對沖基金的中國機(jī)會

陳芬

在資產(chǎn)類別上進(jìn)行分散沒有太大的意義，交易策略和哲學(xué)上的分散才有意義。

近日，第四屆央證資產(chǎn)峰會在北京隆重舉辦。會上，Ayaltis AG 大中華區(qū)總裁邵浩從多角度分析中國資本市場特點，并對對沖基金在中國的發(fā)展前景表示期待。

中國市場的機(jī)遇

邵浩表示，從市場的角度看，目前中國的證券交易所的成交與活躍度，很快就可以超過美國。中國債券市場規(guī)模龐大，波動率也大于美國市場。對于私募基金來說，波動率是帶來收益的機(jī)會。隨著中國利率市場化，違約率在下降，如果活躍起來，會變成世界上最大的交易市場。

此外，對于原材料市場、大宗商品市場而言，中國是世界上最大的消費國，是定價中心。做投資應(yīng)當(dāng)離定價中心近一些。隨著人們對大宗商品交易的認(rèn)可，慢慢會有很多機(jī)會。另外，中國現(xiàn)在是在去杠桿的路上，對投資而言也是很好的交易機(jī)會。

過去兩年，中國的對沖基金行業(yè)蓬勃發(fā)展。由于市場結(jié)構(gòu)的特點，衍生品較少，基金類型相對單一，規(guī)模最大的是股票策略，債券的很少。隨著中國衍生品市場慢慢成熟，會有更多的策略在中國市場采用。另一個原因是，純粹的股票多頭策略依然很有效，基金經(jīng)理很少花時間探討新的交易策略。

從資金端來講，中國過去20年房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展，并且是急速發(fā)展。從歷史規(guī)律來看，發(fā)展中國家往往資金是從房地產(chǎn)市場到股票市場輪回的，中國房地產(chǎn)市場的資金可能會流入二級市場里來。

2015年、2016年兩年，是歐美對沖基金最難做的兩年，因為股票非相關(guān)性太小，價格錯位不會回歸，對沖基金賺不到錢。整個歐美市場同時起落，大量資金來自于被動投資，而資金流入到ETF基金，全部被動去買成分股，股票要漲一起漲，這是對沖基金的噩耗。而中國的上證50指數(shù)與中小板指數(shù)偏離很大，還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，這種偏離為對沖基金帶來了很多機(jī)會，這個市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于歐美。

對沖基金的挑戰(zhàn)

從投資風(fēng)格來看，對沖基金通常是多策略并行，這與這兩年在中國很熱門的FOF基金（投資基金的基金）有所重疊。邵浩表示，2017年很多FOF做得并不好。從歐美市場歷史表現(xiàn)來看，2008年，F(xiàn)OF基金并沒有超過單策略基金經(jīng)理，那么FOF基金最大的附加值在哪里？

邵浩認(rèn)為，F(xiàn)OF基金不是簡單的大類資產(chǎn)配置，更不是簡單的把私募基金打包銷售，F(xiàn)OF經(jīng)理人需要長期的資金市場的經(jīng)驗，不僅要對各個大類資產(chǎn)的交易很熟悉，對交易策略也要很熟悉，對基金經(jīng)理也要有相應(yīng)的判斷能力。沒有大的平臺去培養(yǎng)，沒有大的資金資助，僅憑長期在市場上摸爬滾打，很難成為優(yōu)秀的FOF經(jīng)理人。

邵浩介紹，過去管理FOF的八九年期間，很多時候會把70%-80%的資金集中于一類資產(chǎn)，他表示，很少看基金經(jīng)理交易什么資產(chǎn)，只是看交易哲學(xué)和策略的本身，交易什么資產(chǎn)并不重要，在資產(chǎn)類別上進(jìn)行分散沒有太大的意義，交易策略和哲學(xué)上的分散才有意義。“如果都是做美國股票，一個是做價值投資的，一個做產(chǎn)品投資的，雖然都同類資產(chǎn)，但是相關(guān)性很低。我們沒有必要強(qiáng)調(diào)在資產(chǎn)類型的分配，主要是資產(chǎn)交易策略和風(fēng)險上的分散。”endprint