CFO老司機(jī)玩轉(zhuǎn)50大高價(jià)股

文/本刊編輯部

從《首席財(cái)務(wù)官》雜志創(chuàng)刊以來，我們被老板們問到最多的問題就是，“我該找一個(gè)什么樣的CFO？”

即便我們?cè)谶^去的12年又5個(gè)月中出版了182期雜志、通過接近800個(gè)CFO的訪談案例、累計(jì)300多萬字來試圖回答上面這個(gè)問題，但這一問號(hào)的經(jīng)典性如同哈姆雷特的那句“To be or not to be”差不多，永遠(yuǎn)可能出現(xiàn)一個(gè)更新的答案。

雖然大多數(shù)人都相信“愛情是婚姻的基礎(chǔ)”，但在它出現(xiàn)之前的征婚啟事中，只能羅列出按圖索驥式的預(yù)設(shè)條件。顯然這也是獵頭們?yōu)楣緦ぴLCFO時(shí)的主流工作模式。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式大爆發(fā)的過去數(shù)年間，很多創(chuàng)業(yè)公司、PE以及獵頭公司都紛紛找到我們，希望可以幫忙推薦CFO人選，給出的Offer大都很可觀，但幾乎無一例外地希望CFO人選要低于40歲，理由是——“擔(dān)心年齡大了不太容易接受新東西，影響公司估值”。

這個(gè)理由有點(diǎn)兒冷。于是《首席財(cái)務(wù)官》研究部立馬針對(duì)它做了一個(gè)命題研究，選擇A股股價(jià)最高的前50家公司作為樣本，來詳細(xì)梳理一下這些公司的CFO都是何許人也，以及其高股價(jià)背后折射的諸多有趣的邏輯。得到的結(jié)論很多，也很燒腦，但歸根結(jié)底只有兩句話——要想把車飆，老司機(jī)離不了；不怕股價(jià)高，只怕道理少。

10月8日，國(guó)慶長(zhǎng)假最后一天的中午12點(diǎn)，國(guó)民男神鹿晗在個(gè)人微博上公布與關(guān)曉彤戀情：“大家好，給大家介紹一下，這是我女朋友@關(guān)曉彤。”該條微博瞬間點(diǎn)擊量、評(píng)論以及點(diǎn)贊都沖過了百萬量級(jí)，最終成就了單日微博點(diǎn)擊量過10億的新世界紀(jì)錄。

顯然，在娛樂圈這是個(gè)小鮮肉橫行的時(shí)代，也是老司機(jī)徒呼奈何的時(shí)代。然而，在波譎云詭的資本市場(chǎng)上也是如此嗎？

這一行不相信“小鮮肉”

此次研究我們選取的樣本是滬深兩市股價(jià)最高的TOP 50家上市公司（截至2017年9月29日收盤價(jià)，以下簡(jiǎn)稱“樣本公司”），數(shù)據(jù)與資料來源均取自公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

首先我們關(guān)注的就是年齡指數(shù)。在本次研究中，樣本公司CFO的平均年齡為45.78歲，顯然都明顯超出了前文提到的“40歲紅線”，但恰恰這群老司機(jī)占據(jù)著整個(gè)滬深兩市3381家上市公司中股價(jià)最高的“頭部流量”。其中，樣本公司中40歲以下（不含）的CFO只有6位，占總樣本比例為12%。而這6位CFO所在公司的行業(yè)屬性也各不相同，分別來自醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工、電氣設(shè)備、輕工制造（包裝印刷）、信息服務(wù)（計(jì)算機(jī)應(yīng)用）、電氣設(shè)備等相對(duì)傳統(tǒng)的高科技領(lǐng)域。即便是其中唯一一個(gè)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)關(guān)系最緊密、行業(yè)分類在“信息服務(wù)”的永安行，在資本搏殺火熱的共享單車領(lǐng)域，不僅看上去是運(yùn)作方式最傳統(tǒng)的有樁模式，也是全行業(yè)內(nèi)唯一一個(gè)贏利且實(shí)現(xiàn)IPO的案例。

