生活中的“白話”財(cái)務(wù)分析與估值法

溫州商學(xué)院 郭晟宇

1　尋找壟斷公司

根據(jù)[1]東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2017年上半年64%的股民都虧損，最大的原因就在于不了解基本面分析，而大多數(shù)中年的股民都已經(jīng)沒(méi)有了年輕時(shí)候強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力，讓他們?cè)偃W(xué)習(xí)各種指標(biāo)和各種估值模型已經(jīng)是很難了，那么怎么樣讓財(cái)務(wù)分析簡(jiǎn)易化通俗易懂，并且讓估值法剝離計(jì)算和模型呢？首先財(cái)務(wù)方面，我們都知道要去選擇一個(gè)財(cái)務(wù)健康的公司，那么從有效化的角度來(lái)講就是要抓住財(cái)務(wù)報(bào)表的幾個(gè)重要關(guān)鍵點(diǎn)，這樣做的目的是為了選出具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司并且長(zhǎng)期持有它直到它的基本面變壞。在這之前要知道，一個(gè)公司的財(cái)務(wù)大概率會(huì)健康的基本商業(yè)模式是怎么樣的。這樣普通投資者就可以節(jié)約很多時(shí)間去了解這些更有競(jìng)爭(zhēng)力更有可能成為頂級(jí)公司的潛力股。第一種就是這個(gè)公司具有獨(dú)特的產(chǎn)品，并且是這個(gè)產(chǎn)品的賣方，財(cái)務(wù)健康的源頭是因?yàn)檫@家公司它是一家獨(dú)有產(chǎn)品的公司，在這個(gè)產(chǎn)品它是處于壟斷地位的，那么大概率會(huì)使得財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)生怎么樣變化呢？壟斷地位公司的營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本在營(yíng)業(yè)成本的占比會(huì)高，通俗來(lái)講就是成本低很簡(jiǎn)單，這樣的公司不需要用大量的錢去和同行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)，就拿生活中的例子來(lái)說(shuō)，可口可樂(lè)，美國(guó)箭牌口香糖，好時(shí)巧克力。這些公司在普通的消費(fèi)者心中應(yīng)該是有一席之地的。因此對(duì)于不擅長(zhǎng)指標(biāo)財(cái)務(wù)分析的普通投資者來(lái)說(shuō)，首先從公司的層面來(lái)看來(lái)選擇，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表是根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)來(lái)建立的報(bào)表。它的源頭是公司的業(yè)務(wù)。那么這第一步就可以多多關(guān)注身邊的消費(fèi)品行業(yè)，特別是處于壟斷地位的消費(fèi)品行業(yè)，可口可樂(lè)的毛利率就高達(dá)62.56%。毛利率這個(gè)關(guān)鍵詞可以記住，這些選出來(lái)的壟斷地位的公司它的毛利率都會(huì)較高，因?yàn)樗鼈儾恍枰ㄥX去競(jìng)爭(zhēng)。那么拋開(kāi)這個(gè)指標(biāo)，就是去找一家有壟斷地位的公司。特別是一些只生產(chǎn)一種獨(dú)特產(chǎn)品的公司是很值得繼續(xù)研究的。再者就是一種服務(wù)的賣方公司，生活中需要各種各樣的服務(wù)，但是需要找一些特別的服務(wù)，別人沒(méi)有的服務(wù)。財(cái)務(wù)分析是什么？就是要去發(fā)現(xiàn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只有我們有的別人沒(méi)有的。比如舉例騰訊，騰訊游戲的畫(huà)面感和普及性，以及游戲的體驗(yàn)感帶給人快樂(lè)的服務(wù)是獨(dú)一無(wú)二的。那么它的財(cái)務(wù)報(bào)表一定會(huì)體現(xiàn)出來(lái)這一點(diǎn)高達(dá)55%的毛利率，并且能夠長(zhǎng)期保持，說(shuō)到利潤(rùn)增長(zhǎng)率，大眾的話來(lái)說(shuō)就是賺錢的能力，它的賺錢能力也是非常出色的。再來(lái)就是阿里巴巴支付寶中余額寶提供的服務(wù)，對(duì)于小金額的客戶提供服務(wù)是銀行還沒(méi)有的。因此它成功了。

