我國城商行規模擴張方式與經營效率研究
——基于隨機前沿方法與嵌套模型的實證分析

■郭 娜，薛 超，胡佳琪，彭玉婷

我國城商行規模擴張方式與經營效率研究
——基于隨機前沿方法與嵌套模型的實證分析

■郭 娜，薛 超，胡佳琪，彭玉婷

城商行規模擴張；經營效率；隨機前沿方法；嵌套模型

一、引言

近年來，隨著金融改革和創新的不斷深入，我國城市商業銀行在探索和變革中不斷進步，同時其規模和市場份額也在不斷增長，截至2016年底，我國城商行資產總額達到28.24萬億元，比2015年底增長24.5%，高出行業增速8.7個百分點，城商行在整個行業中的市場占比也由2015年底的11.7%提升到2016年底的12.5%。城商行在服務地方經濟和扶持中小企業發展方面發揮了重要作用，成為我國銀行業體系中的重要組成部分。隨著經濟新常態的到來，銀行間的競爭日益激烈，不同城商行之間呈現出差異化和特色化的發展趨勢，而城商行在追求“做大做強”的過程中，其經營效率能否隨規模的擴張而實現提升的問題也備受各界的關注。

目前對于商業銀行經營效率的研究多集中在兩個方面：一是對商業銀行效率影響因素的分析；二是商業銀行效率測量方法的選擇。商業銀行經營效率影響因素的研究可以分為兩個方面：一方面是商業銀行的內部影響因素。Fries&Taci（2005）通過研究轉型期銀行的成本效率發現商業銀行的所有權結構能夠影響其經營效率，且國有銀行效率要普遍低于股份制銀行效率。此外，劉孟飛和張曉嵐（2013）對風險約束下的中國商業銀行效率及其多方面的影響因素進行了系統的實證分析，研究表明商業銀行的市場占有率也會對商業銀行效率的提升存在負面的影響，即市場占有率的提高不利于改善商業銀行效率；另一方面為外部影響因素。Hughes和Mester（2008）通過對城商行效率理論與應用的研究，發現制度環境會對商業銀行的經營效率產生影響，其中包括會計制度、市場和政府管制等。王秀麗等（2014）通過對我國城市商業銀行的研究發現，地方金融發展程度能夠通過影響城商行信貸行為從而間接影響銀行的信貸效率。譚政勛和李麗芳（2016）從貨幣政策的角度研究銀行風險承擔與效率的關系，發現貨幣政策不僅能夠對銀行效率產生直接影響，還能通過風險承擔間接來影響銀行效率。

在研究方法上，目前對商業銀行效率測度時多采用前沿效率分析法，其中包括以數據包絡法（DEA）為代表的非參數法（Non-Parametric Method）和以隨機前沿分析法（SFA）為代表的參數法（Parametric Method）兩大類。數據包絡法（DEA）是非參數法中最常用的方法，運用該方法能夠對多個同質決策單元的相對有效性作出評價，用于多投入、多產出的復雜系統效率評價尤為適合（譚政勛和庹明軒，2016）。但這種方法所能獲取到的信息是非常有限的，并且無法對包括非平衡面板數據在內的某些類型數據進行有效處理。與DEA相比，隨機前沿分析法（SFA）的表現為運用時的估計程序比較復雜，且需要實現對邊界函數的具體形態作出估計，但它將隨機誤差項的干擾考慮在內，能夠對外在環境的不確定性進行有效處理（羅小偉和劉朝，2016）。因此，考慮到發展中國家和轉型經濟體中測量誤差和不確定的經濟環境問題會更為普遍，研究轉型經濟體和發展中國家商業銀行效率問題應用SFA方法更為合適。

從目前已有的研究來看，對于銀行經營效率的研究大多以整體的商業銀行為研究對象（王聰和譚政勛，2007；趙永樂和王均坦，2008），對于城商行這一特定主體的研究相對較少，且現有的研究較少涉及到規模因素對商業銀行經營效率的影響方面，尤其是考慮不同規模擴張方式對城商行經營效率的不同影響。為了能夠準確分析城商行規模的擴張是否能帶動其經營效率的提升，以及不同的規模擴張方式是否會對城商行經營效率產生不同的影響，本文采用隨機前沿分析法對我國城商行的經營效率進行測度，并采用嵌套的模型定式對不同規模擴張方式對城商行經營效率的影響進行了分析，以期對我國城商行規模擴張的控制及擴張方式的選擇提供一定的政策啟示。

