營運資本管理對企業價值影響研究綜述

（長沙理工大學 410076）

1、引言

營運資本屬于企業流動性的重要部分，且營運資本管理的對于保證企業盈利能力、提高資金流動性、預防債務危機起到了至關重要的作用。特別是經濟危機后，企業流動資金的管理水平更加關乎企業的長遠發展，然而由于我國特殊的經濟環境，許多企業的營運資本管理水平普遍偏低，這樣嚴重影響企業績效。因此，企業如何通過提高營運資本管理，提升企業價值，是個值得深刻探討的。

2、國內外研究現狀

2.1 營運資本管理相關研究

通過查閱國外相關文獻，關于營運資本管理的研究，主要從營運資本管理效率、營運資本管理政策以及營運資本管理需求這三個方面來進行。

首先，營運資本管理效率的研究，國內外學者集中于其衡量的指標研究。其中具有重要意義的在于學者Richard、Laughlin（1980）。他們將現金周期進行量化，即：現金周期=應收賬款周轉期+存貨周轉期-應付賬款周轉期。至今，此指標一直被沿用。

企業營運資本的管理策略可以分為激進型、保守型和中庸型三種類型。Weinraub等 (1998)以十個行業的企業為研究樣本，對各企業的營運資本管理狀況進行了實證分析，揭開了營運資本的管理策略研究序幕。在國內，關于營運資本管理策略的最具有代表性的學者為劉運國、周長青等（2001）。他們將營運資本的管理策略進行分類，分為穩健型、中庸型、激進型。實證研究發現，我國大部分上市公司采取的營運資本管理策略為中庸型，并且企業的營運資本管理策略與企業盈利能力之間的關系密切。

營運資本需求是指公司維持日常經營所需的營運資本數量，因此，國內外學者主要通過影響企業營運資本需求的因素來研究。國外學者Chiou等（2006）和Hill等（2010）通過研究得出：經營性現金流量、財務杠桿、公司規模及公司年限對營運資本需求有影響。Baos-Caballero等（2010）通過實證研究發現公司的高財務杠桿、公司的成長機會、固定資產投資、ROA等因素與營運資本需求有相關關系。國內學者劉懷義（2010）發現銷售收入、資產負債率、經營活動現金流量、市凈率、公司規模對企業持有營運資本有影響。而張敦力等（2012）卻發現高管背景特征與公司營運資本之間具有相關關系，這一研究結果豐富了現有的關于營運資本需求的相關研究。

2.2 營運資本管理對企業價值影響研究現狀

關于營運資本與企業價值之間的相關研究，由于所研究的行業、年份、時間跨度不同，整理國內外相關文獻后，可以將各位學的研究結論分為以下兩種。

第一種是營運資本管理與企業價值呈現線性相關關系。Ding、Guariglia 和 Knight（2011）選取 116,000家中國企業作為研究樣本來分析固定資本和營運資本投資與融資約束之間的聯系。他們發現那些具有高營運資本特征的企業表現出營運資本現金流量水平高和固定投資現金流量水平低。除此之外，研究還發現積極管理營運資本可能有助于企業緩解融資約束對固定投資的影響。

由于不同的行業其營運資本有不同的特點，我國學者針對不同的行業，研究了營運資本管理與企業價值之間的關系。孔寧寧等（2009）袁衛秋（2015）的研究對象為我國制造業上市公司，發現縮短現金周期，加速應收賬款的回收，應付賬款周期合理化會大大提高企業價值與企業盈利能力。李潔（2011）選取的對象為我國上市中小企業，其研究結論與上述學者基本一致。

第二種是營運資本管理與企業價值呈現非線性關系。對于營運資本管理績效與企業績效所呈現出的相關關系，其實證研究較少。現有的研究表明，企業存在目標營運資本，這一觀點逐漸被接受。Baos-Caballero等（2012）和（2014）通過實證研究發現，由于企業需要權衡收益與成本，從而存在一個最優的營運資本需求水平，因此現金周期與企業價值之間存在倒U型關系。

3、總結

通過對營運資本管理研究的文獻進行回顧，可以看出，第一，現有的研究比較成熟的主要是關于營運資本管理效率以及營運資本管理政策；第二，因為影響營運資本需求的因素有外部和內部因素，并且不同的行業不同時間，企業的目標營運資本政策不斷改變，其企業的目標營運資本較難衡量；第三，國外學者在最近幾年，通過實證研究發現企業存在最優營運資本，且企業會向目標營運資本進行主動調整，從而提高企業價值，但是我國大多學者對此的研究限于理論分析，實證研究較少。

同時，國內外關于營運資本管理對企業價值影響的研究比較成熟，大多數學者通過對現金周期與企業業績之間的關系，發現現金周期與企業價值之間呈負相關關。近年來，國外學者通過實證研究發現營運資本管理績效與企業績效呈現非線性關系，呈倒U型關系，這一觀點逐漸被國內外學者所認可，但是通過實證研究的文獻較少。綜上所述，由于我國特殊的經濟環境，我國大多上市公司的營運資本持有過量，如何確定企業的最優營運資本存量，如何提高企業營運資本管理效率，從而提高公司價值，是一個可以更加深入探討的問題。