2　生活中的資產(chǎn)負(fù)債表

作為普通的投資者，有幾個(gè)財(cái)務(wù)知識(shí)是必須掌握的，財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)外乎就是三張表，資產(chǎn)負(fù)債表，利潤(rùn)表，和現(xiàn)金流量表。但是我們不是會(huì)計(jì)只是普通的人，那么怎么用普通的方式去了解這樣表格帶來(lái)的意義呢？首先資產(chǎn)負(fù)債表里面幾個(gè)重要的東西，第一個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)可以簡(jiǎn)單認(rèn)為口袋里的錢，能隨時(shí)來(lái)用的鈔票，那么到底是多好還是少好呢？應(yīng)該明白口袋里的錢不能沒(méi)有也不能太多，沒(méi)有錢當(dāng)迷路的時(shí)候遇到困難了就沒(méi)有可以解決困難的東西了，如果太多了，銀行存的錢少了，能得到的利息就少了，所以很簡(jiǎn)單適中。還有一個(gè)重要的點(diǎn)就是負(fù)債，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是找別人借錢了，也是要適中，借太多了萬(wàn)一還不起，生活就會(huì)變?cè)愀猓瑸榱诉€款連最起碼的生活保障吃飯都得省吃儉用。因此企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債都要保持在適中的程度。這里面唯一要記住的一個(gè)指標(biāo)就是負(fù)債除以股東權(quán)益，當(dāng)這個(gè)值小于0.8的時(shí)候。說(shuō)明負(fù)債是健康的。這個(gè)表里面還有一個(gè)對(duì)于我們來(lái)說(shuō)非常重要可能在別人眼里一直忽略的就是無(wú)形資產(chǎn)，那么這是什么東西呢。那就是公司商品的品牌，這個(gè)東西無(wú)法用金錢來(lái)衡量，但是可以去生活中體驗(yàn)這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。這個(gè)品牌能否深入人心，其實(shí)財(cái)務(wù)就在身邊就在生活中。還有記住用巨大的負(fù)債來(lái)提高自己的盈利能力[2]。短期來(lái)看是一個(gè)下金蛋的雞，可是長(zhǎng)期來(lái)看一無(wú)是處，就像一個(gè)人只考慮自己的生活舒適，一直找別人借錢來(lái)提高自己的生活水平，最終肯定會(huì)失敗。從A股市場(chǎng)來(lái)看那些長(zhǎng)久生存下來(lái)的公司，它們的負(fù)債里基本沒(méi)有長(zhǎng)期借款，都是通過(guò)自己企業(yè)的實(shí)力來(lái)進(jìn)行擴(kuò)張的，另外也體現(xiàn)出來(lái)公司的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要性，比如云南白藥長(zhǎng)期借款一直維持在只有610萬(wàn)這個(gè)比例非常非常小了，從1993年上市以來(lái)股價(jià)翻了1000倍，云南白藥的噴霧劑我們都不會(huì)陌生，牙膏，其實(shí)財(cái)務(wù)的來(lái)源都來(lái)自我們的生活之中。

