我國場內(nèi)金融衍生品市場的現(xiàn)狀及發(fā)展研究

陳飛

【摘要】隨著我國的經(jīng)濟(jì)社會全面迅速的發(fā)展，金融衍生品市場也得到了極大的發(fā)展，其中以期貨期權(quán)為主的場內(nèi)衍生品市場及場外衍生品市場已具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和影響力。本文先闡述了我國金融衍生品市場的發(fā)展現(xiàn)狀，著重指出我國場內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展過程中存在的問題，最后就推動我國場內(nèi)金融衍生品市場的完善和發(fā)展提出建議和對策。

【關(guān)鍵詞】金融衍生品 期貨市場 發(fā)展現(xiàn)狀 問題及對策

一、金融衍生品市場存在的必要性

衍生品市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到高級階段的產(chǎn)物，對基礎(chǔ)市場具有重要的意義，與此同時其也是虛擬經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。衍生品市場的主要功能主要可以分為以下兩點(diǎn)：

1、風(fēng)險轉(zhuǎn)移，滿足了金融市場參與者規(guī)避風(fēng)險的需求，參與者通過套期保值來來建立相應(yīng)的頭寸，從而對沖未來價格波動產(chǎn)生的風(fēng)險，從而將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，鎖定收益或成本。

2、價格發(fā)現(xiàn)，衍生品市場比現(xiàn)貨市場對市場因素反應(yīng)更加敏銳，第一時間反映真實(shí)的供求關(guān)系，衍生品市場的價格的決定領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場價格，因而具有價格發(fā)現(xiàn)功能。

二、我國場內(nèi)金融衍生品市場的現(xiàn)狀

我國金融衍生品市場分為場內(nèi)衍生品市場和場外衍生品市場，場內(nèi)市場主要交易標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和期權(quán)合約。場外衍生品市場則交易的是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，包括遠(yuǎn)期、互換、場外期權(quán)等等。其中場內(nèi)衍生品市場經(jīng)歷初期的起起伏伏，近些年取得了長足進(jìn)步，品種不斷豐富，而場外衍生品市場的發(fā)展相對不夠充分，同時也具備相當(dāng)大的潛力。

近些年隨著市場成熟度和參與度的逐步提升，在證監(jiān)會的指引下，各期貨交易所根據(jù)市場需求和廣大交易者的呼聲，逐步推出新的期貨品種，并于2017年正式推出了商品期權(quán)，大連商品交易所推出了豆粕期權(quán)，鄭州商品交易所推出了白糖期權(quán)，不斷豐富我國的場內(nèi)金融衍生品市場。而上海期貨交易所能源交易中心計劃于2017年下半年推出的原油期貨更將成為全球交易者矚目的焦點(diǎn)。

三、我國場內(nèi)金融衍生品市場存在的問題

我國的期貨市場在90年代時出現(xiàn)后一度發(fā)展迅速，全國各種交易所頻頻成立，但由于成立初期制度不完善、漏洞較多，經(jīng)常出現(xiàn)脫離市場實(shí)際情況的單邊價格運(yùn)行，大量投資者破產(chǎn)，有關(guān)當(dāng)局決定整改，將大批交易所整改關(guān)閉。經(jīng)過20多年的發(fā)展，盡管一些問題得到了改善，但仍然存在很多問題，這些問題的存在阻礙了場內(nèi)金融衍生品市場快速健康的發(fā)展。

1、場內(nèi)金融衍生品品種依然較少，無法滿足企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求。

通過近20年的發(fā)展，我國場內(nèi)衍生品市場的品種得到了極大的豐富，在上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所三大商品期貨交易所上市的品種覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、貴金屬和化工品等幾乎各個行業(yè)，形成了基本的體系和框架，股指期貨和國債期貨也在醞釀和測試許久后重新登上舞臺。但就目前而言，商品期貨市場的品種細(xì)分程度依然不夠，各個產(chǎn)業(yè)鏈分別只是存在某一兩個期貨品種對應(yīng)，與此同時很多上下游的企業(yè)無法找到對應(yīng)的品種進(jìn)行參與，無法進(jìn)行針對性的套期保值，從而無法做到最大限度地轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