傳統研究普遍認為中小商業銀行由于其規模較小仍然處于規模經濟范圍內，規模的擴張有助于城商行降低平均成本，獲取額外的收益，同時城商行規模的增大有助于其獲得“政策紅利”。實踐中也發現，城商行規模擴張過程中跨區域經營的審批和資本市場的融資對公司治理和信息披露有著嚴格要求，這會倒逼城商行提升經營管理水平，而管理水平的提升將會有效提高城商行的經營效率。然而，城商行的規模擴張超過一定范圍時，其管理鏈條加長，業務操作流程需要重新組合，內部成本費用也會隨之而增加，當成本增加的幅度大于其規模擴張帶來的收益時，城商行又可能會失去由規模經濟帶來的額外收益（闞超等，2004），從而導致其經營效率水平降低。此外，伴隨著城商行規模的擴張，其組織架構與產品結構更為復雜（王擎等，2012），若短期內其風險控制與管理能力不能同步得到提升，將會加劇城商行的經營風險，降低其經營效率。因此，城商行規模擴張對其經營效率產生何種影響目前尚未有統一結論。城商行的規模擴張方式多樣，不同的擴張方式對城商行經營效率的影響是否存在不同，哪種擴張方式更為有效也值得思考。有鑒于此，本文將通過對城商行經營效率的測度及影響因素的分析，探究規模擴張對城商行經營效率所產生的影響，并分析不同的規模擴張方式對城商行經營效率的影響效果。

二、研究設計

現有對商業銀行效率的研究通常從成本效率和利潤效率兩個方面展開，考慮到本文要考查城商行規模擴張與經營效率之間的關系，重點關注城商行對成本控制和資源利用的效率，所以本文選取經營效率作為研究對象（徐輝等，2013）。通常采用隨機前沿分析法研究商業銀行效率時會分為兩步，第一步先用成本函數估算出無效率項，第二步再建立各影響因素與無效率項之間的回歸方程進行分析。采用這種方法時無效率項在第一步中被假定為同分布，而在第二步中又被假定為與一系列解釋變量具有函數關系，前后存在矛盾（Kumbhakar&Lovell，2003）。為彌補這個缺陷，我們借鑒Battese&Coelli（1995）提出的單階段隨機前沿效率分析方法，假設成本無效率項是與特定廠商相關的一系列解釋變量的函數，且服從截尾的正態分布，具有常方差、為獨立分布，但無效率項的均值是相關解釋變量的線性函數。

（一）城商行經營效率的測度

根據Battese&Coelli（1995）的方法，對城商行效率測度時需要構造三個方程，即成本前沿模型、效率模型和成本效率方程。

成本前沿模型：

無效率效應模型：

t時點i廠商的成本效率：

模型中，i表示個體廠商，t表示時間，lnyit表示第i個廠商在第t期生產成本的對數形式；xit表示第i個廠商第t期產出以及投入價格的對數形式，為k維向量；μit為隨機變量，獨立同分布，服從正態分布N（0，），并與ε相互獨立；ε為非負的成本無效率項，

itit滿足獨立分布、且服從零處截尾的正態分布N（mit，）εit值越小表示越接近前沿效率，廠商的效率越高，反之則表示廠商的效率越低，εit的最小值為0，εit值為0時，說明廠商在前沿效率邊界上進行生產，實現了完全效率；β為變量系數；wit用來解釋生產無效率，為一組變量向量；zit為隨機變量，服從0均值、方差為σ2的截尾正態分布；η是待估的系數向量。

本文采用中介法檢測城商行規模經濟，將銀行總資產看作產出，投入包括存款和勞動力、資本。在函數的選取上，超越對數函數是研究銀行業規模經濟問題最為常用的方法，而廣義超越對數函數和復合函數對超越對數函數的改進，主要是解決了特定產出為零的問題。由于本文樣本內城商行的產出不存在為零的問題，所以本文采用最為常用的超越對數函數，對城商行規模經濟進行檢驗。本文借鑒張健華和王鵬（2009）等用超越對數函數構成城商行的前沿效率，并參考其研究思路和變量的選擇，從我國商業銀行所有權結構等角度解釋銀行效率，利用一個隨機的投入要素的價格（本文選取資金成本）實現其他要素價格和利潤的標準化，限定投入品的價格的線性齊次性。再利用總資產將總成本、利潤、產出變量和凈產出標準化，從而實現對規模偏差和異方差的控制，在此基礎上得到城商行的前沿效率：