3　如何判斷企業(yè)的賺錢能力

那么投資者應(yīng)該最關(guān)注的就是企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的盈利能力在利潤(rùn)表里體現(xiàn)的淋漓盡致，剛才提到了就是一家企業(yè)的賺錢能力和控制成本的能力，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是一個(gè)方面，大家都了解一家企業(yè)的業(yè)績(jī)是根據(jù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)來(lái)提升的，但是應(yīng)該去關(guān)注他的賺錢能力是否能一直保持下去，還是說(shuō)只是曇花一現(xiàn)，這里面大多數(shù)的人都忽略和輕視的一點(diǎn)就是研發(fā)費(fèi)用的支出。假如一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是基于專利的時(shí)效而處于壟斷地位，那么當(dāng)它專利過(guò)期的時(shí)候危險(xiǎn)就悄然而至，像一些高科技行業(yè)很容易就被時(shí)間和時(shí)代所吞噬掉，因?yàn)橐苍S今天它們的研發(fā)成功了。過(guò)幾年研發(fā)一旦失敗，它的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力將會(huì)遭受重創(chuàng)，因此為什么說(shuō)財(cái)務(wù)就在身邊，高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)既然這么高，那么就應(yīng)該去了解身邊生活中的消費(fèi)品這種長(zhǎng)久不衰的傳統(tǒng)行業(yè)，并且我們就是直接參與的消費(fèi)者，像香港的維他奶，一種豆奶不用研發(fā)能夠生存這么多年并且現(xiàn)金流保持如此健康，顯而易見(jiàn)它的毛利率也非常的高一直保持在50%以上，研發(fā)費(fèi)用幾乎不需要。這里要提到一個(gè)特殊的行業(yè)，都知道一般的企業(yè)只要賺錢能力越高越好，但是像銀行業(yè)，它的賺錢能力越高相對(duì)應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)反而越高。都知道東西不是越多越好，還要了解它的質(zhì)量如何，那么其實(shí)企業(yè)賺的利潤(rùn)也是有質(zhì)量區(qū)分的。認(rèn)為能拿到手的現(xiàn)金是最放心賺到的利潤(rùn)，因?yàn)橘d賬之類的說(shuō)不定就會(huì)成為壞賬，因此就要去觀察報(bào)表中的最后一張現(xiàn)金流量表，簡(jiǎn)單來(lái)講就是口袋里的錢在哪里呆過(guò)。

4　看到未來(lái)的現(xiàn)金流

現(xiàn)金流量表最重要的就是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，就是經(jīng)營(yíng)以后得到的現(xiàn)金，在大于0的情況下，那么經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流還是健康的，但是要觀察企業(yè)是否每年都能通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)造更多的現(xiàn)金，俗話說(shuō)：“看的到的錢才是真的錢”，那么普通投資者要掌握重要的一個(gè)點(diǎn)是什么呢，就是資本支出，這個(gè)是巴菲特長(zhǎng)期總結(jié)出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)[2]，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，他的資本支出這個(gè)項(xiàng)目占比凈利潤(rùn)低于50%，低于25%最佳，可口可樂(lè)為19%，穆迪為9%。這樣的話企業(yè)的自由現(xiàn)金流就會(huì)多出很多，那么投資者的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來(lái)越小，從估值的方面來(lái)看，未來(lái)能賺的現(xiàn)金越多，那么企業(yè)越值得投資。只有現(xiàn)金才是王道。

5　財(cái)務(wù)蘊(yùn)藏在生活中

從總體來(lái)看，首先是抓住一個(gè)行業(yè)的背景，而消費(fèi)服務(wù)行業(yè)是經(jīng)久不衰的，而且是貼近生活的。同時(shí)在做財(cái)務(wù)分析的時(shí)候不僅從上述的方面入手分析。還要與歷史的企業(yè)情況進(jìn)行比對(duì)是否有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，和同行業(yè)的一些企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，賺錢能力誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)更加有地位。那么其實(shí)普通的投資者可以去生活中去感受這些東西，因?yàn)樯钪械臇|西是實(shí)實(shí)在在不會(huì)欺騙你的，比如我們國(guó)內(nèi)的乳業(yè)，蒙牛伊利光明，為什么伊利開(kāi)始超越蒙牛，為什么蒙牛的凈利潤(rùn)是負(fù)增長(zhǎng)，這些答案就在生活中，伊利不斷地推出新品，并且追求品質(zhì)，那么它帶來(lái)的效益是什么？就是消費(fèi)者的認(rèn)可，再來(lái)就會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而其實(shí)大眾接觸到的反而是這個(gè)反應(yīng)鏈的頂端，可以在超市里市場(chǎng)上先于財(cái)務(wù)報(bào)表嗅到未來(lái)財(cái)務(wù)的變化，是非常具有優(yōu)勢(shì)，也是最為簡(jiǎn)單有效的財(cái)務(wù)分析方法，在分析財(cái)務(wù)的時(shí)候不用抓著數(shù)據(jù)分析不放，一切的分析一切的變化都蘊(yùn)藏在我們的生活之中。

