私募基金不再是“野蠻人”

【中國私募股權(quán)投資基金在資本市場的重要性正在被監(jiān)管層反復(fù)提及。】

2018年11月13日，瑞威資本在香港聯(lián)交所主板H股上市，國內(nèi)第一家境外上市的私募基金管理公司正式曝光在公眾視野中。

瑞威資本的鑼聲也震動(dòng)了中國私募界，一時(shí)間提出海外上市之路的私募基金不在少數(shù)。

開私募基金上市的先河

瑞威資本主要專注于中國內(nèi)地不動(dòng)產(chǎn)投資基金管理項(xiàng)目，主要投向商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目、不良資產(chǎn)項(xiàng)目以及城市化建設(shè)項(xiàng)目。對(duì)此，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記洪磊說，長期以來，人們對(duì)REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）的理解過于狹隘，認(rèn)為它只是房地產(chǎn)投資工具，實(shí)踐中進(jìn)一步異化為房地產(chǎn)的債務(wù)融資工具，阻礙了REITs的發(fā)展。事實(shí)上，正如發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)出來的那樣，REITs可以投資于各類基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)，成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要工具。他表示，不能簡單的把REITs理解為融資手段，而應(yīng)是產(chǎn)業(yè)整合最重要的工具。作為管理公司，要深耕到產(chǎn)業(yè)本身，不管是物流地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)還是辦公地產(chǎn)，要把它真正的價(jià)值挖掘出來。

伴隨著瑞威資本的上市，麥肯錫發(fā)布了一份針對(duì)私募市場投資的研究報(bào)告，對(duì)中國私募股權(quán)基金發(fā)展給出了建議。這份名為《業(yè)績斐然頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的成功之道——持續(xù)創(chuàng)新穿越周期》的2018年秋季刊，梳理了我國私募市場投資發(fā)展30余年的行業(yè)脈絡(luò)并透露，自1986年第一家本土私募股權(quán)投資公司誕生以來，我國的私募股權(quán)經(jīng)歷了長足發(fā)展，迄今已達(dá)近萬億元投資規(guī)模。

麥肯錫透露，2017年，披露金額的2999起投資事件的金額共計(jì)9938億元人民幣。截至 2018 年 6 月底，已登記私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14309家。全球資產(chǎn)投資排名權(quán)威雜志《國際私募股權(quán)》數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)過去五年的融資規(guī)模排名，中國現(xiàn)有22家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)躋身全球前300名。中國的私募股權(quán)市場在全球已占得一席。

麥肯錫全球資深董事合伙人兼麥肯錫中國金融機(jī)構(gòu)咨詢負(fù)責(zé)人曲向軍表示：“私募股權(quán)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有重大價(jià)值，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要推動(dòng)力，特別是當(dāng)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸時(shí)，那些獲得私募投資的企業(yè)表現(xiàn)往往優(yōu)于同類企業(yè)。原因是私募投資能夠幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)在提高收入、提升效率和建設(shè)創(chuàng)新能力等三大維度上創(chuàng)造顯著價(jià)值，也能夠幫助新興技術(shù)企業(yè)在引進(jìn)人才、規(guī)范專業(yè)管理能力及實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展等方面更上一層樓。”

百億級(jí)私募逆勢(shì)增多

今年以來，私募行業(yè)可謂憂喜參半，例如，A股市場維持低迷運(yùn)行，偏股類私募產(chǎn)品收益表現(xiàn)不佳，雖然百億級(jí)私募規(guī)模尚未有所提升，但百億級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量卻逆勢(shì)增多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月底，已登記私募基金管理人管理基金規(guī)模在100億元及以上的有232家，管理基金規(guī)模在50億元到100億元之間的有278家，管理基金規(guī)模在20億元到50億元之間的有670家。

私募排排網(wǎng)研究部研究員劉有華表示，今年以來，百億級(jí)以上規(guī)模的私募基金管理人數(shù)量有了明顯的上升，增加了45家，從增幅來看，相比去年年底增加了超過20%。但今年以來，募資難成為了諸多私募的難點(diǎn)，特別是在資管新規(guī)之后，中小私募普遍面臨融資難、融資貴的問題，生存狀態(tài)面臨著較大的壓力，對(duì)初創(chuàng)型私募來說尤為困難。與之相對(duì)應(yīng)的是，大型私募基金在管理能力和行業(yè)資源方面，都積累了天然的優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致行業(yè)資源有所偏斜。