上式中，TC、Yi、Zk、w分別為總成本、產出、投入品的價格和凈投入；μit為隨機誤差項，獨立同分布，且與εit相互獨立；εit即為非負的無效率項；α、β、φ和θ為待估計的系數。在對商業銀行投入產出指標的選取上并沒有統一的標準，本文采用目前常用的修正的中介法，即將銀行定義為存款者與貸款者之間的中介，投入資本、勞動力等，產出各種貸款和投資等。其中，投入指標包括資金成本（z1）和勞動力成本（z2），由于信息披露的限制，可獲得的城商行勞動力成本數據有限，參照Hasan&Marton（2003）的方法，本文用非利息支出占總資產的比例來替代度量；凈投入為權益資本；在這里，考慮到商業銀行的產出既有“好”的產出，又有如不良貸款一樣“壞”的產出，而不良貸款作為我國城商行風險評價的重要指標，為了準確對城商行的效率進行評估，借鑒譚政勛和李麗芳（2016）的做法，本文將產出指標設置為兩組，每組包括三部分：組合1為總貸款（y1）、其他盈利資產（y2）和存款（y3）；組合2為總貸款減去不良貸款后的凈貸款（）、其他盈利資產（）和存款（），測度兩種產出組合下城商行的效率，通過對比分析尋求準確測度我國城商行經營效率的有效方法。

（二）城商行經營效率的影響因素模型

在實際的經營活動中，有些因素雖然不會像資金和勞動力一樣直接參與城商行經營的過程，但也會對城商行的經營效率產生重要的影響，分析這些因素對城商行效率的影響將會得到更有效的估計結果。基于上述分析，本文結合城商行的經營特征和數據可獲得性與完整性，以城商行的經營效率為被解釋變量，以城商行經營效率的內外部影響因素為解釋變量來構建城商行經營效率的影響因素模型。同時，本文重點考察城商行規模與經營效率之間的關系，而我國城商行規模擴張的方式又可以通過多種方式實現，為比較不同擴張類型的城商行之間其經營效率是否存在不同，在參考Shen&Lee（2006）等前期文獻的基礎上，本文將構建如下基準模型和嵌套模型對我國城商行經營效率的影響因素及不同規模擴張方式對經營效率的影響進行檢驗和分析。

其中，被解釋變量為城商行經營效率值（effit），數值越大表示城商行的效率水平越高。解釋變量為城商行經營規模（lnTAit），為第i家城商行在t年的總資產規模對數，用來測度規模因素對城商行經營效率的影響，商業銀行經營規模是決定或影響銀行業運行效率的重要因素之一（王振山，2000）；解釋變量分為內部和外部兩種因素，其中內部因素包括總資產收益率（ROAit）用來衡量城商行的盈利能力；不良貸款率（NPLit）用來衡量城商行的資產質量，資產質量反映了城商行資產的優劣狀況，資產質量的好壞決定了銀行信貸資金能否正常運轉；外部因素包括：地區國內生產總值（lnGDPit）用來衡量城商行的經營效率受所在地經濟發展的影響效果。一般來說，地區經濟發展水平越高，市場的資本需求也會越多，城商行作為服務地方經濟的重要金融中介，其自身經營效率也會相應提高；第一大股東性質（GOVit），表明城商行第一大股東為地方政府或國有企業，受地方政府直接或間接控制、第一大股東與第二大股東的持股比例之差（HCit），表明第一大股東對城商行的控制能力，用以共同衡量區域金融市場中地方政府的干預行為對金融資源有效配置所產生的影響；金融發展程度（lnLOANit），用地區金融機構貸款余額的對數表示。一般來說，地區金融的發展程度能夠直接反映該地區的存款和貸款水平，金融發展程度越高，銀行的投資與融資需求越多，同時也會加劇金融競爭。式（5）為分析城商行效率影響因素的基準模型，式（5）和式（6）構成的聯立方程為嵌套模型，用以度量規模因素如何影響城商行效率。式（6）中的Rit代表城商行規模擴張的三種方式：

