當“因境投資”來臨

《中國經濟信息》綜合報道

每一次的危機，總有令人扼腕的犧牲者，也有冷靜而耐心的捕獵者。這一次，困境投資者將迎來他們的機會。

困境重組策略成為風口，意味著A股已經出現了重大變化。資產和資金的供需關系開始轉變，一些專業做不良資產、特殊資產的投資機構正在入場，一場打掃清理戰場的活動正在開始。

資產處置投行化時代已經開啟

近期，許多投行人士又找到飯吃了。很多投行在一整年沒有一個項目IPO之后，發現，隨著股市下跌，以及上面對股票質押風險的重視，有一個業務突然炙手可熱：困境重組策略。

困境投資（Distressed Investment），是一種國際上比較流行的另類投資策略，通常被劃分為特殊機會投資。這種投資策略往往在經濟下行周期中比較受投資者歡迎。從20世紀80年代的高收益債券危機開始，國際對沖基金例如Oaktree（橡樹資本）、Apollo（阿波羅）等就陸續成立了專門用于特殊機會的投資基金。接下來隨著1997年亞洲金融危機、2001年科網股泡沫破裂、2008年的次貸危機和2010年的歐債危機逐次爆發，全球性的特殊機會投資迎來了發展的黃金時代。

在國內，隨著多次信貸周期的輪轉，不僅外資機構例如高盛、摩根士丹利、美林等大舉進軍中國的特殊機會投資市場，一些本土基金管理人，例如鼎一投資（DCL Investments）等，也紛紛發起了專注境內市場的特殊資產基金。在經濟下行壓力較大的現在，掘金中國特殊資產已經成了各路機構投資者的共識。

曾經一度被投資者廣泛追捧的上市公司突然陷入了財務困境，曾經規模龐大的財富公司突然坍塌……近年來，頻頻出現的黑天鵝事件正在逐漸擊破本已信心減弱的中國資產投資者的財富夢想，而在地球的另一端，華爾街的氣氛依舊陰雨綿綿。然而，全球最大的資產管理公司之一——橡樹資本仍然實現了不俗的業績，有人可能要問了，橡樹資本在做什么？

專注違約及困境資產，是橡樹資本核心管理人霍華德？馬克斯（Howard Marks）的主要投資思想。

再看中國，違約和困境資產也是一個有待開發的巨大金礦。包括商業銀行的違約金融債權及民間金融機構近年來形成的非金融類債權，在中國，其總量遠超過20萬億元。

引領A股走出困局

這是一個充滿誘惑并激情四射的“礦區”，只是還沒有讓中國的民間投資者獲得足夠的“采礦許可證”。然而，這并不妨礙越來越多的敢于冒險的先行者們蠢蠢欲動，他們帶著輕便的行李和裝滿現金的手提箱，從四面八方向礦區涌來，信念只有一個：搶占先機。

沒錯，大量先知先覺的資金正在以各種名目（尤其是以紓困為主）進入A股市場。

今年以來，外資凈流入A股總體規模接近2300億元。近日，上交所表示，將繼續積極引導境內外長期資金投資A股。進一步推動MSCI、富時羅素等國際主流指數提升A股納入因子權重，加大向境外投資者推介A股的力度，增強A股的國際影響力和吸引力。同時，配合境內保險資金加大入市力度等政策，積極研究出臺支持長期資金投資A股的有效措施。

據了解，專注于困境企業資產重組的鼎一投資目前已經接到了大量機構的合作訴求。一般而言，紓困基金目前市場化運作，都是國有資本和民營資本相結合，利用專業基金的管理能力，處理企業債務、破產重整中的一系列問題。

快的已經動手了。根據券商中國的統計，今年以來已經有約160家上市公司簽署了股權轉讓協議，其中有22家上市公司的接盤方均為國資。僅9月上半月，就有6家上市公司計劃向國資轉讓股份、控制權。

這22家公司中，有8家公司市值低于30億元。國資買殼進行資本運作，已經是一個趨勢。

進入11月，前有達華智能轉讓控股權給福州金控，后有康達新材控股股東向唐山金控轉讓股權，各地國資或金控平臺入場加速。也正是因為如此，一些本來遭遇較大困難的上市公司，突然之間在市場上走俏起來，這也出現了我們在文章開頭出現的，稀缺標的被投行人士追逐的現象。

圓信永豐雙紅利基金經理洪流認為，隨著A股投資者結構逐步發生變化，養老金、社保、海外機構等機構投資者比重逐步提升，價值投資將逐步引領A股市場走出困局。洪流認為，當前應堅持底線思維，優選核心資產、低估值高分紅資產來對沖風險。

長信基金絕對收益部副總監黃韻認為，隨著A股機構投資者占比上升，A股市場將逐漸與美股、港股接軌，優質公司將獲得流動性溢價，而業績不佳或者偏題材炒作的公司則面臨流動性折價。在她看來，選擇優質標的也是破解市場下跌行情中權益類基金凈值回撤較大的方式。

據海富通用國際投資部總監孟寧觀察，A股正在發生兩方面的深刻變化，一方面投資者結構在變化，另一方面市場的資產結構在變化，優質的核心資產獲得市場更高的關注度，而偏題材炒作的資產開始呈現出縮減趨勢。上述兩大變化會強化一個趨勢，即長期價值投資的增量資金開始增加，偏投機炒作的短期資金會有部分被替代。