江蘇省創新型中小企業新三板融資效率研究

陳建蕓 徐娟

摘 要： 本文選取了在新三板創新層掛牌的30家江蘇省創新型中小企業為研究對象，運用DEA模型對30家樣本企業2015—2017年三年的融資效率進行測算。實證結果表明江蘇省創新型中小企業新三板融資效率呈現良好的上升趨勢，純技術效率的作用突出，但還有很大的提升空間。

關鍵詞： 創新;中小企業;新三板;融資效率;DEA

中圖分類號：F275????? 文獻標識碼：A????? 文章編號：1008-4428（2018）10-0142-03

一、 引言

新三板作為在我國資本市場的重要角色，為中小企業提供了一個有效的解決融資難、融資貴的渠道。截止到2017年12月31日，新三板共有11630家掛牌公司，江蘇省有1390家，占全國12 % 左右。江蘇是經濟大省，創新型中小企業在就業、稅收等方面占有舉足輕重的地位，為經濟發展做出了重大貢獻。但是其因規模、盈利能力方面的局限性，且新三板的市場機制及監管層面還不夠成熟，還有許多問題尚未解決，這些都限制了創新型中小企業的融資能力。隨著目前江蘇省在新三板掛牌的企業數量不斷增加，江蘇省創新型中小企業究竟能否實現較高的融資效率，還需進一步研究驗證。本文對江蘇省創新型中小企業的融資效率進行客觀評價，能夠為如何提高江蘇省新三板掛牌企業的融資效率提供理論參考。

二、 基本概念界定與融資效率指標選擇

（一）基本概念界定

1. 創新型中小企業

創新型中小企業是指具有較健全的創新機制，以技術創新為核心，并圍繞著這個核心形成的知名品牌、高新技術產品、先進企業管理等綜合且可持續的創新能力，以此作為企業主要盈利點的符合國家劃分標準的中小型企業。高風險性和高投入性等特點是創新型中小企業所具備的特征。

本文以此為基礎在全國中小企業股份轉讓系統的創新層中，以參與“國家火炬計劃”“國家星火計劃”或榮獲“高新技術企業”“創新型企業”和“科技型企業”等稱號的企業為標準界定實證研究部分的創新型中小企業。

2. 融資效率

融資效率是指企業進行資金融通的投入和產出的效益比。影響企業融資效率的因素不僅包括企業自身的因素如企業規模、盈利能力、成長能力等，還包括外部金融環境，由于外部金融環境的數據難于取得，因此本文主要是考察企業自身經營因素對企業融資效率的影響。

（二）融資效率指標選擇

本文選擇影響樣本企業融資效率的相關投入和產出指標進行實證研究。結合融資效率的理論，借鑒前人的研究成果，考慮數據的可獲得性和指標的客觀性，本文選取了3個投入指標和3個產出指標。

1. 投入指標

（1）資產總額。即為企業資產負債表的資產總計項，是企業生產經營活動的物質基礎。該指標反映了企業融入資金規模的大小。

（2）資產負債率。即負債總額與資產總額的比率，是反映企業資本結構以及長期償債能力的綜合指標。一般認為，該指標值越高，杠桿越大，財務風險也越高，企業的融資效率就越低。

（3）營業成本。該指標是指企業為生產產品、提供勞務等發生的可歸屬于產品成本、勞務成本等的費用，在一定程度上反映了企業融入資本的使用方向和利用效率。

2. 產出指標

（1）凈資產收益率。即凈利潤與平均所有者權益總額之比，用以衡量公司運用自有資本的效率。一般情況下，企業的凈資產收益率指數越高，說明投資帶來的收益越高，企業投資獲得的經濟效益也就越好。

（2）總資產周轉率。即營業收入與平均資產總額之比，反映了企業整體資產的營運能力，體現了資產從投入到產出的流轉速度。一般情況下，該指標越高，表明企業總資產周轉速度越快，資產利用效率越高。

（3）營業收入增長率。即企業本年營業收入增加額與上年營業收入總額的比率，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。該指標值越高，說明企業的獲利能力越強，企業市場前景越好，融入資金的使用效率也越好。

