美國：“JOBS法案”嚴控風險與欺詐

李忠東

眾籌指融資者借助于互聯網眾籌融資平臺為其項目向大眾投資者融資，投資者以少量的投資金額獲取融資者的實物（如預計產出的產品）或股權的融資方式。眾籌通過互聯網有效匹配了資金供給與需求，為初創企業提供了一種全新且低成本的融資方式，是傳統風險投資的一種重要補充。

融資便利 發展迅速

全球互聯網眾籌起步于2001年，在全球范圍內迅速發展，呈現爆發式增長。數據顯示，2013年全球的眾籌平臺600個，比2007年增長5.25倍；2014年有1196家，同比上升34.53%，融資規模達到162億美元，同比增長165.57%；2015年升至1544家，同比增長29.10%，融資規模比2014年擴大了2倍多，總額達344億美元，同比上升112.35%。2010年至2016年，全球互聯網眾籌融資規模保持80%以上的年復合增長率，于2016年達到1989.6億美元，預計2025年全球眾籌市場眾籌規模將達到3000億美元左右，發展中國家眾籌規模將達到960億美元。

美國眾籌融資規模和數量位居全球之首，其中Kickstarter是世界最大的眾籌平臺。根據官方數據，在2013年，有300萬用戶為該平臺公布的近2萬個項目籌資4.8億美元，用戶比2012年增長33%，籌資金額上升50%。2014年，通過該平臺實現的額資額已超過10億美元。2015年平臺成功資助了9.5萬個項目，成功籌集資金20億美元。2016年，參與眾籌項目的用戶達到350萬。到目前為止，全球已有1000萬人使用Kickstarter眾籌平臺，資助了116258個項目。不管是籌資總額，成功籌資的項目數量，資助者數量，還是海外資助者數量，Kickstarter都超過了所有其他平臺網站的總和。由于業績突出，它在2010年被《時代周刊》評選為最佳發明之一，2011年被授予最佳網站稱號。

Kickstarter創建于2009年，平臺地點在美國紐約。最大的特點是大眾化，門檻極低，任何人都可以無需支付手續費捐贈自己有意向的項目。該網站致力于支持和激勵創新性、創造性、創意性的活動，提供“有創意、有想法，但缺乏資金”與“有資金，也愿意捐款支持好創意”的平臺。用戶一方是有創新意愿渴望進行創作和創造的人，另一方則是愿意為他們出資金的人，然后見證新發明新創作新產品的出現，運作方式相對來說比較簡單而有效。網站創始人相信，一個好的創意透過適當的溝通可以快速地廣為流傳，與此同時利用眾人的力量集結資金，給予精神鼓勵，讓創意者更實際也更有勇氣實踐自己的好點子。

Kickstarter網站歡迎的創意性活動包括音樂、網頁設計、平面設計、動畫、作家以及一切有能力創造以及影響他人的活動，具體涉及電影、音樂、美術、攝影、戲劇、設計、技術和食品等13類，只要能夠讓別人出錢。如果沒有人愿意出錢，那或許只能說明大家對你的創意不感興趣。

迄今為止，在Kickstarter平臺上眾籌成功的項目共計73546個。其中的61%融資額在1000美元和9999美元之間，超過10000美元的不到40%，融資額達10萬美元的項目更是少之又少，只有2%。多數項目融資達標率在150%以內，最初設定的目標額也多集中在合理區間，和預期的市場需求較為符合，結果促進了項目的成功融資。

加利福尼亞州馬金·卡拉漢計劃創作一部關于“半人半妖”的新漫畫，第一期的創作和宣傳費預計1500美元。她給kickstarter網站寫了一封介紹信，希望有人能夠提供小額捐款。對捐款者的回報是，捐5美元可以得到一冊帶有作者簽名的漫畫書，捐100美元可以得到一個帶有以漫畫故事中主人公為飾物的包，當然這些許諾只有收到的捐款超過1500美元才會兌現。結果卡拉漢在很短的時間里就擁有了這筆捐款，感到非常滿意。

再如，美國19歲女生梅根·格拉塞爾是少女文胸公司Yellowberry的創始人，這家公司主要向十幾歲的女孩出售適合她們年齡的文胸，并傳達各種積極向上的信息。在與零售商店洽談合作事宜屢屢受挫后，格拉塞爾決定通過互聯網進行銷售。為了把生意做大，她選擇使用Kickstarter眾籌平臺，目標是籌集2.5萬美元。到2014年春天，她籌得4.2萬美元，成為Kickstarter眾籌平臺最成功的項目之一。

絕大多數眾籌平臺實施的都是“All or Nothing”（獲得一切或一無所有）原則，即在規定時間內沒有達到融資目標，籌資失敗，所有募集款項原路退還給投資者。數據顯示，Kickstarter眾籌網站的失敗項目達59.55%，其中19%一分錢都沒有籌到，63.1%只籌集了目標額的1%～20%，有大約0.7%獲得目標額81%～99%，僅差一點就成功了。從類別上看，科技、時尚、新聞雜志和手工制品項目的失敗率略高。