畢竟在A股，僅有概念是無法長(zhǎng)時(shí)間撐起高估值的，必須還要贏利、贏利、贏利。

在本次研究中，樣本公司CFO的男女比例為64%：36%。對(duì)應(yīng)上述的年齡結(jié)構(gòu)，這也說明，40+的年齡段作為沒有婚育壓力的第二個(gè)職場(chǎng)黃金周期，對(duì)于國(guó)內(nèi)的女性CFO來說，正是將角色價(jià)值推向高峰的最佳時(shí)間窗口。

雖然近來不少CFO大咖在各種公開場(chǎng)合調(diào)侃自己從事這一行業(yè)的最初動(dòng)機(jī)來自于“越老越值錢”，但這一預(yù)期正在被IT技術(shù)的迭代所動(dòng)搖。不過在現(xiàn)實(shí)中，附著在年齡上的CFO經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)并未遭遇根本的動(dòng)搖。在本次研究中，50位樣本公司CFO的從業(yè)年限大多數(shù)都超過了20年。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)恰恰剛好落入近年來被諸多互聯(lián)網(wǎng)大佬熱炒的“一萬小時(shí)”定律的火力范圍。

“一萬小時(shí)定律”是作家格拉德威爾在《異類》一書中總結(jié)出的定律?！叭藗冄壑械奶觳胖宰吭椒欠?，并非天資超人一等，而是付出了持續(xù)不斷的努力。1萬小時(shí)的錘煉是任何人從平凡變成世界級(jí)大師的必要條件?！?事實(shí)上，在此之前早就有人總結(jié)出另一個(gè)版本的“一萬小時(shí)定律”。早在上世紀(jì)90年代，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、瑞典科學(xué)家赫伯特·西蒙就和埃里克森一起建立了“十年法則”。他們指出：要在任何領(lǐng)域成為大師，一般需要約10年的艱苦努力。

考慮到財(cái)務(wù)工作進(jìn)階的獨(dú)有邏輯，前10年的打基礎(chǔ)和廣泛輪崗，和后10年的獨(dú)挑大梁下的承壓與創(chuàng)新，不考慮超常天賦與工作環(huán)境的個(gè)性化因素，20年的時(shí)間的確可以打造出一個(gè)相對(duì)全面的CFO。

事實(shí)上，片面追求高管年輕化并不是中國(guó)高科技公司獨(dú)有的現(xiàn)象。本刊出版人曾經(jīng)在15年前發(fā)表的一篇文章中，就曾深入討論過這個(gè)話題。這一經(jīng)典案例今天讀來仍然極富啟發(fā)性。

當(dāng)時(shí)已近退休年齡的Norman Lindsay是在1999年9月作為救火隊(duì)員緊急加盟曾經(jīng)的軟件明星Scala公司，進(jìn)入的形式也很特別，是股東一致委托一家專業(yè)財(cái)務(wù)顧問公司派出代理CFO的方式展開工作的。作為一家起家于財(cái)務(wù)軟件的中型國(guó)際ERP軟件廠商，彼時(shí)在備受高科技公司追捧的阿姆斯特丹Euronext股票交易所剛剛上市一年的Scala正飽受Y2K后遺癥—— 為解決客戶的“千年蟲”問題而導(dǎo)致的嚴(yán)重IT經(jīng)費(fèi)透支問題——的困擾，陷入了營(yíng)業(yè)額銳減和費(fèi)用居高不下的尷尬境地。

“所有的問題都在于這是一家迅速發(fā)展的年輕公司，缺乏感知財(cái)富變化的經(jīng)驗(yàn)，如果能夠輕易通過股票融資，就能輕松管理增長(zhǎng)。一旦股票市場(chǎng)枯竭，一切就變得難上加難。 “當(dāng)時(shí)的CEO也太年輕了，這個(gè)行業(yè)的人普遍太年輕了，這既是優(yōu)勢(shì)也是麻煩?！甭牭接兄鄠€(gè)行業(yè)的、長(zhǎng)達(dá)15年CFO經(jīng)驗(yàn)的 Lindsay毫不留情面地給自己的管理團(tuán)隊(duì)點(diǎn)穴，這酸爽是否當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)新銳們同樣感受得到？