三、 實證分析

（一）實證分析方法——DEA方法介紹

數據包絡分析（DEA， Data Envelopment Analysis）是1978年由美國著名的運籌學家Charnes、Coopor、Rhodes發表的“決策單元的有效性度量”論文中提出的。數據包絡分析法是根據多項投入指標和多項產出指標，利用線性規劃的方法，對具有可比性的同類型單位進行相對有效性評價的一種數量分析方法。它避開了計算每項服務的標準成本，因為它可以把多種投入和多種產出轉化為效率比率的分子和分母，而不需要轉換成相同的貨幣單位。因此，用DEA衡量效率可以清晰地說明投入和產出的組合，從而，它比一套經營比率或利潤指標更具有綜合性并且更值得信賴。

本文選擇DEA模型作為江蘇省創新型中小企業依托新三板融資效率的評價方法。

（二）樣本選擇和數據來源

本文在新三板創新層掛牌的江蘇省中小企業中，以參與“國家火炬計劃”“國家星火計劃”或榮獲“高新技術企業”“創新型企業”和“科技型企業”等稱號的企業為篩選標準，且掛牌時間在2015年之前，剔除掉數據不全的企業后確定樣本企業為30家。研究期間為2015年1月1日至2017年12月31日。DEA方法要求樣本數至少是所選投入和產出指標總和的三倍以上，本文指標個數為6，樣本企業為30家，符合其要求。

30家樣本企業所處行業多元，分布情況見表1。

研究所需的數據來自全國中小企業股份轉讓系統官方網站和wind金融數據庫。

（三）數據的無量綱化處理

由于DEA模型在構建中不能出現零值和負值，而產出指標中的營業收入增長率和加權平均凈資產收益率都有負值的可能，所以需要對原始財務數據進行無量綱化后再輸入模型，本文采用的是功效系數法，公式如下：X×ij=0.1+（Xij-minXij）×0.9/（maxXij-minXij），從而使得處理后數值介于 ?0.1—1之間，同時變化之后的數據不改變數據意義，不影響模型結果。

（四）實證結果與分析

為了更好地對實證結果進行分析，結合多篇文獻中對融資效率劃分標準的相關描述，本文也將融資效率的數值區間劃分為4個，定義融資效率值為h，如表2所示：

根據融資效率的劃分標準，當0

運用DEAP2.1軟件，輸入6項無量綱化后的投入和產出指標，得出30家樣本企業2015年、2016年、2017年三年的純技術效率、規模效率和綜合技術效率的實證結果。

1. 純技術效率分析

純技術效率是企業管理和技術等方面對融資效率的影響。30家樣本企業2015—2017年融資純技術效率分布情況見表3。

從表3中可以看出，2015年，有9家樣本企業的純技術效率值在[0.8，1]的較高效率和最佳效率區間，占比為 ?30.00 % ，其中有8家的純技術效率值為1，實現了純技術效率最佳，占比26.67 % ;而處于（0，0.8）的較低效率和低效率區間的樣本企業為21家，占比為70.00 % 。2016年，純技術效率值處于[0.8，1]較高效率和最佳效率區間的樣本企業有8家，占比為26.67 % ，其中達到最佳效率的樣本企業數為6家，占比為20.00 % ;而處于（0，0.8）較低效率和低效率區間的樣本企業數為22家，占比為73.33 % 。而2017年，共有17家樣本企業的純技術效率值處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區間，占比為56.67 % ，其中達到最佳效率的樣本企業數增加到了12家，占比40.00 % ，較2015年和2016年呈增長趨勢;而處于（0，0.8）較低效率和低效率區間的樣本企業數減少至13家，占比下降為43.33 % ，較2015年和2016年較低效率和低效率的樣本企業數有明顯的減少趨勢。綜上所述，江蘇省創新型中小企業新三板融資的純技術效率明顯呈現出良好的上升趨勢，到了2017年有12家企業達到最佳效率。對于創新型中小企業來說，大多數企業正處于成長期，純技術效率還有很大的提升空間。

