醫(yī)藥基金：倉位的幻象

易強

對醫(yī)藥主題基金來說，2018年是大喜大悲的一年。

這一年的5月29日，滬深300醫(yī)藥指數(shù)創(chuàng)下了自2007年7月發(fā)布以來的新高，即13239.32點，至當日收盤，年內漲幅達到22.98%。同時創(chuàng)下新高的還有細分醫(yī)藥指數(shù)，上觸12321.89點，截至當日收盤，年內漲幅為14.62%。

至于其余四大醫(yī)藥指數(shù)，全指醫(yī)藥、中證醫(yī)藥及上證醫(yī)藥皆創(chuàng)下2015年第三季度末以來的新高，最不濟的中證500醫(yī)藥也創(chuàng)下2016年1月底以來的最高點。至當日收盤，該四大指數(shù)年內漲幅分別為13%、14.86%、15.47%和4.75%。

反觀上證綜指、深證成指、滬深300、上證50及中小板指等主要股指，截至5月29日的漲幅皆為負數(shù)，分別為-5.65%、-6.26%、-5.63%、-6.89%和-5.63%，創(chuàng)業(yè)板指則為1.20%。

顯然，在5月底之前，醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)相當亮眼。

然而，自5月29日以來，尤其*ST長生（002680.SZ）爆出“疫苗事件”、“4+7”城市帶量采購降價超預期之后，上述六大醫(yī)藥指數(shù)皆遭重挫。

根據(jù)Wind資訊，自5月29日至12月25日，滬深300醫(yī)藥、細分醫(yī)藥、全指醫(yī)藥、中證醫(yī)藥、上證醫(yī)藥及中證500醫(yī)藥的跌幅分別達到39.20%、37.55%、36.33%、37.44%、38.08%和33.86%，災情遠超上證綜指、深證成指、滬深300及上證50等主要股指，后者同期跌幅分別為20.10%、29.94%、21.29%、14.06%。即便與災情嚴重的中小板指（33.68%）和創(chuàng)業(yè)板指（29.13%）相比，也是不如。

在如此大起大落的行情中，醫(yī)藥主題基金的倉位管理因其會對業(yè)績回報產生巨大影響，同時又直接影響到重倉股的資金流向，值得基金和股票投資者密切關注。

基金看多后市：幻象？

Wind資訊顯示，截至12月25日，已成立的醫(yī)藥主題基金共有71只（僅指主基金，下同），其中指數(shù)型基金22只、混合型基金29只、普通股票型基金20只，基金份額合計553.85億份，截至三季度末資產凈值合計595.67億元。

在上述71只基金中，有股票倉位估算數(shù)據(jù)的共計44只，其中普通股票型基金19只、混合型基金25只，資產規(guī)模合計464.45億元。

先看普通股票型醫(yī)藥基金的情況。

根據(jù)Wind資訊估算，截至12月25日，在19只普通股票型基金中，股票倉位超過95%的有6只，90%-95%的有3只，85%-90%的有5只，其余5只為80%。

根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》的規(guī)定，股票型基金的股票倉位不能低于80%。也就是說，在上述19只普通股票型基金中，有5只維持了最低倉位配置，其余14只都高于甚至大大高于最低配置標準。

那么，第三季度末的情況如何？

數(shù)據(jù)顯示，上述19只基金中，股票倉位超過95%的零只，90%-95%的有4只，85%-90%的有7只，80%-85%的有5只，還有3只股票倉位低于80%，即低于最低配置標準，分別是創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè)（003230.OF）、金鷹醫(yī)療健康產業(yè)（004040.OF）及上投摩根醫(yī)療健康（001766.OF），股票倉位分別為13.75%、30.11%及74.39%。

換句話說，就整體而言，如果不考慮因申購贖回而導致的基金資產變動，進入第四季度之后（截至12月25日，下同），看多后市的普通股票型醫(yī)藥基金數(shù)量有所增加（倉位高于80%的基金由16只提高到19只）。

再看看混合型基金的情況?！豆_募集證券投資基金運作管理辦法》對混合型基金的股票倉位沒有明確規(guī)定，但在一般情況下，偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉位很少低于50%。

根據(jù)Wind資訊估算，截至12月25日，在25只混合型醫(yī)藥基金中，股票倉位高于90%的有2只，80%-90%的有12只，60%-80%的有8只，低于60%的有3只。

三季度末，股票倉位超過90%的有8只，85%-90%的有6只，60%-80%的有6只，低于60%的有5只。因此，就整體而言，進入四季度之后，看多后市的混合型醫(yī)藥基金未見增加，亦未見明顯減少（倉位高于80%的都是14只）。

不過，鑒于混合型基金在股票倉位的控制上更具彈性，如果以60%的倉位作為基準線，則在四季度高于基準線的有22只，三季度則為20只。

因此，就上述44只醫(yī)藥基金而言，進入四季度之后，看多后市的基金數(shù)量有所增加。

多數(shù)基金資產看空

但是，上述結論可能只是真相的一部分。事實上，站在資金層面，投資者可能會得出不同的看法。

先看股票型醫(yī)藥主題基金的情況。就19只該類基金來說，截至12月25日，相對三季度末有所增持的是11只，有所減持的是8只，占比分別為57.89%和42.11%，因此，看多后市者似乎占多數(shù)。