圖1 A股股價(jià)TOP 50上市公司CFO職業(yè)背景分析（截至2017年9月最后一個(gè)交易日）

最精彩的是Lindsay迅即展開的一系列“救火”行動(dòng)，專業(yè)、簡(jiǎn)單而高效。Lindsay首先控制住了公司規(guī)模，超過半數(shù)的員工經(jīng)協(xié)商離職，年度費(fèi)用一下子就削減了一半，節(jié)省開支高達(dá)5000萬美元，另外一部分分公司也改為自主經(jīng)營(yíng)的合作伙伴。要知道，軟件公司的人力成本通常是運(yùn)營(yíng)成本中最大的一塊，也是通常最容易失控的成本項(xiàng)目。Lindsay同時(shí)對(duì)公司財(cái)務(wù)管理上那些不符合經(jīng)典財(cái)務(wù)邏輯的環(huán)節(jié)統(tǒng)統(tǒng)復(fù)辟，比如建立季度銷售預(yù)測(cè)系統(tǒng)、把客戶的付款期限縮短一半（從110天壓縮到55天，加快資金的財(cái)務(wù)循環(huán)）、績(jī)效考評(píng)變?yōu)楸Ｊ氐摹盎乜钜曂N售”政策（之前是令人驚訝的“客戶簽單視同銷售”政策）等等。這位救火隊(duì)員僅僅上任9個(gè)月之后，2000年4季度，Scala終于艱難地實(shí)現(xiàn)了并購后的第一次盈利。

正如卡普蘭反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣，“會(huì)計(jì)是一門實(shí)踐性的科學(xué)?！盋FO實(shí)踐性經(jīng)驗(yàn)的取得，一方面來自于職場(chǎng)時(shí)間軸的不斷延長(zhǎng)，當(dāng)然另一方面在職場(chǎng)空間軸上的豐富歷練更是起到?jīng)Q定性作用。在相對(duì)更為按部就班的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)中，在一家公司工作時(shí)間越長(zhǎng)，越能得到更多歷練的機(jī)會(huì)。不過，這里面也有一個(gè)例外，即在會(huì)計(jì)師事務(wù)所可以更快完成“一萬小時(shí)”定律的通關(guān)。在本次研究中，通過對(duì)50位樣本公司CFO的職業(yè)背景分析（詳見圖1），我們發(fā)現(xiàn)占比高達(dá)22%的會(huì)計(jì)師事務(wù)所已經(jīng)成為A股上市公司第二大CFO職業(yè)背景來源。其邏輯顯然不僅僅在于IPO過程的熟悉，更重要的是它很可能意味著前述“一萬小時(shí)”定律的提早通關(guān)。比如，作為樣本公司中年紀(jì)最小的CFO，本科畢業(yè)于上海交通大學(xué)食品與科學(xué)專業(yè)的陳軼清，恰恰是在踏入職場(chǎng)早期的2006年到2010年期間，在安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司上海分所快速完成了基礎(chǔ)能力的打造。

功到自然成的IPO

在本次研究中，接下來我們發(fā)現(xiàn)的一個(gè)看似和之前預(yù)判有較大背離的重要事實(shí)是，樣本公司中，內(nèi)部培養(yǎng)CFO的情形至少占比54%（詳見圖2）。鑒于在過去的5年中，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了兩次IPO停擺，其中2012年的那次更是停擺了長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月。原本在習(xí)慣上我們采用“加入公司滿3年”作為將CFO的空降與內(nèi)部培養(yǎng)加以區(qū)分的主要標(biāo)志，如果把兩次IPO停擺的總時(shí)長(zhǎng)2年作為修正系數(shù)計(jì)入的話，最終在本次研究中，我們采用“加入公司滿5年”作為區(qū)分空降與內(nèi)部培養(yǎng)的標(biāo)志。

此外，從樣本公司的CFO學(xué)歷上看，本科學(xué)歷所占比例超過了半壁江山，碩士學(xué)歷占據(jù)了3成。如果帶入樣本公司CFO平均年齡接近46歲的這一前置條件，他們踏入職場(chǎng)的起點(diǎn)，一方面正是國(guó)內(nèi)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全面過渡的拐點(diǎn)，另一方面也是我們?cè)?jīng)提出的“新財(cái)務(wù)運(yùn)動(dòng)”的爆發(fā)點(diǎn)。這批CFO做事大多兼具闖勁與韌性，思維靈活的同時(shí)又不失規(guī)則感，某種意義上可以視為和著名的“92派企業(yè)家”類似的一群人。