2、場內(nèi)金融衍生品市場非理性投機(jī)者太多，依然具有極大風(fēng)險。

場內(nèi)金融衍生品具有高杠桿屬性，在加大其收益可能性的同時，也極大地增加了參與的風(fēng)險，也吸引了大量的風(fēng)險偏好投資者的參與，也導(dǎo)致我國場內(nèi)金融衍生品市場的參與結(jié)構(gòu)失衡，存在大量的非理性投機(jī)者。

是期貨市場為例，期貨市場其實(shí)是套期保值者、投機(jī)者和套利者之前的博弈，三者在共擔(dān)風(fēng)險的前提下，經(jīng)過博弈來決定最后的收益分配。我國現(xiàn)階段期貨市場中，以套期保值者身份參與的依然不多，而套利和投機(jī)者也多為個人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重不足。同時由于品種覆蓋不全，結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)聯(lián)性差，使套期保值者面臨巨大風(fēng)險。而非理性投資者過多，導(dǎo)致投機(jī)心理過強(qiáng)，市場波動性大。

3、市場規(guī)范化程度有待提高。

90年代我國引進(jìn)期貨市場后，人們開始更容易的接觸到金融衍生品市場，但因?yàn)槌跗谑袌霾灰?guī)范不完善，出現(xiàn)各種大起大落單邊行情，導(dǎo)致人們對期貨市場為代表的金融衍生品市場有所偏見。我國的場內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展時間依然相對較短，對金融衍生品市場的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不足、對應(yīng)法律法規(guī)的不完善，市場上有很多打著金融衍生品名義的詐騙行為，如外盤原油期貨和諸多參差不齊的現(xiàn)貨交易平臺。與此同時在場內(nèi)衍生品市場上也存在類似內(nèi)幕交易及操作行情的行為，給一般中小投資者帶來很大損失，也擾亂了衍生品市場秩序。

4、現(xiàn)貨市場規(guī)模無法匹配。

在我國當(dāng)前的場內(nèi)金融衍生品市場中，現(xiàn)貨市場規(guī)模不匹配的問題明顯。衍生品本身具有派生性，所以任何衍生品市場的發(fā)展，都必須有完善的現(xiàn)貨市場與之適應(yīng)。缺乏相對的現(xiàn)貨規(guī)模與之匹配的情況下，就會出現(xiàn)市場價格脫離市場供求的情況。而金融衍生品市場的容量越小，市場價格就越容易受到人為控制，為少數(shù)人所利用，傷害大多數(shù)投資者的利益，這將不利于我國場內(nèi)金融衍生品市場的發(fā)展，因此現(xiàn)貨規(guī)模對場內(nèi)金融衍生品市場的發(fā)展十分關(guān)鍵，對市場價格波動的穩(wěn)定性產(chǎn)生直接影響。

四、我國場內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展的建議

面對我國金融衍生品市場目前的種種問題，我們應(yīng)該吸取國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對癥下藥，完善本國的金融衍生品市場，促進(jìn)本國金融衍生品市場的有序健康發(fā)展，為我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。而國際意義上來講，隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，國內(nèi)市場與全球市場已連為一體，國家間的利益博弈已經(jīng)有傳統(tǒng)制造業(yè)延伸至金融衍生品領(lǐng)域，因而完善發(fā)展我國金融衍生品市場，有利于提高國際競爭力，有助于爭奪國際大宗商品定價權(quán)，最大限度維護(hù)國家利益。

1、不斷豐富場內(nèi)金融衍生品市場品種，進(jìn)一步滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的需求。