其中，IPO代表上市融資，若城商行通過IPO上市方式實現規模擴張則取1，否則將取0；CR代表資本重組，若城商行通過資本重組方式實現規模擴張則取1，否則將取0；MR代表合并重組，若城商行通過合并重組方式實現規模擴張則取1，否則將取0。對于嵌套模型，有如下假設：

1.若θ0＞0，θ1＞0，則規模擴張對城商行經營效率具有正向的影響，條件變量R對這個正向效應具有正向影響，表明這種規模擴張方式能夠促進已有的正向效應。

2.若θ0＞0，θ1＜0，則規模擴張對城商行經營效率具有正向的影響，條件變量R對這個正向效應具有負向影響，表明這種規模擴張方式會減弱已有的正向效應。

3.若θ0＜0，θ1＞0，則規模擴張對城商行經營效率具有負向的影響，條件變量R對這個負向效應具有正向影響，表明這種規模擴張方式能夠改善已有的負向效應。

4.若θ0＜0，θ1＜0，則規模擴張對城商行經營效率具有負向的影響，條件變量R對這個負向效應具有負向影響，表明這種規模擴張方式能夠增強已有的負向效應。

三、實證分析

（一）城商行經營效率值的測度結果

考慮到城商行數據的可獲得性、完整性等原則，本文選用66家城商行2009年至2016年的數據，在剔除部分缺失值后，共計442個樣本。相關數據來源為bankscope數據庫、wind數據庫、銀監會網站及統計年鑒，部分個體數據摘自銀行年報，由于各家城商行信息披露程度不同，本文樣本數據為非平衡面板數據。根據上文研究設計中的計算方法，我們分別得到兩種不同產出組合（組合1和組合2）的城商行經營效率，對比結果請參見圖1。

圖1 2009～2016年我國城商行平均效率水平

從圖1中可以看出，無論在產出組合1還是產出組合2下，城商行的效率值均呈現上升的趨勢，說明近幾年隨著城商行的發展、內部組織的健全和風險控制能力的提高，城商行的效率在不斷的提升；然而，產出組合2下城商行的效率明顯低于產出組合1下城商行的經營效率，說明在考慮了不良貸款后，城商行的經營效率會明顯降低，也就是說，如果只考慮城商行的資產數量而不考慮城商行的資產質量，會明顯高估城商行的經營效率。不良貸款作為銀行資產質量的重要衡量指標，對銀行的經營和風險控制具有重要作用，能夠影響城商行的經營效率（譚政勛和李麗芳，2016），為了合理評估城商行的效率，本文選用去除不良貸款的凈貸款即產出組合2作為產出的主要指標。通過效率測度模型計算得出2015年城商行的經營效率值，并按照2015年城商行的總資產規模由大到小排序如表1所示。

表1 城商行效率值測度結果

通過表1中城商行效率值測度結果我們可以看出：首先，從總體來看，城商行規模越大，其經營效率越高。按照2015年的資產排名，北京銀行以18449.09億元位居城商行資產規模的榜首，其效率值在表1的城商行中也最高。若按照資產規模將城商行進行分類，總體來說資產規模在3000億元以上的城商行（北京銀行-重慶銀行）效率值最大，而資產規模在500億元以內的城商行（自貢市商業銀行和湖州商業銀行）效率值最小；目前我國實現IPO在A股上市的城商行有7家，包括2007年上市的北京銀行、南京銀行和寧波銀行，2016年8月上市的江蘇銀行和貴陽銀行，以及2016年10月上市的杭州銀行和2016年11月上市的上海銀行。由于江蘇銀行、貴陽銀行、杭州銀行和上海銀行上市時間較晚，不在樣本期內，因此本文以前三家上市銀行為例進行研究。從表1中可以看出，北京銀行比規模僅次于它的上海銀行效率值要大，南京銀行雖然規模小于2015年未上市的上海銀行，但效率值卻比上海銀行要大，寧波銀行比同等規模的盛京銀行的效率值要大；另外，我們可以觀察到昆侖銀行、華融湘江銀行、珠海華潤銀行和廣東華興銀行是通過資本注入實現重組的城商行，昆侖銀行比同等規模的重慶銀行和大連銀行效率值要小，華融湘江銀行比同等規模的龍江銀行和蘭州銀行效率值要小，珠海華潤銀行比同等規模的廣西北部灣銀行和寧夏銀行效率值要小，廣東華興銀行比同等規模的內蒙古銀行和浙江民泰銀行效率值要小；最后，表1中通過合并重組實現規模擴張的城商行有5家，分別是徽商銀行、吉林銀行、龍江銀行、長安銀行和廣西北部灣銀行。在這5家城商行中，效率值大于同等規模的城商行的是龍江銀行和廣西北部灣銀行，徽商銀行的效率值比同等規模城商行的效率值要小，與同等規模城商行效率值特征基本吻合的是吉林銀行和長安銀行。由此我們猜測：與同規模的其他城商行相比，通過上市融資實現規模擴張的城商行可能擁有更高的經營效率；通過資本重組實現規模擴張的城商行擁有的經營效率可能會相對較低；而合并重組的擴張方式與城商行的經營效率之間似乎沒有必然的聯系。接下來，我們將采用嵌套模型具體分析規模擴張方式對銀行經營效率的影響效果。

