量化分析宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的非線性演變速度與機(jī)制

近些年，次貸與歐債的危機(jī)突出說明了金融方面的動(dòng)蕩在很大程度地影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我國(guó)在增加宏觀的認(rèn)識(shí)過程中，也同時(shí)提出了相關(guān)性政策的大體框架及其主要的目的，即加強(qiáng)對(duì)金融穩(wěn)定的維護(hù)與預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。本文章重點(diǎn)對(duì)宏觀性金融風(fēng)險(xiǎn)的變化和其機(jī)制的詳細(xì)解析；整合匯總了宏觀性的金融風(fēng)險(xiǎn)造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)積累增加與蔓延的主要原因；通過量化的分析與直觀性的展現(xiàn)方式有效地說明風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)的危害性變化的速度與機(jī)制，從而達(dá)成了準(zhǔn)確并且完整的實(shí)證性研究。當(dāng)經(jīng)濟(jì)在面對(duì)沖擊的過程中，負(fù)面的因素出現(xiàn)和蔓延都會(huì)存有非線性。對(duì)此特征的深一層詳細(xì)分析，將會(huì)更進(jìn)一級(jí)的論證了關(guān)于主權(quán)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防中與維護(hù)過程中的不可缺少的作用；并且還有利于現(xiàn)時(shí)期更好地應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)、銀行界的評(píng)級(jí)下調(diào)等一部分不利的因素，如此會(huì)對(duì)給經(jīng)濟(jì)的速度與機(jī)制所帶來的影響因素有一個(gè)透徹性的理解。

1.理論模型與數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)

Black-Scholesgn Metron期權(quán)定價(jià)理論的未定權(quán)益分析法是分析宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的積累增長(zhǎng)與傳染非線性機(jī)制主要的方法。數(shù)據(jù)的方面，本文章采用的是由作者宮曉琳所匯總編定的我國(guó)從2000年到2008年間系統(tǒng)性的宏觀金融存量的數(shù)據(jù)。目前，有關(guān)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)中的演變速度所進(jìn)行的系統(tǒng)性研究?jī)?nèi)容還不是很多。因此，我們通過對(duì)本世紀(jì)初八年間的宏觀金融數(shù)據(jù)進(jìn)行了系統(tǒng)性研究，并將研究范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不僅不再單一性地局限于對(duì)單指標(biāo)進(jìn)行分析，同時(shí)還能直觀地進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)的距離、違約的概率及預(yù)期損失的凈現(xiàn)值等一系列的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)演示，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部因素與外部因素所帶來的非線性演變規(guī)律進(jìn)行再現(xiàn)。針對(duì)多種風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的這一類綜合性進(jìn)行比較和分析，不但可以有效地揭露局限性的單指標(biāo)分析以及可能產(chǎn)生的危害性，還能有效地為選取與設(shè)計(jì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警指標(biāo)打下理論性的基礎(chǔ)。盡管匯率與利率的波動(dòng)變化，以及GDP增長(zhǎng)、就業(yè)市場(chǎng)的動(dòng)蕩等方方面面的影響因素，以及與這類因素間效應(yīng)的反復(fù)作用都將會(huì)通過固定的方式來影響著宏觀性的金融風(fēng)險(xiǎn)，然而從未定權(quán)益分析方法的層面總結(jié)，上面所提到的所有因素大多數(shù)都是利用杠桿率和波動(dòng)率及隱含的資產(chǎn)價(jià)值來對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。重要的風(fēng)險(xiǎn)因子其簡(jiǎn)單的測(cè)算方法是：如讓A和σA他們所表示的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中隱含資產(chǎn)的價(jià)值和它的波動(dòng)率，B所表示的是它的負(fù)債額度，L表示的是杠桿率。利用CCA的方法計(jì)算得出，隱含資產(chǎn)值是各索取權(quán)值的總和，即：A=J+D(1) 在此當(dāng)中高級(jí)別的索取權(quán)價(jià)值不可與無違約的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)值相等，其真正所指的是債務(wù)賬面值B與可模型中的看跌期權(quán)P相減所得出的違約擔(dān)保值。如果B在T-t期后到期，r表示的是無風(fēng)險(xiǎn)的利率，t的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)價(jià)值便可以用式子表示為：Dt=B·e-r·(T-t)-Pt(2) 明確1.1隱含資產(chǎn)值是A，即所指的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)市場(chǎng)值，所具體表示的是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中對(duì)各部門未來的收益整體狀況的預(yù)期。因?yàn)锳和σA的不可進(jìn)行直接性的觀測(cè)這一特點(diǎn)，它的數(shù)值是通過迭代優(yōu)化的計(jì)算方法解決CCA模型的非線性的方程組得出的：J=A·N(d1)-B·e-rT·N(d2)(3) J·σJ=N(d1)·A·σA(4) 定義1.2在本文章中波動(dòng)率σ并且還表示隱含資產(chǎn)值的波動(dòng)率σA及推算σA低級(jí)索取權(quán)的波動(dòng)率σJ。波動(dòng)率的指標(biāo)確定了金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)動(dòng)蕩狀況與市場(chǎng)牢靠性。

2.機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)演變所形成的非線性速度和機(jī)制

2.1 杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)

本文章對(duì)杠桿和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)間所形成的非線性聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了深入的分析，取得了債務(wù)能力和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)在積累增漲間的所形成的危險(xiǎn)聯(lián)系，從而指出了需重點(diǎn)的關(guān)注監(jiān)控宏觀金融上的債務(wù)數(shù)量、杠桿率能力對(duì)于維護(hù)金融穩(wěn)固的主要作用。特別是對(duì)我國(guó)的銀行貸款在整個(gè)社會(huì)融資當(dāng)中所占的比例較高，信貸變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)間的聯(lián)系密切。