就場內(nèi)衍生品市場而言，針對目前品種依舊偏少的局面，應(yīng)積極推進(jìn)衍生品品種的豐富，以滿足企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險的需求。一方面，應(yīng)以國內(nèi)期貨交易所現(xiàn)存的期貨和期權(quán)品種為基礎(chǔ)和紐帶，不斷豐富細(xì)化期貨和期權(quán)品種，針對市場需求，關(guān)注上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的同步匹配，以做到同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)企業(yè)都可以找到對應(yīng)的衍生品品種，以做到精準(zhǔn)套保，從而有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險。另一方面，針對境外交易所上市的品種，特別是重要大宗商品，應(yīng)及時結(jié)合國內(nèi)實(shí)際情況優(yōu)化和推出相匹配的國內(nèi)品種，以幫助國內(nèi)企業(yè)在國際貿(mào)易環(huán)節(jié)中實(shí)現(xiàn)雙向套保，有效規(guī)避風(fēng)險。

2、加強(qiáng)投資者教育工作，引導(dǎo)和培育機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)化市場參與結(jié)構(gòu)。

針對我國目前場內(nèi)金融衍生品市場參與結(jié)構(gòu)失衡的局面，應(yīng)積極深入開展投資者教育工作，豐富市場參與者類型，完善優(yōu)化市場參與結(jié)構(gòu)。一是引導(dǎo)個人投資者建立理性的投資理念，充分揭示市場風(fēng)險，引導(dǎo)個人投資者理性參與市場，將風(fēng)險維持在可控范圍之內(nèi)。二是積極引導(dǎo)更多機(jī)構(gòu)投資者參與到市場中來，加大套期保值者的市場份額和影響力，加大機(jī)構(gòu)交易員等專業(yè)人才的培訓(xùn)，為更多企業(yè)參與市場提供更多優(yōu)秀的專業(yè)人才，進(jìn)而提高機(jī)構(gòu)投資者參與市場的穩(wěn)定性。

3、繼續(xù)完善金融監(jiān)管體系，提高市場規(guī)范化程度。

場內(nèi)金融衍生品市場的發(fā)展需要建立一套完善的監(jiān)管制度加以保駕護(hù)航，我國金融衍生品市場發(fā)展的時間相對較短，但應(yīng)參考國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合實(shí)際情況不斷優(yōu)化監(jiān)管模式。應(yīng)加快完善相關(guān)法律和制度，做到有法可依。規(guī)范衍生品市場秩序，嚴(yán)厲打擊非法及不規(guī)范的類衍生品市場，加強(qiáng)建設(shè)市場準(zhǔn)入機(jī)制的完善。加強(qiáng)實(shí)時交易監(jiān)管，提高金融衍生品市場交易的透明度，針對惡意異常交易和操縱市場價格的行為應(yīng)加以嚴(yán)厲整治，從而保證交易者的個人利益，營造良好的市場環(huán)境。

4、促進(jìn)金融衍生品市場和現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。

場內(nèi)金融衍生品市場和現(xiàn)貨市場聯(lián)系密切，并具有雙向促進(jìn)的作用。促進(jìn)現(xiàn)貨市場交易的發(fā)展，可以為擴(kuò)大場內(nèi)金融衍生品市場交易的規(guī)模、豐富金融衍生品品種、改善交易結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)。而場內(nèi)金融衍生品市場的發(fā)展也會促進(jìn)現(xiàn)貨市場的進(jìn)一步快速發(fā)展，因而如果場內(nèi)金融衍生品市場和現(xiàn)貨市場可以達(dá)到良性的相互促進(jìn)狀態(tài)，將有利于促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高抗風(fēng)險能力。目前我國的場內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展水平依然較低，和發(fā)達(dá)國家的金融衍生品市場仍有較大差距，我們需要學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)國家在協(xié)調(diào)二者關(guān)系方面的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國實(shí)際情況不斷優(yōu)化，使場內(nèi)金融衍生品市場和現(xiàn)貨市場可以有效結(jié)合成一體。endprint