對旅游產業投資基金的分析和優化研究

賈飛

摘 要：在旅游業全面升級的時代，旅游業對經濟的貢獻以及其綠色性越來越受到地方政府和社會的重視，政府引導基金下的旅游產業投資基金已經在全國各地運行，旅游產業基金運行的如何將反作用于政府的政策導向和旅游業的發展，本文通過對山東旅游產業基金的運行分析，得出其存在的問題，并對旅游產業基金的優化提出了自己的建議。希望有助于旅游產業的發展。

關鍵詞：旅游 基金 優化 山東省

一、旅游產業投資基金的背景

隨著全面建設小康社會的深入推進，“十三五”期間，旅游業已經進入了黃金時代，國家十分重視旅游業對經濟轉型升級，扶貧等方面的拉動作用。2015年，國務院出臺相關文件，明確指出鼓勵地方政府設立政府引導基金。隨著旅游產業的快速發展，旅游業的投融資需求也在不斷增加，基于國家政策的背景和旅游業需求的增加，全國許多省市紛紛設立旅游產業投資基金：2016年5月10日，四川旅游產業創新發展股權投資基金成立，基金規模30億。2016年11月30日，浙江省旅游產業投資基金設立，基金規模為100億元。2017年6月14日，山西簽約山西文化旅游產業投資基金。基金規模100億元。2017年3月1日，中青旅、IDG資本、紅杉資本中國日前簽署協議，三方擬共同發起設立和管理旅游產業投資基金。2017年03月16日國務院辦公廳印發《關于進一步激發社會領域投資活力的意見》中明確提出，“發揮政府資金引導作用，有條件的地方可結合實際情況設立以社會資本為主體、市場化運作的社會領域相關產業投資基金。”以明文的形式支持產業投資基金的發展。更加說明了旅游產業發展基金的良好發展勢頭。

二、山東省旅游產業投資基金的現狀

山東省委、省政府對股權投資基金發展高度重視，先后出臺了《山東省人民政府關于運用政府引導基金促進股權投資加快發展的意見》（魯政發〔2014〕17號）和《山東省省級股權投資引導基金管理暫行辦法》（魯政辦發〔2014〕44號）。在山東省股權投資引導基金項目里面，明確設立了山東省旅游發展引導基金和山東省海濱旅游發展引導基金。2015年10月22日，山東海濱旅游發展基金落戶煙臺。2016年3月14日，山東中旅旅游發展基金成立，由中旅集團、香港中旅金融控股共同出資設立。這些旅游產業基金的設立為山東省經濟轉型升級起到了拉動作用。

三、旅游產業投資基金運行流程分析

旅游產業投資基金大體的運行流程如下：1.尋找投資者2篩選投資項目3創造價值4安全退出。其中尋找投資者中，方式有私募和公募。退出機制有三種：企業上市、股份轉讓、股權回購。旅游產業投資基金大體運行流程（圖1）。

1、私募型

各級地方政府將其設立的產業發展基金作為出資設立投資公司。投資公司以注冊的資本金為基礎對區域內的旅游項目（公司、企業）提供貸款，或者直接投資（參股）于項目，投資公司的收益來源于貸款利息或者股權投資收益。除此之外公司不再經營其他業務。

2、公募型

發行旅游產業投資基金，募集方式為上市募集，沒有區分特定的投資者。并依據旅游產業的特點形成O2O模式的連鎖酒店、景區開發與規劃、新興旅游產業建設。以及特色旅游目的地打造等子基金，形成一個“傘形”結構的資產組合，以股權形式對相關項目進行投資。

四、山東省旅游產業投資基金運行中存在的問題

1、對項目的篩選不夠科學

旅游產業投資基金在對項目篩選的過程中，不能做到項目篩選的最優化。導致最好的項目沒有被篩選出來，不能導致收益的最大化。有些管理團隊在篩選項目的過程中往往存在“熟人效應”這是一種主觀的選擇， 篩選項目還是要遵循客觀、理性、科學的原則。

2、與政府關系處理不到位

如何處理好和政府的關系，是任何業務中的難題和關鍵問題。對于旅游投資基金來說，如何既做到利益的最大化，為基金運行實現最優化，為投資者實現投資回報最大化，扶持最優項目，同時又為政府創造GDP是，順應政府的政策走向是政府關系處理中應該特別值得思考的問題。

3、風險控制不到位

旅游產業投資基金屬于投資，投資就會有風險，對于風險控制，如何在保證利益最大化的同時將風險控制到最低，是旅游產業投資基金最為關鍵的一環。

4、項目價值評估不準確

對于旅游企業或者PE項目或者旅游項目的價值評估將直接關系到旅游產業投資基金的運行好壞和收益，也將影響到和政府之間的信任度。項目價值的評估不是看現有的價值，二是看未來項目可能創造的價值，如何準確把握。現在項目價值高不一定未來就高，現在項目價值不高也不見得未來就不高。

五、旅游產業投資基金的優化

1、項目篩選的優化

如何對旅游產業投資基金的投資項目篩選進行優化呢。筆者認為可以加入投資組合最優化的模型：Ri=R（bi1+bi2+bi3+bi4）。其中，Ri表示第i個項目的投資價值，bi1表示企業所在行業的行業狀況，bi2表示企業的經營狀況，bi3表示企業的財務狀況，bi4表示企業通過PE 投資后能以較高的市盈率上市。分別求偏導數，如果Ri對bi1的偏導數大于0表示良好，以此類推一直到bi4。

2、與政府的關系處理的優化

反復解讀地方政府的“十三五”規劃，了解政府的未來的發展計劃。地方政府扶持的旅游項目，優先投資于科技含量高，無污染，快速創造GDP的項目，也就是優先投資于和政府契合點較多的項目。關于和政府的契合點問題，可以運用德菲爾法進行打分和評價，請政府官員參與評分評價，最后參照企業自身的利益找出最大契合點的項目，這樣既處理好了和政府的關系，又符合企業利益。

3、風險控制的優化

對于風險控制的優化，首先應該從基金的管理團隊入手。基金的運行過程中監管應該到位，嚴防腐敗問題，嚴防“關系、熟人”對基金運行風險的加大。其次加入風險控制模型：Fi=K（Ai+Bi+Ci+Di），其中Fi表示第i個項目的風險，Ai表示政策風險，Bi表示行業風險，Ci表示運營風險，Di表示管理團隊運行風險。對式子求偏導數，如果四項同時滿足，則說明這個項目的風險最大。滿足的越少說明風險越小。

4、對價值評估的優化

價值評估絕不能依靠人的主觀意識去判斷。價值判斷要依靠資產評估方面的知識去判斷。筆者認為，對于價值的判斷，可以從幾下幾個方面入手：

1）現金流量評價。將未來的可能產生的現金流量進行折現，得到價值模型。我們主要利用其中的股權現金流量模型進行判斷。因為旅游產業投資基金主要是一種股權投資。

2）硬性指標的判斷。基于各種財務指標。包括資產、負債、所有者權益、規模、員工激勵、投資收益率、速動比率等等。

3）對納稅能力的綜合研判。

綜上，山東省的旅游產業投資基金運行以來，去山東省的旅游業的發展以及山東省的經濟轉型起到了很大的作用，雖然問題很多，但是相信隨著時間的推移，山東省的旅游產業投資基金會不斷完善，越來越好。

參考文獻

[1]余素麗，私募股權基金價值投資項目篩選模型，[J].消費導刊，2009（5）：92—93

作者簡介

作者系山東師范大學商學院2016級旅游管理碩士研究生。endprint