中小家族企業(yè)所有權、社會情感財富與研發(fā)投入

張云 胡艷 楊占鋒

【摘 要】 隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，家族企業(yè)越來越多，家族企業(yè)占民營上市企業(yè)的比例接近三成。家族企業(yè)是否會積極投入研發(fā)以提升長期價值呢？從傳統(tǒng)的文獻來看，家族企業(yè)往往由于規(guī)避風險而不愿意參與研發(fā)。文章從社會情感財富的視角提出了新的見解，統(tǒng)計分析表明，當家族財富過多投入于企業(yè)時，家族持股比例對研發(fā)投入有負向影響；當家族財富較少投入于企業(yè)時，家族持股比例對研發(fā)投入變?yōu)榉e極影響。這表明家族持股比例對中小企業(yè)研發(fā)投入的影響較為復雜，研究結論為我國家族企業(yè)的研發(fā)投入提供了新的見解。

【關鍵詞】 研發(fā)投入； 家族企業(yè)； 研發(fā)創(chuàng)新； 中小企業(yè)

【中圖分類號】 F275.1 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）21-0057-05

一、引言

越來越多的證據(jù)表明，家族企業(yè)依靠創(chuàng)新管理來培育自己的競爭優(yōu)勢，克服外部的負面環(huán)境，如經(jīng)濟衰退和行業(yè)不景氣。企業(yè)的研究與開發(fā)（R&D;）是管理創(chuàng)新過程中的一個重要部分[1]。現(xiàn)存的家族企業(yè)研究中，都一致得出了家族所有權和研發(fā)投入呈負相關關系[2-3]。海外學者Chrisman et al.[4]使用行為代理模型（BAM）分析了這個現(xiàn)象，認為上市家族企業(yè)在研發(fā)方面的投資通常比非家族企業(yè)少。而若企業(yè)經(jīng)濟表現(xiàn)水平低于家族預期，或者家族長期目標受到高度重視，這種現(xiàn)象可能會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，如追求強大的跨代家族控制。

基于Chrisman et al.[4]的行為代理模型（BAM），本文認為該文的結果可以擴展到中小企業(yè)的背景下。在中小企業(yè)中，企業(yè)目標較為不穩(wěn)定和混雜，當有家族財富和企業(yè)股權高度重疊時，由于家族家長有更大的決心來保護他們的社會情感財富，家族所有權和研發(fā)投入將是負相關的。然而，當有家族財富和企業(yè)股權重疊度不高時，家族財富和企業(yè)權益之間的低重疊減少了家族的損失厭惡傾向，家族將從長遠考慮企業(yè)的發(fā)展，促使家族所有權與研發(fā)投入之間的關系是積極的，這種長期導向增強了家族企業(yè)對研發(fā)投入風險的承擔意愿。

我國部分學者從成長期家族企業(yè)的財務治理結構、家族企業(yè)內(nèi)部的管理監(jiān)督制度、家族企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人激勵機制、家族企業(yè)內(nèi)部控制的生命周期等角度進行了研究。而本文對家族企業(yè)研究的立足點與以往不同。第一，考察了家族企業(yè)對創(chuàng)新管理和研發(fā)投入的研究文獻，我國以往對創(chuàng)新管理的研究主要集中在大型企業(yè)，當一個家族參與企業(yè)所有權時，這增加了對中小企業(yè)研發(fā)投入的驅(qū)動力或抑制力的理解；第二，用行為代理模式和社會情感財富的視角建立了一個理論框架，能更好地解釋中小企業(yè)創(chuàng)新管理的復雜背景；第三，這項研究有助于研究家族所有權對企業(yè)一般運作的影響，尤其是提出家族所有權如何影響研發(fā)投入的新見解。

二、理論背景

（一）家族所有權和研發(fā)投入

學者受代理理論的啟發(fā)，將創(chuàng)新行為和風險偏好嵌入于企業(yè)的所有權和治理中。一般而言，家族企業(yè)所有權與經(jīng)營權統(tǒng)一，所有者和管理者有很多的財富投資于企業(yè)，投資失敗后將損失較多的財富，家族企業(yè)往往希望承擔較少風險。而企業(yè)研發(fā)是一種高風險的戰(zhàn)略決策，往往是家族企業(yè)所規(guī)避的決策。

