美國退出量化寬松政策背景下中國居民資產組合調整對策

【摘 要】 伴隨著美國經濟的持續回暖，美國退出非常規量化寬松政策成為必然。通過加息、停止資產購買以及縮表的方式退出量化寬松政策，勢必通過國際間傳導機制影響中國資產投資情況。本文在定義了中國居民資產組合種類的前提下，研究針對美國退出QE的資產組合調整對策，為中國居民資產保值增值提供參考。

【關鍵詞】 量化寬松貨幣政策 資產組合 調整對策

一、問題的提出

2008年金融危機爆發，為提振本國經濟，美聯儲相繼推出QE1-QE4的非常規量化寬松貨幣政策，主要通過使用零利率、降低貼現率、公開市場操作等常規貨幣政策向市場注入流動性。在量化寬松政策的刺激下，美國經濟不斷回暖向好。2014年1月失業率下降到6.6%，長期通脹預期較為穩定，GDP的實際增長率達到2%，美國退出QE的預期不斷升溫。由于中國與美國經濟聯系緊密，受美國貨幣政策影響較大，隨著美國QE政策的退出，勢必會通過國際間傳導影響中國宏觀經濟環境及經濟的運行。宏觀經濟環境的變化會帶來各項資產增減值的變化，中國居民應該如何調整所持有的資產組合來規避此類風險以實現財富的保值增值，就是本文要研究探討的內容。

二、美國退出量化寬松政策的影響

QE政策雖然穩定了美國金融體系，抬升了資產價格，提振了市場信心，也使得失業率下降，長期通脹預期增強，各項經濟指標持續改善；但非常規的貨幣政策也扭曲了美國金融市場的固有結構，明顯推動了資產價格上漲，為中長期通貨膨脹埋下了種子（王超、陳樂一，2015）。因此，美國擇機選擇退出QE也在預料之中。

在QE退出步驟上，美聯儲基本遵循了2011年提出的“先停止到期證券再投資，再提高聯邦基金利率，最后縮減資產負債表”的總體構想（益言，2015）。第一階段，逐步停止購買資產。2014年1月始，每月減購100億美元的國債和機構抵押貸款；到2014年11月，美聯儲資產負債表在QE實施以來首次停止擴張。第二階段，加息。2017年3月16日，美聯儲宣布上調利率25個基點，到達1%，前值0.75%。2017年6月16日再次宣布加息，上調利率25個基點，利率到達1.25%。上調貼現率25個基點，至1.75%。第三階段，縮表。2017年5月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲將就縮減4.5萬億美元資產負債表達成共識，并于2017年9月21日宣布：從10月份開始縮減其高達4.5萬億美元的資產負債表。

美國退出QE政策，對中國經濟影響廣泛，這些影響傳遞機制，幾乎都始于人民幣匯率與利率。

（一）人民幣匯率。美國退出量化寬松貨幣政策，回籠流通中的美元，收縮市場流動性，美元趨勢性走強。美聯儲持續加息預期，國際市場對美國經濟信心增強，使得短期國際資本從中國流出，我國國際收支平衡表中非儲備性質的金融賬戶呈現逆差。從2015年12月美聯儲首次加息，至2017年3月美聯儲第三次加息，美元指數持續上升，人民幣持續面臨貶值壓力。但隨著國際外匯市場對政策預期內調整出現 “審美疲勞”，美國特朗普政府政策落地的效果及美國經濟出現不確定性，歐洲經濟企穩對美元的遏制等因素的疊加，美元指數在美聯儲第四次加息時下降2%。美元指數走弱，逆周期調節因子發生作用，中國經濟基本面持續向好，人民幣對美元匯率從2017年5月開始一路上升，截至8月30日上調至6.6102元。因此，隨著美國退出QE政策，人民幣經歷了貶值到反轉幣值的過程，要預防人民幣即使是趨勢性走高，也是震蕩走高，而非單邊升值。

（二）利率。美聯儲希望通過加息來規避由于QE政策導致的中長期通脹風險，并且通過加息，增強國際市場對美國經濟形勢的信心，促進國際資本流入美國，從資本賬戶上改善美國國際收支逆差狀況。但中國為了一定程度上抑制國際資本流出，減輕因資本流出造成的金融市場沖擊，會發生跟進加息的政策趨勢。2017年3月，美聯儲開始今年第一次加息后，中國央行上調7天、14天、28天逆回購操作中標利率10個基點，同時上調6個月、1年中期借貸便利中標利率10個基點。即使不跟進加息，中國也會將貨幣緊縮政策走在美聯儲再次加息之前，采取持續去杠桿，加強金融監管，收緊市場流動性的措施，以減輕美聯儲加息帶來的資本流出壓力。

