股權結構視角下的研發投入與物流企業績效關系分析

李剛

摘 要：選取了2015至2017三年間能夠反應上市公司經營績效、研發投入及股權結構的財務指標，運用多元線性回歸分析的方法，通過對股權結構的分組研究物流業上市公司的研發投入對經營績效的影響。結果表明，股權制衡度低或股權集中度高的控制組，研發投入強度與績效都呈負相關關系。

關鍵詞：物流上市公司；股權結構；研發投入；經營績效

中圖分類號：F25 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.36.023

1 引言

物流業上市公司，是該行業中業績優良的企業。然而，在物流業上市公司發展中暴露出一系列的問題，公司股權結構不合理、治理結構不完善等。由于股權結構在公司治理中的基礎性作用，健全有效的公司治理機制就能夠促進研發投入，推進新產品、改善新流程、建立競爭優勢，從而促進公司業績的增長轉化為公司績效，即有效的公司治理結構能夠使得投入的研發經費提高公司績效，能夠保證研發投入高效轉化為公司績效的機制，因此研究不同股權結構下的研發投入與企業績效關系至關重要。

2 樣本選取與相關理論分析

2.1 樣本選取

截至2017年末，A股物流業上市公司共有100家，占整個A股上市公司近4%。這些上市公司推動了物流業發展。本文選取100家物流業上市公司作為研究樣本。物流業上市公司股權結構中國有股比例不到30%，遠遠低于整體上市公司的國有股比例。物流業上市公司股權集中度CRI達到43.1%，“一股獨大”的現象嚴重，通過樣本的企業資料分析可以看出物流業上市公司治理結構不合理。

2.2 研發投入與公司績效理論分析

2.2.1 研發投入與公司績效

R&D;投入對公司的競爭力影響不言而喻。R&D;投入目的是通過提升企業創新能力來達到提高公司績效，從而獲得與其他競爭對手不同的競爭優勢。研究發現，研發經費占比銷售的比重越大，則產品銷售量和速度齊增，尤其是當研發投入超過銷售額的4%以上，帶給企業的是業績的高效增加。R&D;強度對托賓Q值有顯著的正效應。實際上，R&D;投入不過是企業資產配置的諸多策略之一，但是，R&D;投入可以產生比其他形式的投入更高的績效。

2.2.2 股權結構的調節作用

根據資源配置理論，R&D;轉化為企業績效的效率取決于如何使用研發費用。良好健康的公司治理機制，可促進R&D;投入向公司績效的轉化的水平。本文主要研究股權結構在R&D;中的調節作用。本文將分析R&D;投入對兩種不同股權結構下的績效的影響。

3 股權結構下的研發投入與物流業上市公司經營績效實證分析

3.1 變量選擇

3.1.1 因變量

本文選擇衡量公司績效的會計指標作為應變量。由于企業的研發投入目的是為生產新產品和設計新工藝和新流程，最終來提升企業的生產能力已達到增加銷售收入，實現利潤增長的目標。據此，本文選擇銷售利潤率作為衡量公司績效指標，視為本研究的因變量。

3.1.2 自變量

基于前述假設和前人的研究，本文選擇研發投入/營業收入作為衡量R&D;的指標。用RDI表示。RDI指標是流量指標，可以消除企業規模的帶來的影響，利用RDI從R&D;投入的相對強度來檢驗企業的創新方面的績效。

3.1.3 分組變量

本文旨在探討不同股權結構下R&D;強度對公司績效的影響。因此，本文引入股權制衡和股權集中度來衡量股權結構。以第一大股東持股的比例CR1衡量股權集中度，第二大股東持股比例至第五大股東持股比例和與第一大股東持股比例的比值Z。

3.1.4 控制變量

影響公司股權結構對績效的關系的系統性因素諸多，如公司資產規模大小、公司的資本結構狀況、公司的成長性水平的高低等等。為更準確地剖析股權結構與公司績效之間的相關性，需對一些系統因素對公司績效的影響進行控制，本文引入如下控制變量，包括：公司規模（SIZE），公司資本結構（LEVEL），成長性（GROW）三個主要指標。

3.2 假設提出

股權制衡反映了公司排名前幾位的大股東之間的平衡，目的是由少數大股東的相互控制來實現內部牽制，使得任何大股東和公司經理都無法單獨控制企業的決策，實現相互監督并抑制掠奪的效果。股權制衡可以對控股股東進行監督約束，使公司形成良好的內部治理機制，從而使公司的經營決策具有科學性。這使得股權平衡有效地控制了R&D;投資決策過程，避免R&D;投資帶來的高風險。本尼森和沃爾芬森認為，在法律無法有效保護投資者的情況下，通過公司內部少數大股東的控制權的分享，可以起到限制內部人侵占的作用。據此本文認為，當幾位大股東持股比例較大時，其他大股東就具有了監督和管理公司的能力。股權均衡在一定程度上起到替代國有股的第一大股東的監管效果，因此可以有效地降低代理問題所產生的不良后果。一旦股權制衡有效地降低了內部人控制的結果，則良好的內部治理機制就會產生，使管理者做出的研發決策能夠提高公司的業績。據此，提出了以下假設：

假設1：股權制衡正向調節研發投入與物流業上市公司績效之間的關系。

假設2：股權集中負向調節研發投入與物流業上市公司績效之間的關系。

3.3 實證研究結果及分析

3.3.1 股權制衡度低控制組分析

股權制衡度低Z<20%，研發投入強度與績效的相關性如表所示：RDI系數為-0.185，與績效負相關，即研發投入越大，反而績效越低。

3.3.2 股權集中度控制組分析

第一大股東股權集中度C1>30%，研發投入強度與績效的相關性如表所示：RDI為-1.148，負相關，驗證了假設。

通過分組驗證股權結構對綜合績效的影響發現，綜合績效為正值的一組中，股權制衡度與物業上市公司凈資產收益率正相關，但沒有通過顯著性檢驗。而股權制衡度與物流業上市公司績效的正相關關系較顯著，表明股權制衡度越高，其他大股東利益越能得到保障，這些大股東制約了第一大股東的權利，使得公司的經營決策權更加民主，有利于其他大股東參與到公司重大問題的決策中來，從而提高公司績效。

4 研究結論

通過對物流業上市公司的研發投入對經營績效的影響的股權結構的分組研究，得出以下結論：對于股權制衡度低控制組，研發投入強度與績效的負相關，即在物流業上市公司的樣本中，股權制衡較低的公司，研發投入越大，經營績效反而越差。對于第一大股東股權集中度高的控制組，研發投入強度與績效也呈現負相關性。即股權越集中的物流業上市公司，其內部人控制問題越嚴重，導致管理層動力缺乏。而企業的研發具有很大的不確定性，導致管理層對研發決策不負責，最終導致公司的經營績效反而下降。

參考文獻

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