yè)績承諾期的卓先實業(yè)2017年上半年已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧，若虧損狀態(tài)持續(xù)下去，這筆高達8995萬元的商譽怎么辦？未來是否會對公司業(yè)績造成打擊？

話題回到開頭說的號召員工增持。其實董事長自己過去幾年在減持上倒是不手軟。

根據(jù)公開的信息估算：2014年，樂金健康實際控制人金道明共計減持1700萬股股份，占公司當時總股本的6.93%，共套現(xiàn)約1.7億元。

2016年，金老板的一眾一致行動人包括董事長夫人，共計減持了約1288萬股的股份，占公司當時總股本的1.79%，共套現(xiàn)約1.29億元。

上市之初，金道明及其一致行動人持股比例超過40%，而6年后的今天，其所持股份占比約20%。而當初上榜的股東們所剩無多，基本上都已套現(xiàn)離場。

雖然與其他公司動不動就套現(xiàn)數(shù)十億元相比，金老板減持的手筆不算太大，但望著賬面上超過10個億的商譽，投資者們實在不安心。endprint