有業(yè)內(nèi)人士表示，大型私募所積累的優(yōu)勢(shì)與中小型私募募資難形成的對(duì)比，說明私募行業(yè)的發(fā)展正在進(jìn)入良性階段，不再是過去的野蠻生長，只有真正業(yè)績做得好、產(chǎn)品管理能力突出的私募，才能脫穎而出，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

巨澤資本董事長馬澄表示，受今年A股市場持續(xù)下跌影響，私募行業(yè)生存狀況堪憂。具體表現(xiàn)在：一是新備案的管理人數(shù)量同比大幅下滑，二是證券私募產(chǎn)品備案數(shù)量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑，三是私募業(yè)績虧損嚴(yán)重。

乾明資產(chǎn)合規(guī)風(fēng)控朱莉表示，目前中基協(xié)對(duì)管理人重大事項(xiàng)變更、產(chǎn)品備案審核、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)限制等越來越嚴(yán)格，這些都是行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展的表現(xiàn)。同時(shí)，市場上很多機(jī)構(gòu)對(duì)中小型私募管理人的選擇稍微缺乏包容，比如對(duì)投顧資格制度的實(shí)施，這導(dǎo)致了有能力勝任的管理人團(tuán)隊(duì)，因不一定符合“3+3”的資質(zhì)，而被拒之門外，這也讓中小型私募募資難上加難。希望市場能夠多支持中小私募發(fā)展，能夠公平競爭。

“目前二級(jí)市場投資風(fēng)險(xiǎn)較大，難以把握，股票主觀策略投資收益非常難做。”王兵說，市場資金面緊張，無論實(shí)業(yè)或金融，資金都較匱乏，尤其在銀行銀根收緊、持續(xù)去杠桿背景下，融資渠道幾乎被全面打擊。此外，實(shí)業(yè)獲取資金較難，并無多余資金選擇。

同時(shí)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，今年以來，雖說行業(yè)普遍募資難，但仍然有很多頭部私募機(jī)構(gòu)完成了超大額基金的募集，這其實(shí)是行業(yè)本身優(yōu)勝劣汰的過程，業(yè)績好的機(jī)構(gòu)自然募資容易，業(yè)績不好的機(jī)構(gòu)會(huì)被逐漸淘汰。

私募應(yīng)向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型

據(jù)麥肯錫的報(bào)告得知，亞太地區(qū)私募基金市場去年呈現(xiàn)回暖跡象，投資總金額回到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的650億美元的規(guī)模，成為全球表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的市場。其中，僅中國一國就占到45%的新增私募活動(dòng)，成為引領(lǐng)亞太市場的領(lǐng)頭羊。

麥肯錫研究還揭示了中國私募市場未來五大發(fā)展趨勢(shì)：在中國市場的制勝要素正從單一靠資源驅(qū)動(dòng)，向資源和能力雙輪驅(qū)動(dòng)的機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型；圍繞LP需求，建立多資產(chǎn)類別的投資能力將成為領(lǐng)先私募基金的發(fā)展重點(diǎn)；隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、剛兌打破，私募股權(quán)在未來資產(chǎn)配置中的占比將穩(wěn)步提升；隨著以“養(yǎng)老金三支柱”為代表的機(jī)構(gòu)投資者逐步走向成熟并成為主流，能夠打動(dòng)并獲取這一市場的私募股權(quán)基金，定能實(shí)現(xiàn)飛速發(fā)展；投后管理與增值能力將替代金融工程，成為價(jià)值創(chuàng)造的核心。

事實(shí)上，中國私募股權(quán)投資市場與美國市場相比存在顯著差異，比如，中國的私募股權(quán)直投市場已形成了全民參與的格局且參與方背景多元化；中國的有限合伙人構(gòu)成相對(duì)分散，平均單個(gè)體量較小，投資期限較短；中國的私募企業(yè)仍主要通過資源整合創(chuàng)造價(jià)值等。

也因此，麥肯錫全球副董事合伙人馬奔指出：“隨著市場的競爭加劇及行業(yè)格局的日漸成熟，私募公司在獲取項(xiàng)目后，更注重通過投后管理來提升資產(chǎn)價(jià)值。投后管理是決定投資項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵所在，也是目前中國私募公司與國際頂尖私募差距最大的地方。未來，投后管理將是本土私募需要提升的首要著力點(diǎn)。”

“未來十年，私募股權(quán)模式將從傳統(tǒng)作坊式向機(jī)構(gòu)化經(jīng)營轉(zhuǎn)型。中國私募股權(quán)公司的先行者已經(jīng)開始采取行動(dòng)，向國際頂尖基金學(xué)習(xí)，致力于自身業(yè)務(wù)的延伸。未來十年，中國必將涌現(xiàn)出全球領(lǐng)先的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。”