如何看待“萬億茅臺現象”

茅臺的確是一家好公司，但未必是一家值得高成本去投資的好公司。

1月15日上午，貴州茅臺股價創下歷史新高799.06元，逼近800元關口，市值一度突破萬億元大關。“萬億茅臺現象”引發了社會各方的廣泛關注和討論。

股價緣何居高不下？

茅臺股價緣何居高不下？業內人士表示，業績樂觀超出預期、機構投資者長期持有、供需矛盾加劇、中高端消費升級，以及“雙節”等是主要原因。

在信達證券研發中心副總經理劉景德看來，貴州茅臺高股價的根本原因是市場對其業績的樂觀預期。據同花順iFinD數據統計顯示，截至2017年三季度，A股19家上市酒企總營收1259.94億元，同比增長29.47%；凈利潤總額413.72億元，同比增長42.71%。同期，貴州茅臺一家的凈利潤規模就已接近全部上市白酒企業的一半。三季報數據顯示，截至2017年9月底，貴州茅臺實現營業收入424.5億元，同比增長59.4%，凈利潤為199.84億元，同比增長60.3%，約占上市白酒企業凈利潤總額的48.3%，營業收入占比約33.7%。針對2018年的業績預期，茅臺表示，公司力爭在2018年度實現營業總收入增長超過10%。

機構投資者長期持有，符合投資者“追漲”的心理預期。不少機構投資者高度鎖倉并長期持有，導致股票“物以稀為貴”，長期配置決策助長了投資者“追漲”的心理預期。截至去年三季度，機構持倉家數約626家，基金持倉約560家。

“供需矛盾加劇、實體酒價提升明顯也是股價上揚的動能之一。”資深白酒專家、中國營銷學會副秘書長晉育鋒表示，近年來以茅臺、五糧液、郎酒為代表的高端白酒產銷兩旺明顯，中高端一線二線白酒復蘇態勢確定。但是，原酒（含濃香、醬香型）的產能都有5年左右的周期，相對固定，原酒的產能不能大幅提升；由于白酒行業集中度不斷提高，市場份額向優勢一線品牌集中。在需求上升的同時，原酒并不能大幅增產導致供不應求，一線品牌吸引力加大后引起股價、酒價“雙漲”。

此外，黨的十九大報告多次提及消費，中高端消費將成為新增長點，居民消費水平上升，中產群體擴容，無形中推動了中高端消費，使得股市中白酒等中高端消費板塊表現搶眼。加之，元旦過后春節將至，白酒行業具有周期性、季節性等特征，節日期間由于人們的各種社交活動頻繁，居民白酒量消費大大增加，資本市場也看好白酒市場的“雙節”因素，股價因而居高不下。

股價到底值不值？

隨著茅臺股價一飛沖天，業內關于“茅臺股價值不值？茅臺現象正不正常”的討論成為焦點。

針對茅臺高股價、高市值現象，茅臺集團總經理李保芳公開表示，資本市場主要是讓投資者基于自身判斷，預支和兌現心理預期。歡迎投資者以理性和專業的態度，以務實和長遠的眼光看待茅臺、投資茅臺。

北京理工大學管理與經濟學院副教授張永冀表示，由于茅臺的高股價有良好經營業績支撐，且目前并沒有發現違法違規經營與宣傳現象，信息披露也較為真實可靠、及時性較強。由此看來，茅臺確實配得上“高股價”；不過，這絕不等于“茅臺現象”是正常的。“就像北京市西城區的高端學區房高價是值的，但絕不意味著這種現象是正常的。”張永冀認為，在A股近3500家上市公司中，僅有幾家公司的股價超高，這不是正常現象。茅臺的投資風險在于市場風險，例如國家出限價令或者限購之類的外部政策等。

而在易股天下創始人易歡歡看來，從短期來看，茅臺股價漲幅過高，目前貴州茅臺的估值已經不低，追高有風險。其實，早在去年茅臺股價一飛沖天時，監管層就在不斷提示投資風險。安信證券食品飲料首席分析師于去年底報告稱，貴州茅臺在目前清晰的產能規劃下可預估的市值有望達到1.85萬億元，繼續維持買入“-A”的投資評級，暫時調高目標價至900元。

對此，上交所立即發布《關于安信證券發布貴州茅臺研究報告相關事項的通報函》。通報稱，經對近期安信證券研報審核分析，分析師未在研報中說明提價信息的來源或預測依據，未對價格、銷量等預估數據的合理性和可實現性審慎分析，亦未充分提示相關不確定性風險，可能對投資者產生誤導。

對股市發展有何影響？

在大多數業內人士看來，“茅臺現象”對我國股市長遠健康穩定發展是有利的。張永冀認為，首先，茅臺的投資者定價權把握在機構手上，形成了理性投資、價值投資的理念，茅臺的股價大漲不是炒概念引起的，而是業績搶眼帶來的上漲。其次，以前在以散戶為主的市場上，喜歡小市值低價股，對于優質股票一直存在較低的定價，企業價值并沒有完全釋放；現在，白馬藍籌股不再是以市值大小為定價依據，而是以業績為王，好的公司就會有很高的溢價。第三，茅臺從2001年在上交所上市以來，在公司經營“不缺錢”的情況下，并沒有實行過定增、配股等再融資行為，反而是年年穩定高分紅，不斷為股東創造財富。相比那些通過定增收購或者“高送轉”撐大股本的上市公司來說，茅臺主要依靠主營業務的內生性增長實現市值提升。

其實，真正符合價值投資理念的白馬藍籌股同樣受到監管層的支持。中國證監會副主席姜洋日前表示，上市公司是國民經濟中最有活力和最有效率的中堅力量，是實現中華民族偉大復興中國夢的沖鋒隊。要秉持股東利益至上的理念，持續優化投資者回報機制，逐步培育健康理性的股權投資文化，切實維護中小投資者合法權益。

上海證券交易所副總經理徐毅林表示，上交所匯集了我國資本市場上最優秀的藍籌股，這同時要求上交所在日常工作中必須責無旁貸地倡導價值投資，通過資本市場支持實體經濟發展。他表示，2017年上證50表現亮眼，市場推崇的“漂亮50”中大部分是上證50成分股。上證50的出色表現反映出價值投資理念得到進一步重視，成熟理性的投資風氣正在逐步形成。藍籌股是市場投資價值所在，滬市藍籌股更是價值投資的主要標的。

不過，也有業內人士認為“茅臺現象”對股市長遠健康可持續發展不利。“‘茅臺現象造成股市中‘二八分化更為嚴重。只有各個板塊業績和股價較為平衡、向好，在單個板塊內部間的個股股價和業績平衡、向好，市場才能真正成為健康可持續發展的股市。”劉景德直言。endprint