基于代理理論的實證研究表明，家族所有權對研發(fā)投入呈現(xiàn)負向影響。Sciascia et al.[5]的研究也得出，家族企業(yè)比非家族企業(yè)更不愿意承擔風險。Morck et al.[6]在對加拿大企業(yè)的研究中，發(fā)現(xiàn)了家族控制企業(yè)不愿進行研發(fā)投入。Chen et al.[7]認為，臺灣家族上市企業(yè)所有權對研發(fā)投入是負相關關系，并且該關系受到了在CEO二重性缺失或獨立董事數(shù)量的負向調(diào)節(jié)影響。Munari et al.[8]對歐洲企業(yè)的研究得出，由于家族企業(yè)的控制家族對風險厭惡和穩(wěn)定現(xiàn)金流的需要，高家族持股比例與研發(fā)投入呈負相關。Block[9]利用標普500企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)家族所有權與研發(fā)投入水平呈負相關，但獨立創(chuàng)始人企業(yè)表現(xiàn)出更高的水平。他認為家族成員由于家族沖突而無法監(jiān)督管理者，可能追求私人控制導向的利益，即企業(yè)成長的紅利。Munozbullon et al.[10]對加拿大大型企業(yè)的研究認為，由于代理問題和有限資源的可用性，導致家族企業(yè)的研發(fā)投入較低。

本文借鑒了Chrisman et al.[4]行為代理模型和社會情感財富，由于研發(fā)帶來了很大的風險，家族家長為了保護自己的社會情感財富，通常會導致他們對研發(fā)投入的偏好較低。而當企業(yè)經(jīng)濟績效水平低于預期或經(jīng)營目標轉(zhuǎn)為長期導向，家族所有權將對研發(fā)投入產(chǎn)生積極影響。家族企業(yè)所有權的長期性將促使他們投入創(chuàng)新和風險承擔所需的資源。以外部的、分散的、長期的或開放的文化為特征的企業(yè)傾向于更高層次的創(chuàng)新。

（二）行為代理和社會情感財富觀

行為代理模型（BAM）放寬了代理理論的假設，即決策者有一致的風險偏好和效用最大化的行為。行為代理模型整合了代理理論與展望理論，認為決策者根據(jù)決策所面臨的語境來改變他們的風險偏好和行為[11]。因此，決策者偏好隨著問題框架的變化而變化。根據(jù)行為代理模型，風險承受態(tài)度在不同情況下而不同，這意味著家族相比規(guī)避風險更傾向于規(guī)避損失，促使企業(yè)治理結構影響其風險選擇。

社會情感財富觀植根于行為代理模型。從這個角度來說，家族企業(yè)的所有者認為他們的社會情感財富相比財務財富更為重要，比如家族延續(xù)、社會身份、家族影響力等[11]。換而言之，在組織環(huán)境下，家族家長的目標是保護家族的社會情感財富。這意味著家族的行為決策都關注社會情感財富能否延續(xù)。因此，家族所有者厭惡損失，并設法保護企業(yè)擁有的非財務利益。具體而言，當家族所有者即將失去家族控制和家族企業(yè)的非財務效益，其將接受更大的績效風險。

Zellweger et al.[12]引入情感觀模型來擴展社會情感財富觀，這更好地解釋了社會情感財富與情感需求的關聯(lián)性。認為家族主人對一家特定企業(yè)的情感依戀程度取決于該企業(yè)與家族所有者財富總額中的關聯(lián)度。結果表明，家族主人或多或少會對企業(yè)產(chǎn)生情感上的依戀，因此或多或少會傾向于尋求非經(jīng)濟性的工具，例如社會情感財富。