圖2 A股股價(jià)TOP 50上市公司CFO來源分析（截至2017年9月最后一個(gè)交易日）

所謂“92派企業(yè)家”是指，1992年大批在政府機(jī)構(gòu)、科研院所的知識(shí)分子受南巡講話的影響，紛紛主動(dòng)下海創(chuàng)業(yè)，所形成的以陳東升、田源、郭凡生、馮侖、王功權(quán)、潘石屹、易小迪等為代表的新一代企業(yè)家。泰康人壽董事長(zhǎng)兼CEO陳東升率先提出了“92派”這個(gè)名詞。市場(chǎng)研究人士則普遍將“92派企業(yè)家”視為中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的試水者，和之前的中國(guó)企業(yè)家相比，他們應(yīng)該是中國(guó)最早具有清晰、明確的股東意識(shí)的企業(yè)家的代表。

更耐人尋味的是，除7人不詳外，樣本公司中其余的CFO加入公司平均年限長(zhǎng)達(dá)7.6年?？紤]到樣本公司中4成CFO屬于入職少于5年的空降，粗粗概算一下，樣本公司中內(nèi)部培養(yǎng)的CFO為公司服務(wù)的年限大致在10年左右，即從35歲到45歲這樣一個(gè)黃金的職業(yè)生涯。對(duì)于樣本公司的財(cái)務(wù)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管控來說，10年的長(zhǎng)周期，的確對(duì)于一個(gè)CFO來說可以做出非常多的成果，而且這些成果并不急于在一個(gè)兩三年的IPO“將軍趕路，不追小兔”的緊密進(jìn)程中來匆忙實(shí)現(xiàn)，其動(dòng)作完成的質(zhì)量顯然更佳。畢竟，財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)的改善遠(yuǎn)非一朝一夕之功。

在本次研究中，樣本公司中除4人明確未直接參與IPO，其余均直接參與了IPO，參與率高達(dá)92%。其中，除維宏股份外，其余3位CFO未參與IPO的主要原因看起來都是因?yàn)镮PO的節(jié)點(diǎn)較為久遠(yuǎn)。而且，樣本公司中除3家外，其余均為2009年以后上市，其中42家上市尚不滿3年，2017年當(dāng)年上市的為31家，占總樣本數(shù)的62%。在我們看來，這兩組數(shù)據(jù)之間的邏輯關(guān)系，一定程度上實(shí)現(xiàn)了交叉驗(yàn)證。

足夠長(zhǎng)的服務(wù)年限，加之“不急于趕路”的IPO進(jìn)程，這使得樣本公司中的CFO們可以安定從容地打造一個(gè)更過硬的IPO出來。

我們先來看一下國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)的普遍狀況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年前三季度，滬深兩市共發(fā)行了349只新股，每月平均新股數(shù)量維持在30只或以上，新股數(shù)量同比激增超2倍，共募資1759億元，平均每單IPO融資規(guī)模為5.04億元。而在本次研究中，樣本公司的平均IPO融資規(guī)模為7.24億元，較今年新股IPO平均融資規(guī)模高出43.65%。換言之，樣本公司的CFO們是用更長(zhǎng)的時(shí)間、更大的耐心、更出色的業(yè)績(jī)，來打造出更高性價(jià)比的IPO。

眾所周知的是，最新一輪IPO重啟以來，上市公司的通關(guān)難度遠(yuǎn)超以往。其中，被發(fā)審委質(zhì)疑最多三個(gè)問題分別是：“業(yè)績(jī)下降”、“持續(xù)盈利能力存疑”和“規(guī)范運(yùn)作”。這三大問題在審核制下，對(duì)于防止IPO過度包裝的痼疾顯然有著對(duì)癥下藥的作用，尤其目前整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于那些過度包裝、透支增長(zhǎng)帶來的次新股業(yè)績(jī)變臉問題深惡痛絕的情況之下。