（二）城商行經營效率影響因素的分析結果

本文采用嵌套的模型定式對城商行經營效率的影響因素以及不同規模擴張方式的影響進行了實證分析，得到實證分析結果如表2所示。

表2中的估計結果顯示樣本期內總資產規模（lnTA）的回歸系數為0.286，且5%水平顯著，表明隨著城商行規模的擴張，經營效率也在不斷提升，目前在我國規模較大的城商行其經營績效一般也要好于規模較小的城商行，規模較大的城商行在人才資源等方面的優勢也有利于其提升自身管理能力，進而經營效率能夠隨之而提升；城商行的資產收益率（ROA）的回歸系數為0.026，且5%水平顯著，表明城商行的盈利能力越強則經營效率越高；城商行的不良貸款率（NPL）的回歸系數為0.084，且5%水平顯著，表明城商行的經營風險越低則效率越高；地區國內生產總值（lnGDP）的回歸系數為0.023，且10%水平顯著，股東性質（GOV）的回歸系數為0.135，且5%水平顯著，第一大股東的控制能力（HC）的回歸系數為0.095，且5%水平顯著，表明地區的經濟發展水平的提高和政府的適度干預會提高城商行的經營效率；地區金融發展規模（lnLOAN）的回歸系數為-0.008，與城商行的經營效率沒有表現出明顯的相關性。

表2 城商行效率影響因素的基準模型與嵌套模型估計結果

此外，嵌套模型的回歸結果還得到以下結論：首先，IPO的交乘項系數為正值，且在1%水平下顯著，說明通過IPO實現規模擴張會進一步提升城商行的經營效率，這也與上文我們對表1的解釋結果相一致，即與同規模的其他城商行相比，通過上市融資實現規模擴張的城商行擁有的經營效率更高。北京銀行、南京銀行和寧波銀行三家上市城商行的資產規模在表1列出的城商行中排名前五，這在一定程度上表明上市融資對城商行的規模擴張具有較為明顯的推動作用。此外，在國內資本市場上市后城商行能夠獲得更為廉價的資本，而且上市后城商行面臨的嚴格審批制度和信息披露與監督的要求，能夠促使城商行不斷改善其公司治理結構，提高經營管理水平，而這又會進一步帶來城商行經營效率的提升。其次，資本重組的交乘項系數為負值，且在5%水平下顯著，由此表明通過資本重組進行規模擴張會導致城商行經營效率的降低，與表1的結果一致。因此本文認為，若城商行通過資本注入來實現規模的快速擴張，一方面其自身管理能力在規模擴張的過程中沒有得到同步提升，造成管理能力與規模的不匹配，另一方面這類城商行的經營和發展會明顯受到注資大股東背景的影響。如昆侖銀行，其前身為克拉瑪依商業銀行，自中石油等其他機構2009年開始注資，昆侖銀行的總資產從2008年的38億元上漲到2016年的2932億元，中石油股份達77%。資本重組后，雖然昆侖銀行能享受到大股東帶來的壟斷資源，其業務數量和業務類型都顯著增加，但這并沒有帶來其管理能力的同步提升。由此可見，通過資本注入重組城商行，在短時間實現規模快速擴張的同時并沒有明顯提高其經營管理能力，甚至會帶來經營效率的下降。最后，合并重組的交乘項系數為正值，但不顯著，說明通過合并重組的方式進行規模擴張對城商行的效率沒有顯著的的影響，這與表1得出的結果一致，盡管有研究認為代理成本的上升更是可能會出現在由政府牽頭的合并重組城商行中（楊曉東，2010），但從表1和表2的結果來看，合并重組與城商行的效率并沒有必然的關系，既不會必然導致效率的降低，也不意味著效率的提高，城商行自身的管理能力等其他因素仍是決定其經營效率的關鍵。

