美國經濟增長隱憂頻現

劉英

為了重振美國經濟，特朗普政府出臺了一系列政策，財政政策上減稅實現了落地；貨幣政策上通過持續加息提高了利率水平；產業政策上放松對煤炭等產業管制；金融政策上甚至修改了《多德·弗蘭克法案》，為金融機構松綁和放松了監管；貿易政策上更是四面出擊，除了中國以外，歐盟、加拿大、日本、澳大利亞、韓國和英國等都在不同程度上成為特朗普政府貿易戰的靶子。

今年二季度，按照特朗普的說法，美國經濟交出了一份“完美”成績單：無論從就業、物價還是增速，美國經濟都達到近年來最好狀態，經濟增長是歷屆總統任上最高的，減稅史無前例，股市持續走高。但這并非真實的美國經濟。以二季度美國經濟增速為例，特朗普所說的4.1%（8月29日又修正為4.2%）是指二季度美國經濟環比增速，而實際上，用描述經濟增速慣用和公認的同比數據計算，美國二季度GDP經濟同比增速僅為2.87%左右。與歷史同期相比，2.87%的GDP增速并非最快，不僅低于奧巴馬執政時期3.8%的峰值，而且也遠低于二戰結束以來的其他幾任美國總統執政時期的峰值。小布什時期GDP的峰值是4.3%，克林頓時期GDP峰值為5.3%，里根時期的GDP峰值高達8.6%，尼克松時期為 7.6%，艾森豪威爾時期為9.1%。而無論是IMF還是美國白宮預算辦公室（CBO）都預測，明后年美國GDP增速會降到2.4%和1.7%左右。

近日，貿易戰陰云籠罩，導致美股連日大跌，也使美國經濟隱憂頻現、困難重重。

1.增長之難。8月13日，美國國會預算辦公室將2018年美國經濟增速預期從3.3%下調至3.1%，并將2019年和2020年增速分別下調至2.4%和1.7%。美國國會預算辦公室表示，高額關稅將會增加通脹壓力，導致本國購買力降低，也將降低美國出口產品的國際競爭力。零售等行業的利潤和就業也會因貿易戰而削減。

從經濟增長的三駕馬車來看，即使在二季度為避免貿易戰征稅而提前透支的情況下，美國出口也并未增長；而二季度耐用消費品的增加，顯示減稅帶來的消費刺激效應已經提前釋放，隨后減稅邊際效應將逐步遞減，貿易摩擦升級還將帶來消費成本高企，消費將隨之下滑。而美聯儲的加息提速，帶來利率陡升，將進一步抑制企業投資，三駕馬車日漸疲弱，美國經濟增長難以持續走高。

2.債務之累。當前美國經濟正處在歷史上兩次持續增長周期（連續45周和69周）后的又一次增長周期當中。從美國經濟數據來看，減稅的確刺激了個人消費，促進了美國經濟增長。但減稅也推動財政赤字不斷提高，美國的財政預算赤字率已經由2007年的1.1%提高到了2017年的3.5%，這一數字還將進一步抬升。通常認為債務率超過90%就會阻礙經濟增長，而美國的債務已經創歷史紀錄的超過20萬億美元。伴隨美國經濟增長放緩，美國的長期財政狀況也堪憂，將成為美國經濟增長之累。

隨著美聯儲加息提速，回歸貨幣正常化將導致利率上升帶來償債成本的走高。美國國會預算辦公室預計，未來十年即到2027年，償債成本將由目前的2600多億美元提高到8000億美元，接近GDP的3%，高出目前兩倍。不僅如此，美國人口老齡化日趨嚴重，嬰兒潮一代將在十年內退休，隨著退休人口的激增，美國社保與醫保的支出占GDP的比率將提高一個百分點，兩者相加將達到GDP的11%。

3.風險之憂。美國經濟增長的風險不僅來自債務高企，更來自加息、減稅、貿易戰等貨幣政策、財政政策和貿易政策。減稅本身是刺激消費、促進企業投資的良策，但是此前，無論是梅隆減稅還是里根減稅，美國經濟都處于低迷期，減稅起到了拉動經濟的重要作用，但此次減稅則是在美國經濟的上行期，美聯儲已經連續加息，此時減稅對美國經濟猶如火上澆油。

美國國會預算辦公室也表示，減稅增加了美國額外的總需求，會推高通脹水平。美國就業狀況正處于歷史較好水平，此時減稅、加息累加，將導致美元走強，而美國現在3.8%的失業率幾近充分就業，持續推進只能繼續抬升美國勞動力的成本，再疊加高關稅，會進一步推升美國物價水平，反過來又會給美聯儲加息增加壓力，造成惡性循環。

近期美國持續挑起的貿易戰，令美元加速走強。美聯儲官員普遍認為，持續的貿易爭端是貿易風險的重大來源，無法預測的貿易風險將給美國經濟帶來巨大風險。從今年美國加征關稅以來，截至8月15日，半年來美元升值高達8.2%，其所帶來的惡果，一是作為世界貨幣的美元升值，必然導致所有以美元為定價的資產都要重新調整；二是高企的美債帶來債務風險；三是伴隨美聯儲持續快速加息，導致美元快速走高，對整個金融市場造成巨大壓力，不斷攀高的美國股市面臨巨大回調壓力。美股近期連日大跌超3%，今年標普下跌超過2%的天數創八年來最多。

美元走強還給他國帶來匯率貶值、股市走低和經濟下行壓力，而這必將反過來作用于美國經濟。同時，美元走強直接導致美國出口商品價格競爭力下降、出口受挫。美元走強也提升了美國的購買力，從而擴大進口，這又會使貿易逆差不減反升。今年以來包括中美貿易在內的美國貿易逆差不減反增的實際數據也證明了這一點。

近日，前美聯儲主席沃爾克（Paul Volcker）在《紐約時報》的采訪中，表達了對美國經濟和政治現狀的擔憂。沃爾克說，現在他 “往任何一個方向看，都是一團糟”。盡管美國擁有作為世界貨幣的美元，擁有強勁的金融市場，擁有豐富的資源和土地，擁有強大的科技創新能力和世界第一的軍事力量，但是如果美國政府繼續一意孤行走向貿易保護和逆全球化的方向，其經濟高速增長將難以持續，金融風險也會不斷累積，美國再次強大也只能是一句空話！

（作者：中國人民大學重陽金融研究院研究員）