大規模退市可能性不大

葉檀

葉檀，知名財經評論家、財經專欄作家。《每日經濟新聞》主筆、《解放日報》經濟評論員，央視財經頻道特約評論員。曾獲《南方人物周刊》2008年度青年領袖、中國證券市場20年回顧與展望論壇20年最具影響力財經傳媒人獎等獎項。主要從事資本市場、房地產市場、金融等領域寫作。著有《拿什么拯救中國經濟》《中國房地產戰爭》。

股市要不要發新股的討論還沒有結束，新的討論又開始了。7月11日晚，黃奇帆先生在南通說，要不要停發新股的討論沒抓住要害，應該建立正常的垃圾股退市制度，只進不出，一定死亡，一定憋死。接著，7月24日至25日召開全國證券期貨監管系統年中監管工作座談會，證監會公布下半年工作要點，退市改革成為一大具體落點，下一步要完善退市制度，加大退市力度。

退市制度嚷嚷了不是一天兩天了，到現在還沒有正常的退市制度，不是缺少英雄振臂一呼，也不是大家不知道消化系統的重要性，而是退市制度本身有問題，上市公司與各方利益相關度太高，一家退市數十家膽寒，壓力之大可想而知。沒有退市，相當于沒有消化系統，A股每次快憋死的時候，都停發新股，相當于暫時不吃東西。不管發新股還是不發新股，只要不解決消化道的問題，市場就會向僵尸方向狂奔。從A股市場建立以來，退市公司少到可以忽略不計。轉引《中國經濟周刊》記者梳理Wind資訊的數據，從2001年水仙電器、廣東金曼兩家公司成為首批退市股以來，剔除吸收合并股票退市情況，A股累計有60家上市公司因虧損和欺詐發行、私有化等因素退市。截至今年7月10日，A股共有3285家上市公司，以此計算，A股累計退市率為1.83%，2001年以來17年的年均退市率僅為0.11%，與歐美退市率相比，天上地下。

中國股票市場有退市制度，吸引眾家所長，不可謂不嚴厲。但這個制度繞開太容易，違規成本太低，形同虛設。2001年2月，證監會第一次退市標準《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，因此擁有一條簡單的退市辦法：若上市公司連續三年虧損，則暫停上市；若上市公司連續四年虧損，則終止上市。從2001年到2007年的七年中，共有43家A股公司被強制退市，年均退市6家。從2007年底至2013年初，整整五年，雖然上市公司虧損面一直高達15%以上，卻沒有出現一家A股公司退市。上市公司有了豐富的反退市經驗，大玩“二一二”財報游戲，二年虧損一年贏利二年虧損，最近我們團隊分析上市公司，二虧一贏是常規游戲，一虧一贏也不少見。可這些不死鳥過得挺好，高管套現層出不窮，這是給制度的迎頭一棒。

監管層只有兩個辦法，一是嚴防，對于業績有異，長期二虧一贏、一虧一贏的上市公司，納入異常公司池，讓這些公司膽戰心驚。二是取消，一個制度漏洞大到可以走馬，這個制度存在本身就是愚蠢的象征。2014年，證監會出臺《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》，被稱為最嚴退市新規，到現在共有5家A股退市，這算是給最嚴兩個字貼金嗎？

此外，退市還遭遇利益階層和地方政府的阻撓。而地方政府是退市的攔路虎，歷年地方政府的補貼是讓很多爛公司茍延殘喘的動力。今年6月26日，*ST嘉陵公告獲得5712萬元財政補貼，這筆費用將記入公司2017年度財務報表中的“營業外收入”科目，增加公司2017年度利潤。7月1日，*ST墨龍發布公告稱，壽光市財政局向其撥付了節能減排獎補資金1.5億元，上述款項的取得預計將會對公司2017年度經營業績產生一定的積極影響。看看，不光是地方，來自什么渠道的補貼都有。這里處置僵尸企業，那邊一不小心就保住了殼。暫停上市的財務要求難道是有意留出了漏洞，只對凈利潤作要求，不考慮非經常性損益對凈利潤的影響，賣房賣地，領到補貼，甩賣子公司，這算是考驗上市公司的背景嗎？既然退市的目標就是優勝劣汰，退市應該看主營業務收入。你靠補貼，不就是靠輸血嗎？抽地方財政血的還能受獎勵？

黃奇帆說的第二種是股市重整，比如金融危機的時候美國福特、通用、克萊斯勒三大汽車公司都破產了，但通過重整，包括債務重整，三大汽車到了2010年以后都恢復上市，這叫做停產整頓。第三種，就是借殼上市，垃圾企業退出，戰略新興產業收購它的股權上市。在信用不彰的市場，鼓勵借殼上市，就是鼓勵保殼，那還退得了市嗎？補貼千萬，賣殼20億，這筆賬太劃算。嚴厲退市，讓好公司上市，才是正道。