2. 規模效率分析

規模效率是由于企業規模因素影響的融資效率，反映的是實際規模與最優生產規模的差距。30家樣本企業的融資規模效率分布情況見表4。

如表4所示，2015年有16家樣本企業的規模效率值處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區間，占比為53.33 % ，其中有6家樣本企業的規模效率達到了最佳水平，占比20.00 % ;而處于[0.5，0.8）較低效率區間的樣本企業數為12家，占比為40.00 % ;還有2家處于（0，0.5）低效率區間，只占6.67 % 。2016年，規模效率在[0.8，1]較高效率和最佳效率區間為16家，占比為53.34 % ，其中達到最佳效率的樣本企業數為5家，占比16.67 % ，相比2015年減少了1家;而處于[0.5，0.8）較低效率區間的樣本企業數為11家，占比為36.67 % ;還有3家樣本企業處于（0，0.5）低效率區間，只占10.00 % 。而2017年，規模效率處于[0.8，1]較高效率和最佳效率區間的樣本企業共有23家，相較前兩年有了明顯的增長趨勢，占比也上升為76.67 % ，其中達到最佳效率的樣本企業數為5家，占比 ?16.67 % ;而處于[0.5，0.8）較低效率區間的樣本企業數減少至6家，占比下降為20.00 % ;只有1家樣本企業處于（0，0.5）低效率區間，占比3.33 % 。綜合三年的數據可以看出江蘇省創新型中小企業新三板融資的規模效率雖然只有5家達到最佳效率，但大多數企業呈現出良好的上升趨勢。

3. 綜合技術效率分析

綜合技術效率是綜合反映掛牌企業融資的使用效率，是對企業的資源配置能力、資源使用效率等多方面能力的綜合衡量與評價。30家樣本企業的綜合技術效率分布情況見表5。

從表5中可以看出，2015年綜合技術效率值在（0，0.8）較低效率和低效率區間的樣本企業數達到23家，占比為 ??76.67 % ，2016年更是增加到了25家，比例達到了83.34 % ;而綜 合技術效率值在[0.8，1]較高效率和最佳效率區間的樣本企業數所占比重則較小，2015年占比為23.33 % ，其中實現最佳效率的樣本企業有6家。2016年綜合技術效率值在[0.8，1]較高效率和最佳效率區間的樣本企業數為5家，所占的比例下降到了16.67 % ，這5家都實現了最佳效率。2017年，綜合技術效率值在（0，0.8）較低效率和低效率區間的樣本企業為18家，占比為60.00 % ;而處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區間的樣本企業有12家，所占比重為40.00 % ，其中呈現較高效率的樣本企業增加到了7家，占比為23.33 % ，實現最佳效率的樣本企業有5家。結合三年數據可以看出，雖然綜合技術效率達到最佳的企業還比較少，但到2017年處于較高效率水平的樣本企業數量有明顯的增加，由此可見，江蘇省創新型中小企業的融資效率還有很大的上升空間。

四、 結論與建議

基于以上對江蘇省創新型中小企業在新三板融資效率的實證研究結果，得出以下結論：江蘇省創新型中小企業新三板融資效率達到完全有效的企業數量還比較少，大多數企業還有很大的提升空間。本文針對研究結論，從以下三個方面提出如何提高江蘇省創新型中小企業新三板融資效率的相關建議：

（一）加強企業創新，提高核心競爭力

加快技術進步是提高中小企業融資效率的關鍵。在新三板掛牌的江蘇省創新型中小企業大多是以技術創新作為核心競爭力的企業，因此，這些企業應樹立強烈的創新意識，積極開展各項技術創新活動，加大資金的投入，引入優秀科研人才，積極研發高新技術產品，充分融合各類資源，來提高企業競爭能力。

（二）擴大企業規模，提高規模效率

江蘇省新三板創新型中小企業應該適當擴大企業的規模，當資產規模越大，其抵御風險的能力就會有所提高，可以充分發揮規模經濟效應，改善資金使用效率，進而提高融資效率，提升企業經營管理水平。

（三）豐富融資方式

目前，新三板掛牌企業主要以定向增發、股權質押、發行債券等方式進行融資。江蘇省創新型中小企業的融資方式還是以定向增發為主，股權質押和發行債券融資使用的較少，尤其是發行債券，由于風險較高，債券融資的活躍度也較低，30家樣本企業并未選擇此方式進行融資。因此，除了積極鼓勵掛牌企業進行股權質押和發行債券融資外，還應提高優先股、資產證券化等融資方式的使用。

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