圍繞這三大問題的主線，發(fā)審委對(duì)擬IPO公司的財(cái)務(wù)和法律問題前所未有地關(guān)注種種細(xì)節(jié)。除了最基本的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)在審核中還重點(diǎn)關(guān)注信息披露、規(guī)范運(yùn)作、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性、企業(yè)獨(dú)立性等“硬碰硬”的較真問題。在IPO強(qiáng)監(jiān)管的重壓之下，2016年全年，共計(jì)18家企業(yè)IPO被否，當(dāng)年全年否決率為2.21%；截至2017年7月30日，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)審核了326家公司的首發(fā)申請(qǐng)，其中，268家獲得通過，42家被否，9家暫緩表決（其中五家暫緩表決后過會(huì)：山東先達(dá)農(nóng)化、江蘇新日電動(dòng)車、江蘇凱倫建材、秦皇島港、香飄飄食品），5家取消審核，2家在上會(huì)前撤回申報(bào)材料，通過率為82.21%，不計(jì)算暫緩表決、取消審核和撤回申報(bào)的情況，單純的否決率已經(jīng)高達(dá)12.88%，接近上一年度的6倍。

圖3 A股股價(jià)TOP 50上市公司CFO學(xué)歷背景分析（截至2017年9月最后一個(gè)交易日）

古人向來有“事急則緩，事緩則圓”的說法，一個(gè)“功到自然成”的IPO背后，同樣少不了一個(gè)耐心、理性與冷靜的CFO來查缺補(bǔ)漏與幫襯周全。

牽股價(jià)而動(dòng)全身

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，樣本公司2016/2015年的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率的算數(shù)平均值為64.21%，其中6家錄得負(fù)增長(zhǎng)記錄；樣本公司2015/2014年的凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率的算數(shù)平均值為46%，其中10家錄得負(fù)增長(zhǎng)記錄。兩組數(shù)字比較起來，樣本公司的業(yè)績(jī)顯然走在相對(duì)改善的上行通道上，這對(duì)于其支撐當(dāng)前較高的股價(jià)起到了重要的錨定作用。

伴隨著A股的市值管理概念近幾年的熱度升溫，無論從監(jiān)管層還是上市公司層面都或多或少地陷入在兩種截然相反的悖論陷阱中，其一是“股價(jià)至上主義”，其二是“股價(jià)虛無主義”。A股市場(chǎng)長(zhǎng)期橫行的“股價(jià)至上主義”所帶來的主要負(fù)面惡果，就是各種股價(jià)操縱行為和非法利益輸送行為。在過去兩年多的時(shí)間里，監(jiān)管層一直把“忽悠式重組”作為“偽市值管理”概念的重災(zāi)區(qū)進(jìn)行強(qiáng)力打擊，聲稱“發(fā)現(xiàn)一起查處一起，絕不姑息”。另一方面，最近幾年也不乏“股價(jià)虛無主義”者出現(xiàn)，少數(shù)上市公司管理層認(rèn)為股價(jià)是否反映公司基本面的問題主要取決于市場(chǎng)，自己只要做好現(xiàn)有業(yè)務(wù)即可。顯然，上述兩種觀點(diǎn)恰恰印證了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期的這一結(jié)論，盡管交易手段、監(jiān)管體系、第三方服務(wù)體系等都有了很大提升，但整個(gè)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)權(quán)這一特殊商品的交易特性在認(rèn)知上還停留在原始狀態(tài)。回顧國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形成初期的上個(gè)世紀(jì)八九十年代，“虛假廣告滿天飛”和“酒好不怕巷子深”兩種情形都司空見慣，但我們發(fā)現(xiàn)，最終在市場(chǎng)上長(zhǎng)期勝出的是那些產(chǎn)品過硬且善于營(yíng)銷的公司，比如格力、華為、聯(lián)想等等。

資本市場(chǎng)的本質(zhì)還是市場(chǎng)，所以還是要按照市場(chǎng)的基本規(guī)律來理解股價(jià)與公司價(jià)值之間的關(guān)系。對(duì)此，我們初步給出三個(gè)股價(jià)觀察維度。

首先，是高股價(jià)背后可能操縱程度的維度。一般來說，只要對(duì)A股股價(jià)炒作特點(diǎn)稍有熟悉的讀者，往往都很清楚，“重大資產(chǎn)重組”和“再融資”向來是操縱市場(chǎng)的妖股誕生的兩大溫床。在本次研究中我們發(fā)現(xiàn)，盡管頭上頂著A股股價(jià)最高的光環(huán)，但樣本公司在過去3年內(nèi)有再融資記錄的只有7家；同樣，在過去3年內(nèi)有重大資產(chǎn)重組記錄的也只有9家。是不是這個(gè)發(fā)現(xiàn)有些意外？