然而，進一步觀察將會發(fā)現(xiàn)，有所增持的11只基金的基金資產合計只有51.86億元，而有所減持的8只基金的基金資產合計為133.87億元。也就是說，更多基金資產看空后市。

或者可以換一種表述，即盡管看多后市的基金經理越來越多，但是對后市感到悲觀的基金資產卻占大多數(shù)。

根據(jù)Wind資訊，在上述19只基金中，增持力度最大的3只基金是創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè)、金鷹醫(yī)療健康產業(yè)和長盛醫(yī)療行業(yè)（002300.OF）。截至三季度末，其股票倉位分別為13.75%、30.11%和83.96%，截至12月25日，則分別為95%、95%和93.14%。該3只基金的資產規(guī)模合計只有0.50億元。

同期減持力度最大的3只基金是廣發(fā)醫(yī)療保?。?04851.OF）、中海醫(yī)療保?。?99011.OF）和鵬華醫(yī)療保?。?00780.OF）。截至三季度末，其股票倉位分別為85.87%、91.75%和85.45%，截至12月25日則分別為80%、85.99%和80%。該3只基金的資產規(guī)模合計為29.46億元。

再看看混合型醫(yī)藥主題基金的情況。

就25只該類基金來說，截至12月25日，有所增持的是10只，有所減持的是15只，占比分別為40%和60%。10只有所增持的基金資產規(guī)模合計83.04億元，15只有所減持的基金則代表著合計195.68億元的基金資產。

也就是說，看空后市的基金經理及基金資產都占多數(shù)。

在上述25只基金中，增持力度最大的3只基金是前海開源醫(yī)療健康（005453.OF）、中郵醫(yī)藥健康（003284.OF）和中信建投醫(yī)改（002408.OF），截至三季度末的股票倉位分別為51.63%、8.12%和52.81%，截至12月25日則分別為75.20%、24.53%和68.94%。該3只基金的資產規(guī)模合計1.67億元。

同期，減持力度最大的3只基金是華寶醫(yī)藥生物（240020.OF）、平安醫(yī)療健康（003032.OF）和長城醫(yī)療保健（000339.OF），截至三季度末的股票倉位分別為89.81%、25.99%和76.64%，截至12月25日，則分別為63.14%、9.73%和63.77%。該3只基金資產規(guī)模合計6.17億元。

醫(yī)藥主題ETF：規(guī)模增幅不及整體水平

再看看醫(yī)藥基金的業(yè)績回報情況。

就上述有倉位估算數(shù)據(jù)的44只基金而言，進入第四季度之后（10月1日至12月25日）的回報率無一為正數(shù)，表現(xiàn)最好的中郵醫(yī)藥健康也只有-3.28%，表現(xiàn)最差的中歐醫(yī)療健康（003095.OF）則為-19.69%。

而中郵醫(yī)藥健康之所以表現(xiàn)相對突出，在很大程度上是因其倉位控制得宜，截至三季度末其股票倉位只有8.12%，是44只基金中倉位最低的一只，這使其有更多的機會逢低增持;同期中歐醫(yī)療健康的股票倉位是90.41%。

在上述44只基金中，在四季度跑贏業(yè)績比較基準的只有18只，占比40.91%。

至于2018年以來的業(yè)績，表現(xiàn)最好的是富國精準醫(yī)療（005176.OF），回報率為3.61%，是44只基金中唯一業(yè)績?yōu)檎幕?最差的則是寶盈醫(yī)療健康滬港深（001915.OF），回報率為-32.87%。跑贏業(yè)績比較基準的有28只，占比63.64%。

最后再看看醫(yī)藥主題ETF基金的情況。

截至12月20日，醫(yī)藥行業(yè)ETF基金（不含ETF聯(lián)接基金）共有7只，包括跟蹤中證醫(yī)藥指數(shù)的匯添富中證醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（159929.OF）和嘉實中證醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（512610.OF）、跟蹤全指醫(yī)藥指數(shù)的廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（159938.OF）、跟蹤滬深300醫(yī)藥指數(shù)的易方達滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（512010.OF）、跟蹤細分醫(yī)藥指數(shù)的華安中證細分醫(yī)藥ETF（512120.OF）、跟蹤上證醫(yī)藥指數(shù)的華夏上證醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（510660.OF），以及跟蹤中證500醫(yī)藥指數(shù)的南方中證500醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（512300.OF），截至三季度末，基金資產規(guī)模合計22.78億元，其中廣發(fā)中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生ETF規(guī)模最大，為14.78億元。

截至12月25日，上述7只醫(yī)藥主題ETF基金份額規(guī)模合計22.76億份，比年初增長12.15億份，增幅為114.51%，不及ETF基金整體份額規(guī)模的增幅。根據(jù)Wind資訊，同期已成立的ETF基金共計154只，基金份額合計2236.54億份，比年初增長1407.36億份，增幅為169.73%。