基于人民幣加入SDR背景下的人民幣國際化與“熊貓債券”之間關系研究

◎郭昱彤 柴玉

基于人民幣加入SDR背景下的人民幣國際化與“熊貓債券”之間關系研究

◎郭昱彤 柴玉

眾所周知，人民幣于2016年正式加入SDR，表明人民幣國際化步入了一個新的歷史階段。貨幣國際化主要表現在貨幣主要職能的國際化.故此，本文從貨幣的三大職能入手闡述得出加入SDR背景下的人民幣國際化與熊貓債券發展之間為雙向因果關系。

熊貓債券，即境外金融機構在中國境內發行的以人民幣計價的外國債券。其主要發行目的在于加速我國債券市場對外開放。但自熊貓債券問世，國際市場參與度明顯不足。然而該現象在央行首次提出“人民幣國際化”概念時發生變化，市場首次出現回暖。為了探討這二者之間的內在關系，我們將分別從人民幣的價值尺度職能，交易媒介職能以及價值貯藏職能三方面探討人民幣國際化與熊貓債券發展之間的關系。

人民幣國際化助力熊貓債券發展

人民幣價值尺度職能的國際化運用

自人民幣加入SDR以來，我國居民消費價格同比漲幅先降后升，與美國相比運行較平穩，不存在通脹壓力。且在全球金融危機影響下，美元等匯率大幅波動，使得一些發展中國家在這幾輪的匯率波動中逐漸放棄以美元等作為釘住貨幣，轉而尋找更加穩定的幣種作為本國家的貨幣錨。此時人民幣加入SDR成功吸引了其他國家注意。加之市場對人民幣持有貶值預期，這對熊貓債券發行者來說是利好，其必然會抓住有利時機以較低的成本發行人民債券進行融資。

表1 物價水平（居民消費指數）

綜上，在人民幣加入SDR背景下，人民幣價值的穩定吸引國際投資者對人民幣信心的走強，使其更愿意使用人民幣進行國際投資活動，即購買以人民幣計價的熊貓債券。

人民幣交易媒介職能的國際化運用

目前來說，更多的以人民幣結算的跨境實物貿易交易額集中發生在與中國有著雙邊貿易協定的發展中國家，眾多交易額只是在結算系統里過場，并不能真正代表國際化使用的程度。故此，我們從政策支持的角度出發，發現近年來我國為加快人民幣支付手段國際化的進程，大力推進建設完善的人民幣跨境支付體系，提高了人民幣跨境結算的效率，為發行熊貓債券提供了諸多便利，拉動了熊貓債券的發展。

故此，在人民幣加入SDR背景下，中國經濟處于平穩增長時期，債券市場的基礎設施的不斷完善將為熊貓債提供了以更為完善的平臺。且隨著人民幣支付系統的推進，優化了人民幣的使用體驗，在很大程度上增加熊貓債券發展的拉動力。預計隨著各項政策措施的穩步推進，熊貓債也會迎來新一輪的規模擴增。

人民幣價值貯藏職能的國際化運用

一帶一路計劃的推進使得截至目前我國眾多周邊國家己經把人民幣作為其國際儲備貨幣中的一種，且隨著時間的推移，會有越來越多的發展中國家加入該計劃中，此種示范效應使得我們有理由相信還會有更多的國家將人民幣作為本國的儲備貨幣。且目前離岸人民幣資金池儲量有限，大力購買熊貓債券將成為周邊國家增加該國人民幣外匯儲備的良好途徑之一，在此大趨勢下，熊貓債券的發展必然會進入到一個快速發展發展的進程中。

熊貓債券人民幣國際化進程推進

綜上所述，境外機構發行熊貓債券的根本源動力是出自對人民幣幣值穩定、中國經濟未來發展及人民幣國際地位提升的積極預期，而此時人民幣支付結算系統及一帶一路經濟計劃的平穩推進一方面消除了人民幣使用過程中的不便性，間接優化了熊貓債的使用體驗。但我們也應當看到人民幣國際化與熊貓債券發展之間的還具有反向因果關系，糾其主要原因有以下兩方面：

熊貓債券的發行豐富了債券市場的發行人主體類型，有利于豐富和深化市場層次性。積極促進我國市場的進一步開放，便于境外機構更好地利用中國債券市場進行投融資，從而助力人民幣國際化。

熊貓債的發行具有一定的示范效應，鑒于以波蘭、匈牙利為首的多國看好未來中國債市，紛紛試水熊貓債，未來可能會吸引更多的境外企業來中國發債，這將在一定程度上有助于增加人民幣在海外的普及程度，對于促進人民幣國際化有重要意義。

基于人民幣加入SDR背景下的人民幣國際化與熊貓債券關系綜述

自人民幣加入SDR后，我國牢牢抓住國際市場機遇，順應大趨勢積極推進人民幣國際化進程，努力加快人民幣由國際貨幣向國際貨幣的轉變進程，從而催使國際各投資機構對于人民幣的信心不斷攀升。人民幣國際化帶來的人民幣國際地位的提高與人民幣金外需求量的增長將助推熊貓債券的發展，熊貓債券預計將迎來發展契機。與此同時，熊貓債的不斷發展將擴大債券發行者和投資者群體，推動中國債市進一步開放，且成熟的熊貓債市場能夠為各方實體提供長期穩定融資，有利于中國經濟增長，進而從根本上推進人民幣國際化。概括來說熊貓債與人民幣的國際化是相互依存并且相互促進的關系。

北京工業大學經濟與管理學院 ）