其次，是高股價(jià)存在泡沫的程度。在本次研究中，通過對(duì)樣本公司基本面的深入研究，我們也再次印證了一個(gè)樸素的常識(shí)——“股價(jià)最高不等于泡沫最大”。截至2017年9月29日收盤價(jià)，A股股價(jià)最高的50家樣本公司的平均股價(jià)為106.20元，平均市值為335.48億元，平均靜態(tài)市盈率為46.03倍，50家樣本公司的總市值16773.78億元。由于貴州茅臺(tái)的贏利水平對(duì)于整體樣本公司的平均贏利水平有著顯著的影響，我們剔除貴州茅臺(tái)后，其余49家樣本公司平均盈利水平為4.03億元，其中總計(jì)有20家年盈利水平低于1億元，這20家的平均盈利水平為6073萬元。另外根據(jù)公開資料顯示，截至2017年9月29日收盤，滬深兩市 3381家上市公司的加權(quán)平均股價(jià)為10.79元，按16年年報(bào)加權(quán)平均每股收益計(jì)算平均市盈率為25.29倍，兩市總市值為56.78萬億元。

于是，一個(gè)有意思的結(jié)論出現(xiàn)了：兩組數(shù)字對(duì)比下來的結(jié)果是，樣本公司的平均股價(jià)是A股平均股價(jià)的9.84倍，但市盈率只相當(dāng)于后者的1.84倍?？赐赀@個(gè)對(duì)比之后，是不是會(huì)多多少少涌起一絲“貴的好有道理”的感覺？

在“貴的好有道理”的高股價(jià)之下，一路長(zhǎng)跑過來的樣本公司CFO們自身的收獲也頗豐。本次研究顯示，樣本公司中除3人不詳外，其余CFO平均年薪為48.54萬元。顯然這是一個(gè)在國(guó)內(nèi)CFO階層最多處于中位值的普通薪酬水平。不過在觀察了持股情況之后，我們得出的結(jié)論馬上有所不同：樣本公司中只有19位CFO人披露了持股情況，剔除兩位持股為0的CFO，其余17位CFO的平均持股量為129.10萬股。如果以這17家樣本公司的股價(jià)算數(shù)平均值102.78元來計(jì)算的話，這17位CFO持股的“紙上富貴”高達(dá)1.33億元。

第三，如何看待高股價(jià)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的正向激勵(lì)維度。

剛剛揭曉的2017年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了行為金融學(xué)奠基者、芝加哥大學(xué)教授理查德·塞勒（Richard Thaler）。這已不是首個(gè)專注行為金融學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲諾獎(jiǎng)了，上一個(gè)獲獎(jiǎng)的行為金融學(xué)大師是著名的羅伯特·席勒。塞勒的主要研究領(lǐng)域是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)與決策心理學(xué)，在行為金融學(xué)方面，塞勒研究人的有限理性行為對(duì)金融市場(chǎng)的影響。

A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者其行為與心理顯然也在行為金融學(xué)的邏輯框架內(nèi)。高股價(jià)天然地會(huì)形成市場(chǎng)參與者對(duì)其“恐高”的風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理，但通過前面的分析，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，樣本公司的高股價(jià)更多是來自市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的“獎(jiǎng)勵(lì)”。如果我們以A股市場(chǎng)總體而言仍然是一個(gè)資金存量市場(chǎng)的視角來看待這一事實(shí)的話，就會(huì)很高興地發(fā)現(xiàn)，樣本公司實(shí)際上或多或少產(chǎn)生了“擠貨架效應(yīng)”，從而推動(dòng)了“良幣驅(qū)逐劣幣”的正向激勵(lì)效果產(chǎn)生。當(dāng)然，考慮到占兩市上市公司數(shù)量1.48%的50家樣本公司，其總市值占比整個(gè)市場(chǎng)總市值也不過2.95%的事實(shí)（如果剔除中石油等個(gè)別超大國(guó)企及銀行股等市值“巨無霸”公司對(duì)上述比例的干擾效應(yīng)，這一比例或應(yīng)超過5%），“擠貨架效應(yīng)”或許剛剛開始。

表1 . 本刊研究的樣本公司與CFO名錄