三、中國居民資產組合

要研究美聯儲退出QE背景下，中國居民資產組合調整對策，就要先研究中國居民資產組合包含的資產種類。

根據《中國人民銀行年報》統計口徑，我國居民的金融資產主要由手持現金、儲蓄存款、油價證券、保險準備金四大類組成（許梅，2014）。我國居民家庭進行金融資產組合配置時，可選擇的資產種類和投資范圍十分有限，在有價證券類投資中，所占比重較高的為國債和股票，期貨、權證類投資配置較少（高佳琦，2016）。參照Guiso和Jappelli以及曾志耕等對資產的分類，資產主要包括銀行存款、股票、基金、外匯、債券、期貨、住房公積金、保險金、收藏品、其他金融理財產品10類（吳衛星、吳錕、沈濤，2016）。一般來說，年輕家庭很少投資于風險資產，隨著家庭成員年齡增長，他們會先購買房產，然后再投資于有風險的金融資產（吳衛星、易盡然、鄭建明，2010）。隨著互聯網支付的普及，人們手持現金的比例不斷減少。

綜合以上的闡述，本文選取處于生命周期中期的中國居民資產組合作為研究對象，即把房產投資納入資產組合中。本文定義中國居民資產組合包含的資產種類有：住房投資、銀行存款、股票、債券、黃金。

四、資產組合調整對策

不論是作為家庭單位的投資者，還是個人投資者，都會根據自身的風險厭惡程度，選擇不同的資產組合進行投資，以此來分散投資風險。理性經濟人在進行資產投資時，會將資金在投資組合中進行合理分配，以最小的風險獲得最大的預期收益。為實現資產保值增值，就要根據影響資產價值的經濟變量的變化來調整資產組合比例，這就是資產組合調整對策。下文將根據中國居民資產組合的具體情況，分析美國退出QE政策背景下，中國居民該如何調整自身的資產組合比例。endprint

（一）減少住房投資。美國退出QE持續加息，導致國際資本流出，投資于房市的資產減少。2016年-2017年，中國政府為了控制房地產，防止資產泡沫破滅，陸續出臺限購、限貸、限制房產流通等緊縮政策，中國各大一線二線城市房地產均出現不同程度的降價。2017年10月18日召開的十九大會議明確指出，讓房地產回歸本質，房子是用來住的，不是用來炒的。房地產寒冬期高潮預計在2018年到來。因此，減少投資性房產，尤其是減少杠桿性房地產投資，避免資產被限制流通而面臨減值。

（二）優化銀行存款結構。美國退出QE，美聯儲收縮美元流動性，提高利率，美元升值，人民幣對美元貶值。另外，為保證中國市場人民幣流動性充足，央行采取降息的適度寬松貨幣政策。在緩和國際資本沖擊壓力后，為防止人民幣貶值過快，央行采取上調7天、14天、28天期逆回購操作中標利率。2017年下半年，隨著美元指數走弱和逆周期調節因子的共同作用下，人民幣對美元升值。因此，在美國退出QE政策背景下，不是一味減少人民幣存款，增持美元存款，而是要依據市場的變化，適時調整人民幣存款比例，優化銀行存款結構。

（三）優化持股結構，穩健使用股指期貨套期保值。隨著美國退出QE，國際市場對美國經濟信心增強，美國經濟持續回暖，美股表現良好。而中國股市從2014年到2015年，處于熊市階段。2017年中國股市表現也不穩定，面臨著股市注冊制改革，股票價值稀釋減值風險較大。因此，居民股票投資應適當增持美股，優化持股結構，同時善用股指期貨進行套期保值，實現股票投資效益。

（四）減持債券。美聯儲加息，并停止國債和抵押貸款的購買，采取縮表措施，美國國債收益率下降。中國央行也跟進調整逆回購基地，債券收益率下降。中國居民應減少資產組合中債券的比例。

（五）減少黃金投資。理論上，美元指數、利率和黃金價格都存在負相關關系。QE政策背景下，美聯儲持續加息，美元指數走強，以美元定價的黃金價格下降預期明顯。為減少資產組合減值風險，應適時下調黃金持有比例。

五、總結

綜上所述，隨著美國經濟持續向好，美聯儲將采取加息、停止資產購買、縮表等措施陸續退出非常規量化寬松貨幣政策。但期間美國經濟增長及特朗普政府政策效果不確定因素增加，中國經濟基本面持續向好，加上世界強勢對美元的遏制，美元指數上升受到挑戰。市場經濟因素的這些變化，對中國資產投資帶來了深刻影響。為實現資產保值增值，減少投資風險，中國居民應調整資產組合：優化銀行存款結構、減少住房及黃金投資、減持債券，優化持股比例，善用股指期貨進行套期保值。在QE政策背景下，為實現資產組合的保值增值，投資組合的策略對策不是一層不變的，要不斷根據市場行情進行調整，才能優化資產風險與效應組合，真正實現保值增值預期。

【參考文獻】

[1] 王超一、陳樂一：《美國量化寬松貨幣政策的退出、影響與我國的對策》，《現代經濟探討》2015年第9期。

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[7] 吳衛星、錢錦曄，《住房投資與家庭金融資產選擇：基于中國居民家庭調查的實證分析》，第九屆中國經濟學年會投稿論文：金融學領域。

[8] 張啟迪，《全球黃金價格的影響因素及未來趨勢》，《南方金融》2017年第4期。

作者簡介：李珍珍，1990年生，廣西賀州人，本科畢業于上海對外經貿大學，現為廈門大學金融學在職研究生；就職于南寧市投資促進局，國內投資促進科，職務為科員。endprint