（三）中小企業(yè)家族所有權與研發(fā)投入

中小型家族企業(yè)的特點是非正式的計劃和控制系統(tǒng)[5]，這意味著這些企業(yè)難以設立明確目標和控制績效。根據(jù)社會情感財富的文獻[12]，在中小企業(yè)的背景下，家族所有權和研發(fā)投入之間的關系存在一個調(diào)節(jié)變量，該調(diào)節(jié)變量是家族財富和企業(yè)股權的重疊度。當家族財富的大部分投資于企業(yè)，即家族財富和企業(yè)股權高度重疊時，家族所有權與研發(fā)投入之間的關系將是負面的。這是因為將家族的大部分財富投資于一家企業(yè)時，家族成員的決策會更加謹慎。從社會情感財富的角度來看，當家族主人認為社會情感財富受到威脅，往往優(yōu)先考慮如家族遺產(chǎn)非金融事業(yè)、地位和聲譽[11]。換句話說，家族財富和企業(yè)股權的高重疊之間可能會導致更高程度的個人主義和對家族延續(xù)的擔憂。因此，家族企業(yè)所有者的情感依戀促使企業(yè)決策更個人化[12]。

此前的家族企業(yè)研究表明，家族所有者都關心家族社會情感財富的安全性，這影響了他們的企業(yè)創(chuàng)新決策。當一個家族的財富與在一家企業(yè)的投資密切相關時，家族的身份也與企業(yè)密切相關，高額的研發(fā)支出不僅危害家族的經(jīng)濟財富，同時也影響家族在社會上的聲譽和地位，這通常需要犧牲幾代人的努力。Gomez-Mejia et al.[13]發(fā)現(xiàn)，社會情感財富是家族企業(yè)不選擇研發(fā)投入的關鍵原因，而且在研發(fā)上的投入一般需要割讓股份給風險投資者或機構投資者，從而意味著限制了家族的控制，對家族社會情感財富產(chǎn)生了威脅。

三、研究假設

上述理論認為，當家族大多數(shù)的財富都投資于企業(yè)，家族將避免投資昂貴的研發(fā)項目，因為這可能會危及家族的社會情感財富[11]。由此可以認為，當家族將更多財富投入于一家企業(yè)，家族決策將變得更加保守和謹慎，商業(yè)決策的目標在于保護社會情感財富[13]。因此，當家族的總財富與企業(yè)未來的戰(zhàn)略發(fā)展緊密相關時，家族對風險創(chuàng)新活動投資的意愿很可能會降低，而保持社會情感財富的愿望很可能會增加。當一個家族的大部分財富投資于企業(yè)，家族成員承擔了創(chuàng)新失敗帶來的財務負擔與社會情感財富損失。因此，家族企業(yè)不太愿意將投資花費在研發(fā)上。

另一方面，如果家族財富與企業(yè)權益沒有顯著重疊，這種關系將發(fā)生變化。如果這家企業(yè)的股權只是家族財富投資組合的一部分，家族對特定投資的風險不那么反感，研發(fā)投入失敗的潛在損失減少，將不再積極規(guī)避對創(chuàng)新研發(fā)的風險。

此外，當家族財富與企業(yè)股權高度重疊，家族決策者更在意金融財富以上的目光，比如家族地位和聲譽，往往是由幾代人建立而起[11]。當家族財富和企業(yè)資產(chǎn)重疊度低，個人和特定企業(yè)的情感依戀不再強烈，因為企業(yè)和家族的聯(lián)系較低[12]。因此，在家族財富和企業(yè)權益之間低度重疊的情況下，家族所有者的損失厭惡降低，愿意投資昂貴和高風險的研發(fā)項目，以保護家族的社會情感財富。在這種情況下，即當擁有家族的損失厭惡低，家族決策將是長期導向，家族企業(yè)更可能促進研發(fā)投入。這種傾向明顯增加了家族企業(yè)投資于長期研發(fā)活動的傾向。因此，本文提出假設。

H：中小企業(yè)的家族所有和企業(yè)研發(fā)投入的關系強度取決于家族財富和企業(yè)股權的重疊度：當大量的家族總財富投資于企業(yè)，該關系為負；當少量的家族總財富投資于企業(yè)，該關系為正。

四、研究方法

本文的研究所用到的財務數(shù)據(jù)來自于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，研究對象為2014年深圳證券交易所上市的163所家族企業(yè)，剔除來自金融背景的上市公司、ST、*ST公司，以及研究數(shù)據(jù)有缺失的上市公司。本文采用線性模型，通過回歸分析對本文假設進行了檢驗。