法規嚴格 監管有力

互聯網眾籌的核心優點在于其特別的透明性，這種全新的融資方式和融資渠道在很大程度上降低了創業企業的融資成本，提高了融資效率。目前與這種新興互聯網金融業態高速發展不相匹配的是監管缺失，不利于其健康發展及可能風險的規避。近年來，與互聯網相關的創新行業已經成為欺詐的“熱土”。2015年9月，美國證券交易委員會在內華達州地區法院對Ascenergy公司提起了欺詐控訴。

該公司從表面上看屬于石油和天然氣行業，并已經借助股權眾籌平臺融資500萬美元。但是調查發現，該公司大約只有2000美元被用于石油和天然氣行業。絕大部分資金被轉移到不同的實體，其中網頁和移動應用開發商店Pyckl獲得380萬美元，還有一筆10萬美元被轉移到Alanah能源公司。

業內人士普遍認為，眾籌過程中可能存在風險與欺詐，總會在未來的某個時刻發生，但是Ascenergy公司欺詐行為的速度和規模還是讓整個行業為之震驚，突出體現了對于眾籌平臺和傳統經紀交易商進行監管的迫切形勢。在這中間，眾籌平臺的功能類似于協助眾籌產品營銷的“公告欄”，而傳統的經紀交易商必須在美國證券交易委員會登記為經紀商，并且在美國金融業監管局嚴格的規則下運行，對于所有的新項目都要提供詳細的盡職調查程序。而眾籌行業目前還沒有得到系統性監管，因此需要一個對于在線眾籌平臺的全新監管視角，平臺仍然需要在美國證券交易委員會注冊，但相較于傳統的經紀商，接受較為寬松的監管。endprint

目前，多個平臺都叫停了Ascenergy公司的眾籌項目。這些平臺通過審查程序實現了自己的目標，保護了投資人利益。作為可能是股權眾籌詐騙在美國乃至全球范圍內的第一個案例，讓從業者意識到，適當監管自律的門戶網站的重要性。一個持續出現欺詐項目的平臺可能會危及整個眾籌行業的可信度。Ascenergy項目為眾籌行業提供了一次打擊欺詐犯罪的絕佳機會，讓業內人士和平臺攜手合作、應對挑戰。利益相關各方必須盡快制定一套合理的、互惠互利的、能同時保護投資者和發行人的制度。雖然徹底清除證券欺詐的風險和行為絕非易事，但可以從錯誤中學習和改進，為眾籌行業發展提供一個充滿希望的未來。

針對眾籌蓬勃發展的態勢以及發展中存在的問題，2012年4月5日美國國會通過了美國證券交易委員會起草的“JOBS法案”（《初創期企業推動法案》） ，正式將眾籌融資合法化。“JOBS法案”第三章《眾籌法案》在《1933證券法》第4（6）條基礎上創設了“眾籌”這一新型豁免制度，構建出一種發行人通過眾籌平臺這個互聯網中介向個人投資者開展小額證券融資的全新豁免形式，股權眾籌是其代表之一。該制度的立法目的是便利特定小額交易，同時防止在線證券發行的欺詐。2013年10月23日，美國證券交易委員會公布了關于JOBS法第三章《眾籌法案》實施規則的建議稿，詳細規定了眾籌平臺的發行規則、投資限制和發行要求等細節，重申對投資者的資格審核要求。某些細節比“JOBS法案”規定的基準更嚴格，體現了嚴厲的監管傾向。

2015年10月30日，美國證券交易委員會依照“JOBS法案”第三章，在建議稿基礎上發布了眾籌規則，該規則于2016年1月29日生效。美國證券交易委員會對于證券類眾籌的界定與JOBS法案第三章的定義和框架保持一致，對2013年建議稿中存在的問題進行了論證和說明。在對眾籌發行設定專門豁免的同時，強調發行人應受到發行限額、發行信息披露的約束、發行經紀商和眾籌平臺應得到有效的規范、個人投資者應受投資限額約束等。

美國證券交易委員會發布的眾籌規則共分為五大部分：眾籌發行豁免的一般性要求、發行人的規制要求、眾籌中介機構、眾籌平臺、其他規則，共計20個條文。通過上述條文，可以看到美國眾籌法律制度呈現的邏輯是，以小微企業融資成本和效率、投資者公平投資權和保護、眾籌中介機構職責和眾籌市場發展三對立法目標的平衡為基本理念，在此基礎上對發行豁免要求、發行人信息披露、眾籌中介機構反欺詐職責、眾籌平臺的安全港以及轉售等重要制度進行專門規定，從而確立了美國眾籌法律制度的體系結構和規范內容。這部法案用監管完善和金融創新推進眾籌模式快速發展，對美國乃至全世界的股權眾籌行業都產生了重大影響。

編輯：鄭賓 393758162@qq.com

編輯：成韻 chengyunpipi@126.comendprint