汽車制造業上市公司股權結構對公司績效影響的實證分析

黃艾佳 白冰 張珊珊

摘?要：近年來，國家出臺了許多政策鼓勵汽車制造業發展，故本文以2016年汽車制造業88家上市公司作為研究對象，選取總資產報酬率、凈資產報酬率和每股收益作為衡量公司經營績效的指標，選取第一大股東的持股比例、前七大股東的持股比例、流通股比例和國有股比例作為衡量股權結構的指標，采用線性回歸的方法，從股權集中度和股權構成兩個方面分析了股權結構與企業經營績效之間的關系。結果顯示，汽車制造業上市公司的股權集中度與企業績效之間顯著正相關，國有股比例與企業績效之間顯著負相關，流通股比例與企業績效之間無顯著相關關系。最后，本文在此研究成果的基礎上，提出了適用于汽車制造業上市公司改善經營業績的對策和建議。

關鍵詞：汽車制造業;股權集中度;股權構成;公司績效

中圖分類號：F270??????文獻標識碼：A??????文章編號：1008-4428（2018）07-0012-03

一、 引言

隨著當代經濟的快速發展，社會競爭愈發激烈，發展過程中的優勝劣汰形式使得企業更加注重自己的經營績效。現在，人們越來越關注股權結構和績效的關系，因為公司治理以股權結構為基礎，股權結構的不同使得企業的組織結構不同，所以公司治理的結構也不相同，這會在很大程度上對公司的績效產生影響。

我國的汽車制造業經歷了五十多年的發展，取得了許多舉世矚目的成就。本文之所以選取汽車制造業上市公司作為研究樣本，是因為二十一世紀以來，汽車已經在人們的日常生活中扮演了很重要的角色，而上市公司又是企業中發展較好的公司，上市公司一直不斷追求的就是提高公司績效，提高經營績效最有效的方法就是建立一個合理的股權結構，故本文以實證數據為支撐，通過分析汽車業上市公司股權結構和績效之間的關系，得出有利于該行業提高績效的且較為合理的股權結構，并據此提出對策建議，這對推動汽車制造業的健康發展具有極為重要的意義。

二、 相關文獻綜述

企業的股權結構包括兩個部分，一個是股權集中度，另一個是股權構成。因此本文分別從這兩個角度梳理了國內外相關文獻，探索股權結構與公司績效之間的關系。

（一）股權集中度與公司績效之間的關系

對于股權集中度和績效之間的關系，國內外的研究人員至今已經做了很多討論，經過整合歸類，可以分為以下三種觀點：正相關關系、負相關關系、非線性關系。

1. 正相關關系

Means和Berle（1932）對股權結構和績效之間的關系進行研究后認為，公司股權結構的分散降低了股東對經營管理者的控制，從而影響了公司的績效;Jensen和MeekIing（1976）認為，公司內部管理層的持股比例與該公司的經營績效存在明顯的正相關關系，持股比例高會促使管理人員真心實意地為公司工作，以便為其自身謀取更多的稅后利潤;20世紀80年代，Shleifer和Vishny（1986）認為，較高的股權集中度有利于消除長久以來的委托代理問題，從而提高公司的經營績效;唐睿明和邱文峰（2014）發現股權集中度和企業績效之間存在顯著正向關系，股東的持股比例越高，越有動力監督經理人的行為，從而為自己謀取利益。

2. 負相關關系

Belen（2001）在實證分析之后，得出了與上面相反的結論，他認為兩權分離使得大股東和小股東的利益不同，大股東會利用自己的資金和權利，做出犧牲小股東利益的行為，從而使得公司內部產生利益分歧，因此股權集中度較高對企業效益沒有影響，而股權集中度較低與企業的效益之間則存在正相關關系;在國內方面，丁漢青和王軍（2016）選取了上市時間在2007年前的12家傳媒公司進行分析，結果顯示，股權集中度對于績效具有負面的影響，因為控股的股東會為了自身的利益做出損害小股東利益的行為，從而降低了企業績效。

3. 非線性關系

杜瑩和劉立國（2002）以1998年上市的96家上市公司為對象進行研究分析，發現股權集中度與公司績效之間呈現出一種倒U型關系，隨著公司股權集中度的增加，企業績效先是會出現提升，當股權集中到一定程度的時候，繼續集中只會引起績效的降低;而陳德萍和陳永圣（2011）則選取2007—2009中小板的數據進行研究，結果顯示股權集中度和公司績效之間的關系為正U型。

（二）股權構成與公司績效之間的關系

Demsetz和Kenneth（2001）選取了美國223個上市公司作為樣本，運用最小二乘法得出管理層持股比重與企業績效之間的關系是正相關的結論;Sun

Qian和Wilson（2003）以中國上市公司為樣本探究股權結構和績效之間的關系，研究表明，國家股比重與企業績效負相關，而法人股比重與企業績效正相關，外資股的持股比重則對企業績效沒有太大的影響;在國內方面，許小年和王燕（1997）認為，國有股所占比例與公司績效之間存在負相關;而田利輝（2011）認為，國家股與公司績效之間的關系呈現出不對稱的U型關系，即國家股比例對于企業績效的影響具有兩面性;胡潔和胡穎（2006）選取了2001年6月30日前在滬深上市的1050個上市公司作為研究樣本，發現流通股所占比例與公司績效之間存在明顯的倒U型關系。

三、 實證研究

近些年來，國家出臺了許多政策鼓勵汽車制造業的發展，推動了汽車制造業的蓬勃發展，但是迅猛發展的同時，一定的問題也隨之而來，比如有些企業規模尚小，無法利用規模效益實現成本的降低。同時，與國外汽車產業相比，我國汽車產業的技術水平和創新能力還存在一定的差距，因此可以通過國家進一步的宏觀調控，以及企業自身提高自主研發的能力來提高汽車制造業上市公司的經營績效。