資管新規下的信托業發展方向

資管新規終于落地，基本上框定了未來整體資管行業的發展方向，包括銀行、證券、信托、基金、基金子公司、期貨、保險資管、私募等多個子行業總量達到上百萬億的規模都受新規影響，甚至中國整體金融業的發展，以及金融業與實體經濟時間的依附關系都受到波及。

為避免新規實施對市場造成的波動過大，資管新規在整體上規定了幾條原則：嚴控風險的底線思維原則、服務實體經濟的目標原則、宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合原則等。在這樣的原則之下，資管產品要做到凈值化運營，底層資產穿透，打破剛性兌付，單只產品單獨管理等要求，這使得過去資管產品預期收益、剛性兌付、資金池、多層嵌套等形式受到較大沖擊，資管行業面臨重新規范發展。

自從新規頒布以后，各家資管機構都在緊急研究既有業務的改造升級和新型業務的合規發展。信托業作為過去資管行業的重要生力軍，曾是資管行業里創新能力最強，近些年規模擴張又最為迅速，當然受到資管新規影響很大。在新的規則下，信托業需要重新尋找自己的發展方向，發揮自己的特定優勢，既要讓自身獲得穩健發展，也要服務于實體經濟，從而維持宏觀經濟和整體金融業穩定運行。

在很多人的眼里，信托公司主要是做通道業務，即其他金融機構的資金嵌套一層信托資管計劃投放到實體經濟或者其它金融產品中去，信托公司從中收取一些通道費用，但不承擔任何風險。確實這種業務沒有任何技術含量，增加了整體的資金使用成本，同時掩蓋了資管產品風險，當然也是這次資管新規重點整治的對象。可以想見，資管新規下信托業的通道業務肯定會快速下降，甚至最終會完全消失，這是信托業未來發展需要規避的方向。如果未來一些信托公司仍然依賴通道業務生存，資管新規將會對其形成致命影響。

對照資管新規的要求，結合未來宏觀經濟和金融業整體的發展邏輯，信托業的發展方向已經較為明確。

首先，信托業需要通過投研驅動業績提升，破剛兌轉型持續發展。

剛性兌付、層層嵌套是外界給信托打上的標簽，如果再這樣繼續下去，不但整體融資成本降不下來，底層資產不透明隱藏的風險越來越大，而且就信托業自身來講，也失去了內生發展的動力。依靠牌照依附于其它行業獲取微薄的通道費不是信托業長久發展之計，現在資管新規與其說是對過去的信托業務的約束，不如是給信托行業一個倒逼創新的契機，從根本上依靠投研能力發展凈值型產品，與各類型資管行業同臺競爭，提升融資效率，為實體經濟提供高質量的金融服務。

結合信托業的特點，信托公司要重點打造的投研能力至少包含如下幾方面。1.大類資產配置能力。信托公司管理的資產涉及到債券類（含標準債和非標債）、權益類（含二級市場和股權類）、現金類等不同風險品種，也涉及到境內境外的資產配置，還有不同久期的資產配置，有短短幾天的的現金類信托，也有長達數十年的家族信托，所以信托資產的多樣性遠比銀行、基金、證券、保險等其它金融機構復雜，需要非常嫻熟的資產配置能力。

2.優質資產的獲取能力和風險防控能力。在資管新規約束下，信托公司的通道業務會越來越少，那么要成為一個優質金融機構，其價值就體現在為客戶找到市場最優質的資產，從而獲得較高的收益。與獲取收益相對應的就是風險防范，不但要獲得較高收益還要防范各種風險。防范風險對于一個剛剛要求打破剛性兌付的信托行業顯得尤為迫切，如果剛性兌付被打破而信托資產風險頻發，這對信托業的主動資產管理規模會帶來嚴峻考驗。

3.各類型資產的定價能力。資管新規要求機構的產品是凈值型，而凈值型產品的核心要求是估值，準確的估值是定價能力的體現。在一級市場的優質資產發掘過程中和二級市場的交易過程中，要通過精準的定價能力充分發掘低估的資產以及放棄和拋售高估的資產，為自己的產品贏得更高的收益，這對轉型的信托公司非常重要。

其次，轉型后的非標仍是信托公司的主業。未來的資管產品競爭格局中，證券以發行股票和標準化債券為主，而信托則以非標產品為主，非標產品又包括非標債權和非標股權等。標與非標只是流程形式不一樣，對資產質量的要求并沒有太大區別，非標對資產質量的要求甚至比標準資產還高。在資管新規的過渡期里，信托業的非標產品需要就剛性兌付和產品的凈值化模式就行改造，好在資管新規已經明確了改造的方法，具體操作程序將會在隨后的細則里說明，因此產品改造本身并不太困難。

在解決了剛兌和凈值化等矛盾以后，非標產品的競爭力會增強。收益、風險、流動性是金融產品構成的不可能三角，過去非標產品犧牲流動性獲取更高收益，依靠剛性兌付降低持有風險，而標準化產品流動性較好、凈值化管理，但是收益相對較低，這兩類產品形成了各自的錯位競爭優勢。但在凈值化和打破剛兌以后，非標產品的劣勢趨于下降，如果其收益率對照標準化產品仍然保持明顯的優勢，那么非標資產無疑更吸引人，其發展的空間會更大。

第三，資產證券化將是信托業發展的

一個重要方向。資管新規明確說“管理部門頒布規則開展的資產證券化業務，不適用本意見”，因而資產證券化的靈活性大大提高，可以成為各類資管產品的底層資產，也是非標轉標的橋梁。另外，上交所剛剛發布了《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法》規定ABS可以作為債券質押品種，在這個辦法下，符合一定條件的資產支持證券與標準債券具有同等功能，ABS可以發揮更大作用。相對而言，信托和券商資管在ABS的創設和投資方面有更大的優勢，因而其可以充分利用ABS的靈活性和更高的收益率創設出更多更好的金融產品，以應對資管新規的約束。

第四，發展創新型信托和運用金融科技也是資管新規下未來信托業發展的一個方向。這里提到的創新不是過去層層嵌套的產品設計創新，而是指符合國家未來產業發展和經濟轉型方向的金融創新。金融要服務于實體經濟，要助推產業轉型，信托業當然也要服從這個大局，為高質量發展做出應有的貢獻。具體而言，具有事務管理特征的慈善信托、消費信托、綠色信托、數據信托等可作為發力方向，與宏觀上要求的精準扶貧、環境保護、供給側改革等要求一致，這樣微觀上的信托企業、中觀上信托業以致金融行業、宏觀上的經濟轉型與發展完美統一。另外，要大力運用近來火熱的金融科技促進信托業轉型，利用大數據和人工智能甚至區塊鏈技術，在信托資產管理如風險識別、數據挖掘、量化投資等方面展開應用，提高信托資管的競爭力。

（本文作者為中航信托宏觀策略總監，文章僅代表個人觀點。）