四、結論及政策建議

本文通過采用隨機前沿方法對城商行的經營效率進行了分析，結果發現近幾年城商行的效率總體處于上升的趨勢，忽視不良貸款會嚴重高估城商行的經營效率。同時，本文構建了基準模型和嵌套模型對我國城商行效率的影響因素及規模擴張方式進行了分析，結果發現，總資產規模與城商行的經營效率顯著正相關，說明現階段在我國城商行規模越大，其經營效率越高。目前在我國規模較大的城商行其經營績效一般也要好于規模較小的城商行，同時規模較大的城商行在人才資源等方面的優勢也有利于其提升自身的管理能力，進而經營效率能夠有所提升。從規模擴張的方式看，與同等規模的其他城商行相比，通過上市融資實現規模擴張的城商行經營效率要高，而通過資本注入重組實現快速規模擴張的城商行要低，合并重組的擴張方式與城商行經營效率之間沒有直接關系。

基于以上實證分析結論，我們得到如下政策建議：首先，在測度城商行效率時不能只注重城商行的資產數量，更要注重城商行的資產質量，考慮不良貸款對城商行效率的影響，避免造成對城商行經營效率的高估。其次，外部宏觀因素對城商行的經營效率會產生一定的影響，因此在對城商行制定政策時，應充分考慮城商行所處的外部環境，不同地區城商行的發展策略可以有所不同。再次，雖然目前城商行規模的擴張會帶來經營效率的提高，但隨著金融改革與創新的發展，粗放的擴張方式將越來越難以獲得政策紅利，當城商行的規模超出規模收益的范圍后，其額外的收益也將難以獲得，因此，提高自身管理能力和經營效率，進而提升整體實力才是未來城商行效率的增長點。此外，在本文的分析結果中，通過上市融資實現規模擴張的城商行經營效率要明顯高于同等規模的其他城商行，因此作為資本金增加和推動規模擴張的有效途徑，上市融資越來越得到城商行的青睞，僅2016年A股上市的城商行就增加了4家，可見，城商行在資本壓力下有上市的強烈動力，而且資本市場嚴格的審批程序和信息披露制度能夠增加城商行的壓力和動力去積極提升自身的管理能力，所以，若想實現規模的擴張和管理能力的同時提升，上市融資對于城商行是一種可行的途徑。最后，本文的研究發現，通過資本重組實現規模擴張的城商行比同等規模城商行的經營效率要低，因此城商行和相關部門在未來應高度重視產融結合帶來的經營風險的防范和化解問題。

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近年來，隨著金融改革和創新的深入，我國城市商業銀行的規模不斷得到擴張，而其經營效率能否隨規模的擴張而實現提升的問題也備受各界的關注。本文通過采用隨機前沿方法對城商行的經營效率進行了分析，發現近幾年城商行的經營效率總體呈現上升趨勢，忽視不良貸款會嚴重高估城商行的成本效率。接下來，本文構建了基準模型和嵌套模型對我國城商行經營效率的影響因素進行了分析，同時討論了不同規模擴張方式對城商行經營效率的影響。實證結果發現，總資產規模與城商行的成本效率顯著正相關，城商行規模越大，其經營效率越高；從規模擴張方式看，上市融資方式能夠提升城商行經營效率，通過資本注入重組實現快速的規模擴張會減弱城商行的經營效率，而合并重組的擴張方式對城商行的經營效率影響不大。本文的研究結論對我國城商行規模擴張控制及擴張方式選擇具有政策啟示。

F832.33

A

1006-169X（2017）12-0021-07

10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2017.12.003

國家社會科學基金青年項目“房價波動對系統性金融風險影響的傳導機制、動態特征及對策研究”（15CJY080）。

郭娜（1984-），天津財經大學大公信用管理學院，經濟學博士，副教授，研究方向為宏觀金融、房地產金融。（天津 300222）；薛超，北京大學與威海市商業銀行聯合培養博士后，經濟學博士。（北京 100871）；胡佳琪，天津天獅學院經濟管理學院，經濟學碩士，講師。（天津 301700）；彭玉婷，天津財經大學大公信用管理學院碩士研究生。（天津 300222）