6　“白話”估值

那么當(dāng)通過(guò)財(cái)務(wù)分析之后，如何去對(duì)企業(yè)進(jìn)行一個(gè)估值呢？估計(jì)這個(gè)企業(yè)的現(xiàn)在價(jià)格值不值得去買入，可以列舉出現(xiàn)在這么多的分析方法但是他們都是有缺陷的，PE、PB、PEG、股權(quán)債券、市值、現(xiàn)金流估值模型，那么怎樣拋開(kāi)這些數(shù)據(jù)與理論，用最直接但是最有效的方法去估值呢？第一個(gè)很簡(jiǎn)單也是最直接的方法就是股災(zāi)以后，股票都是被低估的，不需要去進(jìn)行任何的計(jì)算，這個(gè)是市場(chǎng)的波動(dòng)帶來(lái)的。大多數(shù)的股票在腰斬之后都會(huì)偏離它的正常價(jià)值，那么這種估值是人人都會(huì)的根本不用計(jì)算，只要財(cái)務(wù)分析對(duì)了那么它最終一定會(huì)回歸正常的估值。第二種估值方法的名字叫“生活”這個(gè)世界上的一切的本源都來(lái)自于生活，還是拿騰訊這個(gè)例子，曾經(jīng)很多人對(duì)騰訊的估值是騰訊這家企業(yè)已經(jīng)高估了，因?yàn)樗挠螒虍a(chǎn)業(yè)和會(huì)員業(yè)務(wù)的增速已經(jīng)到了天花板，那么什么時(shí)候能確定它有了新的估值空間呢？那就是2016年王者榮耀開(kāi)始慢慢風(fēng)靡的時(shí)候，盡管年報(bào)的增長(zhǎng)率還沒(méi)有出來(lái)，可是在生活中無(wú)時(shí)無(wú)刻不在使用手機(jī)玩著王者榮耀的時(shí)候，已經(jīng)可以了解到騰訊的估值在上升空間之后現(xiàn)在是被低谷的，這就是生活，它會(huì)告訴一家企業(yè)的趨勢(shì)，很多人都把估值和模型數(shù)據(jù)聯(lián)系在一起，這就需要更加去了解生活，比如各種互聯(lián)網(wǎng)電視從盛極一時(shí)到衰敗，就是手機(jī)的興起和各種手機(jī)播放軟件的興起，這些都是能先于財(cái)務(wù)報(bào)表出來(lái)在生活中體驗(yàn)到的東西，作為普通的大眾，在自己的能力方面去感受生活去感受估值，去估計(jì)一家企業(yè)的未來(lái)是很難的，去感受生活中看到使用到一家企業(yè)的未來(lái)是容易的。當(dāng)嘴里喝著可口可樂(lè)的時(shí)候，身邊的人愛(ài)上喝可口可樂(lè)的時(shí)候，就會(huì)感受到遠(yuǎn)在大洋另一邊的人同樣的快樂(lè)感，那么可口可樂(lè)的未來(lái)是被低估的是值得買入持有的，但是當(dāng)如今人們把健康生活當(dāng)作首位的時(shí)候，可口可樂(lè)當(dāng)年風(fēng)靡的趨勢(shì)已經(jīng)衰減了，這是作為消費(fèi)者能第一時(shí)間感受到的。

投資，財(cái)務(wù)，估值都蘊(yùn)藏在生活之中，要好好地去感受去了解，精確的錯(cuò)誤不如近似的正確，永遠(yuǎn)無(wú)法估計(jì)和預(yù)知未來(lái)的企業(yè)發(fā)展，但是能做的是去體驗(yàn)去感受企業(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)在生活之中。文言文也許讀起來(lái)很有味道但是白話更能被大眾所接受，能在每天的生活中運(yùn)用。這是一種想法也是一種實(shí)踐。

[1] 東方財(cái)富網(wǎng)[EB/OL]．

[2] 巴菲特-巴菲特教你讀財(cái)報(bào)[M]．中信出版社，2009．