（一）變量處理

模型被解釋變量研發(fā)投入（R&D;），是以企業(yè)每年研發(fā)投入占銷售額的百分比來衡量。解釋變量分別是家族所有權（Fam_Own）、家族財富與企業(yè)股權的重疊度（FE_OF）。樣本中家族企業(yè)持股比例的平均值是77.8%。家族財富和企業(yè)權益之間的重疊是以家族投資于該企業(yè)的百分比來衡量的，衡量的方法是4點利克特量表：1表示小于25%，2表示26%和50%之間，3表示51%和75%之間，4表示超過75%。

另外，研究選擇了五個控制變量，以減少模型的共線性和自解釋問題，分別為企業(yè)年齡（Age）、規(guī)模（Size）、企業(yè)效率（Efficiency）、財務杠桿（Leverage）、流動性（Liquidity）。第一，企業(yè)年齡是根據(jù)企業(yè)存在的年數(shù)來衡量的，由于年齡較大的企業(yè)較為保守主義，可能不愿意把資源投入到創(chuàng)新活動中去，不愿意創(chuàng)新和實施變革；第二，企業(yè)規(guī)模是用公司職工的自然對數(shù)來衡量的，企業(yè)規(guī)模會影響家族企業(yè)的研發(fā)投入，因為大企業(yè)往往有更多的閑置資源從事研發(fā)；第三，企業(yè)效率是以資產(chǎn)收益率來衡量的，并被列為控制變量，因為有效率的公司更有可能產(chǎn)生研發(fā)投入；第四，企業(yè)財務杠桿的計算方法為債務權益比例，Munari et al.[8]認為，企業(yè)債務水平與研發(fā)投入之間是負相關的；第五，流動性的計算方法為流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例研發(fā)支出需要企業(yè)資產(chǎn)具有一定的流動性。模型如下：

（二）分析結果

表1列出了變量的描述性統(tǒng)計和相關性。通過方差膨脹因子分析（VIF）表明，所有VIF均低于5，不具有多重共線性。

表2列出了回歸系數(shù)表，通過逐步導入解釋變量以進行敏感性分析。如表2所示，模型1只包含控制變量。在模型2中，添加了家族持股比例（Fam_Own），該系數(shù)呈現(xiàn)出顯著為負（5%）的特征。此后，在模型3中進一步添加家族財富和企業(yè)股權的重疊度（FE_OF），得出該變量的系數(shù)未通過5%的顯著性水平。模型4是最終模型，包括家族持股比例、家族財富和企業(yè)股權的重疊度（調(diào)節(jié)項）和控制變量，結果得出R2系數(shù)（40.15%）較高，說明自變量對因變量解釋力度達到了40.15%。從顯著性檢驗來看，家族所有制的回歸系數(shù)，以及交叉項的回歸系數(shù)具有統(tǒng)計學意義，家族所有權系數(shù)為2.201，通過了5%的顯著性水平，家族財富和企業(yè)股權重疊度的回歸系數(shù)沒有通過5%的顯著性水平，而家族財富和企業(yè)股權的重疊度與家族持股比例的交叉項系數(shù)為-1.165，通過了1%的顯著性水平。

圖1為家族財富和企業(yè)股權的重疊度對研發(fā)投入影響的調(diào)節(jié)效應圖，以清晰呈現(xiàn)出本文的研究結論。結果證實，當家族將更高比例的家族財富投資于企業(yè)時，家族持股比例與研發(fā)投入呈現(xiàn)負相關關系；而較少的家族財富投資于企業(yè)時，家族所有權與研發(fā)投入呈正相關關系。

在穩(wěn)健性檢驗中，將家族財富和企業(yè)股權的重疊度重新定義為“低”（量表值為1或2）和“高”（量表值為3或4），研究中仍然得出了一致的結論：在家族財富和企業(yè)股權重疊度較低的情況下，家族持股比例對研發(fā)投入的影響顯著為正（β=0.475，P<5%），而家族財富和企業(yè)股權的重疊度較高，家族持股比例對研發(fā)投入的影響顯著為負（β=-0.954，P<0.1%）。由此可以得出結論，本文的研究假設成立，并且具有穩(wěn)健性。