經(jīng)過測(cè)算，從2000年Q1到2008年Q4，我國(guó)的一些企業(yè)在以隱含資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的情況下的實(shí)際波動(dòng)值域：[22.54%，37.50%]。為了體現(xiàn)杠桿率對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的作用，利用2008年當(dāng)中的第4季度末期的非金融企業(yè)的索取權(quán)及隱含資產(chǎn)的價(jià)值、隱含資產(chǎn)的波動(dòng)率、無風(fēng)險(xiǎn)性的利率的參數(shù)取值作為參考，并且依據(jù)2000-2008年間的非金融企業(yè)杠桿率形成的波動(dòng)狀況，對(duì)杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之間產(chǎn)生的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了分析。

2.2 波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)間的聯(lián)系

我們都清楚，金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)格與所計(jì)算出的波動(dòng)率值，一般都存在很大的不穩(wěn)定性。而可以看出引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的變化與波動(dòng)率的超強(qiáng)變動(dòng)的因素比較多。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)當(dāng)中很多的狀況都會(huì)引起波動(dòng)率短時(shí)間內(nèi)快速的增漲。從更大范圍的層面來說，企業(yè)正常運(yùn)行的基礎(chǔ)與金融市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)、資本與產(chǎn)品市場(chǎng)的動(dòng)蕩、國(guó)家政策的變化及所存有的潛在因素、不同類型和不同級(jí)別所造成的影響都會(huì)使波動(dòng)率形成不利的變化。而且波動(dòng)率和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)之間還存在惡性的聯(lián)系，需要我們提高警覺性。

為了較好的表示波動(dòng)率給金融風(fēng)險(xiǎn)所帶來的影響，我們通過金融與非金融機(jī)構(gòu)為參考，分析有關(guān)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)對(duì)其波動(dòng)率形成的敏感性。2000-2008年之間，我國(guó)的金融各類機(jī)構(gòu)中的潛藏資產(chǎn)波動(dòng)率數(shù)值域區(qū)間是：[1.85%，12.03%]與[10%，45%]。我們把在實(shí)施微調(diào)后的值域明確成[1%，15%]與[10%，45%]上面來考察σ對(duì)于有關(guān)機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)所帶來的具體影響。

當(dāng)所潛藏的資產(chǎn)值波動(dòng)率由8%增漲到15%時(shí)，銀行方面的預(yù)期損失凈現(xiàn)值將從小數(shù)額快速的增到大數(shù)額。并且，在波動(dòng)率漲到15%的時(shí)候，1%波動(dòng)率的增量可能會(huì)引發(fā)大數(shù)額的預(yù)期損失。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在風(fēng)險(xiǎn)因素影響下的非線性變動(dòng)

3.機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳播過程中的非線性速度和機(jī)制

機(jī)構(gòu)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)敞口積聚不具有非線性，各機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳播也同樣存在非線性。這一特點(diǎn)明顯的影響著宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)在驟變時(shí)的因子。L、σ和A不但可以作用于機(jī)構(gòu)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，還同時(shí)會(huì)造成金融所關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)非線性的變化。風(fēng)險(xiǎn)跨越機(jī)構(gòu)的傳染主要的路徑之一是機(jī)構(gòu)之間的金融資產(chǎn)與負(fù)債的關(guān)聯(lián)。

Pf,t=f((Bn·e-rT-pn,t),σAf,Bf,r,t)(8)機(jī)構(gòu)f負(fù)債預(yù)期損失的凈現(xiàn)值Pf,t所表示的是一個(gè)和機(jī)構(gòu)n密切關(guān)聯(lián)的復(fù)合隱性看跌期權(quán)，從此可獲得其和機(jī)構(gòu)n的杠桿率、波動(dòng)率與隱含的資產(chǎn)價(jià)值間所形成的風(fēng)險(xiǎn)演變的另外一種超強(qiáng)性的非線性。

4.結(jié)束語(yǔ)

在復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，各種風(fēng)險(xiǎn)因素積聚并隨時(shí)變動(dòng)，不斷地給國(guó)家宏觀金融的穩(wěn)定與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固發(fā)展帶來不同程度的影響。世界各國(guó)都對(duì)宏觀金融的弱性與其將要產(chǎn)生的系統(tǒng)危機(jī)特別的重視，本文章參照中國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)，從政策可控的方面對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)在重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響下的變化機(jī)制與速度的分析并且進(jìn)行了直觀的演示，以此促進(jìn)大家可以更深一層的清楚風(fēng)險(xiǎn)變化和危機(jī)出現(xiàn)時(shí)的非線性特征，為有效地對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管與預(yù)防提供了理論性參考與實(shí)證的支持。

(中國(guó)人民銀行朔州市中心支行，山西 朔州 036002)

[1] 宮曉琳.未定權(quán)益分析方法與中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012(3)：76-87.

[2] 田海山，胡錫亮，吳恒煜.宏觀審慎監(jiān)管框架下金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2016(4)：35-38.

[3] 張健華，賈彥東.宏觀審慎政策的理論與實(shí)踐進(jìn)展[J].金融研究，2012(1)：20-35.

[4] 周小川.金融政策對(duì)金融危機(jī)的響應(yīng)——宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容[J].金融研究，2011(1)：1-14.