中國股票型基金收益率波動性研究

焦玲

摘 要：針對中國股票型基金收益率的波動現象，利用時間序列理論，通過 Eviews6.0軟件，對興全全球視野股票型基金建立EGARCH模型，分析發現該基金收益率序列均是平穩的，存在尖峰厚尾和波動聚集的現象，且其殘差具有明顯的異方差性和ARCH效應，研究還發現該基金收益率序列的波動是非對稱的，存在杠桿效應，因此使用EGARCH模型描述股票基金收益率波動具有實際參考價值。

關鍵詞：股票基金；收益率波動； EGARCH模型；杠桿效應

中圖分類號：F83 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.01.043

金融資產收益率波動即是投資金融產品面臨的風險，國內外的金融學家利用不同的模型和理論對金融時間序列的波動進行了廣泛研究，Engle（1982）發現金融時間序列的誤差項方差不是一個常數，容易受過去信息影響而發生波動，這種波動常常會聚集出現。為了描述這種現象，Engle提出了ARCH模型。T.Bollerslev（1986）為了解決ARCH模型中誤差項的條件方差函數具有短期自相關的特性，提出了GARCH模型，適用于研究金融資產收益的波動特征。Nelson（1991）針對正負沖擊對收益率序列波動率產生的不同影響，提出了EGARCH模型。EGARCH模型能夠很好的刻畫條件方差的非對稱性，是研究時間序列波動的非對稱影響最廣泛模型之一。

本文主要利用EGARCH模型對“興全全球視野”股票基金的波動特征進行實證研究。

1 模型介紹

Nelson于1991年在GARCH模型的基礎上提出了EGARCH 模型的概念，是指數型GARCH模型。

2 實證分析

本文截取了興全全球視野股票（簡稱）2006年9月15日至2015年8月14日的日累計凈值共2167個數據作為樣本。采用對數一階差分的方法將日累計凈值轉化為基金收益率序列，即Xt=lnpt/pt-1， 其中表Xt示第t天基金的收益率，pt表示第t天基金的日累計凈值。

運用EVIEWS 6.0 軟件對“興全全球視野”基金收益率序列Wt進行描述統計分析，得到“興全全球視野”基金收益率序列Wt直方圖（圖1）。

根據直方圖提供的信息，“興全全球視野”基金收益率序列的偏度系數 S=-0.4213，峰度系數 K=63097，不同于標準正態分布（S=0，K=3），且峰度遠大于3，說明“興全全球視野”基金收益率高于市場的平均收益。JB檢驗值為1052.74，相伴概率的p值為0，表明該基金的收益率序列不服從正態分布。從直方圖中可以看出收益率序列具有明顯地“尖峰”特征，且整體右偏有一個較長的左尾部，說明具有厚尾特征。

接下來進行ADF檢驗，圖2為Eviews的ADF檢驗結果，其中t統計量的值為-45.244，明顯小于顯著水平為1%的檢驗臨界值-3.433，可以斷定“興全全球視野”基金收益率序列是平穩的。

下一步采用ARCH-LM檢驗法對殘差序列進行條件異方差性檢驗，判斷是否存在ARCH效應。先進行ARCH（1）效應檢驗，發現LM 統計量為41.140且其伴隨概率為0，小于顯著性水平，說明該基金的收益率序列的殘差序列中存在ARCH（1）效應。然后在繼續進行ARCH（10）效應檢驗，當q=10時，LM 統計量為21.219且其伴隨概率為0，說明該基金的收益率序列存在高階ARCH效應，不適用ARCH模型。因此，本文采用EGARCH（1，1）模型來描述收益率序列的條件異方差性。

本文主要是研究基金的波動特征，因此本文對收益率序列的均值方程不做詳細說明。利用Eviews6.0對“興全全球視野”基金收益序列進行參數估計，得到參數結果如下圖4，表中GARCH表示收益率的條件方差，RESID（-1）表示殘差的滯后 1 階，GARCH（-1）表示條件方差的滯后 1 階。

EGARCH（1，1）模型的杠桿效應系數C7=γ的估計值為-0.012868為負值，說明“興全全球視野”基金的收益率序列存在顯著的“杠桿效應”。其非對稱系數γ=-0.012868接近于0，其相對應的z統計量的伴隨概率為0.0124小于0.05，說明“興全全球視野”基金的收益率序列具有非對稱效應。

應用ARCH-LM檢驗進一步檢驗EGARCH（1，1）模型的適用性。圖5為EGARCH（1，1）模型的 ARCH （1）效應再檢驗結果。

由效應結果知，EGARCH（1，1）模型的χ2檢驗的相伴概率值為 0.2607，遠大于顯著水平 0.05。因此可以確定“興全全球視野”基金收益率序列的殘差序列已不存在 ARCH 效應，信息提取完整，說明EGARCH（1，1）模型是描述“興全全球視野”基金收益率序列波動的合適模型。

3 結論

本文通過對“興全全球視野”股票基金建立EGARCH模型并利用Eviews進行參數估計，發現中國股票基金收益率序列不服從正態分布，具有明顯地尖峰厚尾現象和波動集聚性，并且存在條件異方差性。中國股票型基金收益率序列的波動具有非對稱性，股票型開放式基金存在杠桿效應，表明對于中國開放式基金市場而言，信息對于開放式基金收益率波動的影響是非對稱的。

參考文獻

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