董事會特征可以降低高管薪酬粘性嗎？
——基于量化的薪酬粘性的研究

◎鄧文文

董事會特征可以降低高管薪酬粘性嗎？
——基于量化的薪酬粘性的研究

◎鄧文文

文章以2005～2012年滬深兩市 A股上市公司為研究樣本，在量化了高管薪酬粘性指標的基礎上，實證檢驗了董事會特征對高管薪酬粘性的影響。結果表明，董事會規模、董事會會議次數與高管薪酬粘性之間存在負相關的關系；董事長與總經理兩職分離能夠顯著降低高管薪酬粘性；獨立董事比例對高管薪酬粘性的影響并不顯著。

理論基礎與文獻綜述

近年來企業高管人員的薪酬一直受到社會各界的廣泛質疑。Jackson et al.（2008）發現高管薪酬存在粘性的特征，即高管薪酬在業績上升時的邊際增加量大于業績下降時的邊際減少量。Hermalin(1991)等研究得出，董事會獨立性、董事會規模等會影響董事會的監督效率，影響對管理層權力的制約。方軍雄（2009）的研究表明，企業高管的薪酬與其經營的業績呈顯著的正相關關系，但高管薪酬的業績敏感度存在非對稱性，薪酬存在粘性的特征。高文亮等（2011）研究發現管理權力型企業比非管理權力型企業具有更高的薪酬粘性。譚慶美等（2013）的研究發現董事會成員的數量對管理層權力具有一定的制約作用。已有研究主要是集中在管理層權力對高管薪酬粘性的研究和董事會特征對管理層權力的研究上，董事會作為影響薪酬契約的重要因素，卻少有文獻全面分析董事會特征對高管薪酬粘性的影響。本文在對高管薪酬粘性量化的基礎上檢驗董事會特征對高管薪酬粘性的影響。豐富了以往有關董事會研究和高管薪酬粘性研究的文獻，為完善我國董事會治理機制提供了一定的經驗依據。

文獻綜述與研究設計

研究假設。具有較大規模的董事會更有能力與管理層進行溝通，減少企業管理者的冒險行為的發生，改善薪酬業績敏感性具有的非對稱性，降低高管薪酬粘性發生的可能性。獨立董事是由與公司無直接經濟利益關系且具備監督能力的個人來擔任，他們更有能力識別管理者侵占上市公司的行為，有效地防治公司高管操縱董事會的行為發生，降低高管薪酬粘性發生的可能性。龔紅（2004）實證研究也表明，董事長與總經理兩職分離比兼任更有利于提高董事會戰略決策參與程度，更有利于董事會對高管的監督，降低高管薪酬粘性發生的可能性。我國證監會基于完善公司治理結構的目的，建議上市公司實行董事長與總經理兩職分離。董事會會議次數被作為衡量上市公司董事會勤勉程度的一個重要指標，董事會會議越多，董事之間就越有更多交流、協商事務的機會，越有可能對管理者形成有效的監督，管理層利用其他借口對自己的不努力或者失誤進行的解釋很有可能會被董事會揭穿，降低代理成本，降低管理者侵占上市公司的程度，降低高管薪酬粘性。基于以上分析，提出以下假設：

假設一：董事會規模與高管薪酬粘性負相關

假設二：獨立董事比例與高管薪酬粘性負相關

表1 主要變量定義

假設三：兩職分離的董事會結構更有利于降低高管薪酬粘性

假設四：董事會會議次數與高管薪酬粘性負相關

樣本選取與變量選取。本文的研究樣本為滬、深兩市2005年至2012年所有 A 股上市公司本文遵循以下標準進行篩選：（1）剔除金融、證券類上市公司；（2）剔除ST和PT的公司；（3）剔除數據不全的公司；最終確定了1246個公司年數據作為最終的研究樣本。所用統計軟件為 STATA12.0。本文借鑒步丹璐等 （2013）、趙純祥（2013）等的方法計算薪酬粘性。

模型建立。根據以上假設以及設定的變量，構建以下模型，其中β0代表常數項，β1～β10代表系數。模型中分別引入解釋變量、被解釋變量以及控制變量從而構建以下模型：

實證檢驗分析

描述性統計

表2 主要變量的描述性統計

相關性分析

通過pearson檢驗發現，上述模型中所涉及的各變量之間的相關系數的絕對值小于0.4，說明上述模型各自變量之間基本不存在嚴重的多重共線性。

回歸結果分析

回歸結果顯示：董事會規模的系數為負數，并且通過了0.01水平下的顯著性檢驗，假設一得到了驗證。獨立董事比例的系數為負值，但是沒有通過顯著性檢驗，實證結果未能支持假設二，說明獨立董事在我國上市公司中尚未有效發揮出其應有的作用。董事會領導權結構的系數為負值，并且通過了0.01 水平下的顯著性檢驗，這與假設三的預期是一致的。董事會會議的系數為負數，并且通過了0.05水平下的顯著性檢驗，假設四得到了驗證。

表3 多元回歸分析

本文以量化的薪酬粘性指標為基礎深入探討了董事會特征對高管薪酬粘性的影響，結果發現：董事會規模、董事會會議次數與高管薪酬粘性之間存在負相關的關系；董事長與總經理兩職分離能夠顯著降低高管薪酬粘性；獨立董事比例對高管薪酬粘性的影響并不顯著。可以看出，以上結果與西方董事會治理理論所預期的情形并不是完全的一致，這種不一致性可能是由于我國特殊的現實背景和董事會治理結構所導致的，因此，應結合我國現實背景，逐步完善上市公司董事會治理機制，使我國上市公司的董事會治理機制能夠達到減輕委托代理問題、降低高管薪酬粘性的目的。

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