（三）結果討論

本文認為，中小企業(yè)家族所有權與研發(fā)投入之間的關系取決于家族財富與企業(yè)股權的重疊程度，家族出于保護社會情感財富，這種重疊在很大程度上影響了中小家族企業(yè)的創(chuàng)新行為。通過實證分析后，本文這個假設得到統(tǒng)計學的證實。統(tǒng)計分析表明，當家族財富過多投入于企業(yè)時，家族持股比例對研發(fā)投入有負向影響；當家族財富較少投入于企業(yè)時，家族持股比例對研發(fā)投入變?yōu)榉e極影響。這表明家族持股比例對中小企業(yè)研發(fā)投入的影響較為復雜。

當家族財富和股權重疊性很高，家族所有權與企業(yè)研發(fā)投入是負相關的。這意味著家族對企業(yè)的所有權越高，中小企業(yè)更不傾向于投資研發(fā)，這是因為相比于經(jīng)濟財富，家族主人更看重財產(chǎn)的延續(xù)性，以及家族的聲譽、地位和身份。這個結論與行為代理模型和社會情感財富觀一致，家族企業(yè)傾向于避免研發(fā)投入，而起到保護家族財務安全和社會情感財富的作用[4，13]。

另一方面，如果家族財富在企業(yè)投資的比例很低，那么對企業(yè)的謹慎保護性行為可能會被創(chuàng)新態(tài)度所取代，企業(yè)將會花費更多的研發(fā)費用。這是因為研發(fā)投入失敗的負面影響較低[12]，財務損失減少，對社會情感財富的影響甚微，失敗后承擔的后果更低。在這種情況下，因為家族投資于公司的財富很低，家族對潛在損失不那么反感，家族決策更可能基于長期導向，持股比例將會促進研發(fā)投入。就算研發(fā)投入可能需要數(shù)年甚至數(shù)十年的時間才能產(chǎn)生實際回報，但這期間家族財富都能得到延續(xù)，家族財務不會受到威脅，促使家族決策為長期導向，明顯增加了家族企業(yè)以投資風險換取長期回報的意愿。如果研發(fā)投入有利于創(chuàng)造一個更強大和更具競爭力的組織，那會令企業(yè)在未來更容易生存和發(fā)展。

五、研究結論

（一）貢獻與啟示

本文為中小企業(yè)和家族企業(yè)的研發(fā)投入做出的貢獻：首先，考察了中小型上市家族企業(yè)的研發(fā)投入行為，采用行為代理模型和社會情感財富建立了理論框架，理論有助于社會情感財富理論對家族企業(yè)研發(fā)投入的解釋，提高了對中小型家族企業(yè)研發(fā)投入的預測。研究表明，當家族企業(yè)的不同財富比例投入于企業(yè)，會造成對研發(fā)投入決策的導向性差異。

盡管在當前的競爭環(huán)境中，創(chuàng)新對于中小企業(yè)是必要的，但企業(yè)家族也需要認識到，家族企業(yè)的研發(fā)投入不僅受到了企業(yè)持股比例的影響，同時也受到了家族財富投入比例調(diào)節(jié)作用的影響。結論具有兩個實踐意義：第一，如果家族財富和公司權益之間的重疊不高，建議家族所有者在公司投資更多，以增加家族所有權的好處；第二，如果家族財富和公司權益之間的重疊較高，那么家族所有者提高其研發(fā)強度的可行辦法是向其他投資者開放股權，以盡量減少家族所有權過高的弊端。

（二）局限性

本文的研究也有一些局限性。第一，研究假設基于家族追求社會情感財富，這個假設并不總是成立，家族控制力并不是家族企業(yè)決策者唯一考慮的目標，家族主人的決策對中小家族企業(yè)的影響力可能比大型上市公司的職業(yè)經(jīng)理人更大。第二，本文研究推廣性受到樣本結構的限制。本文研究屬于橫截面性質(zhì)的數(shù)據(jù)，缺乏縱向研究的設計，難以保證變量隨著時間序列變化的穩(wěn)定性，未來可以提供因果關系的進一步檢驗。第三，將研究結果推廣到各個產(chǎn)業(yè)將可能受到數(shù)據(jù)樣本收集的限制。未來可以根據(jù)某一特定行業(yè)重復本項研究。第四，本文用序數(shù)變量來量化家族財富和企業(yè)股權之間的重疊度，序數(shù)變量可能會影響結果的準確性，未來提倡以多種測量方式來評估家族財富和企業(yè)股權之間的重疊度。

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