IPO審核“冰點(diǎn)”

2018年，IPO審核延續(xù)了2017年從嚴(yán)、低通過率的常態(tài)。繼1月23日“7過1”后，1月24日又只有一家公司成功過會(huì)，在1月30日IPO上會(huì)的4家企業(yè)中，3家過會(huì)，1家被否。而今年1月，IPO審核過會(huì)率竟然只有36.7%，降至冰點(diǎn)。

IPO過會(huì)率下行

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年1月1日至10月16日，發(fā)審委共計(jì)審核390家公司IPO申請(qǐng)，其中有328家過會(huì)，通過率為84.1%。增發(fā)通過率為98.1%。可轉(zhuǎn)債和配股通過率均為100%。

1月30日IPO上會(huì)的4家企業(yè)中，3家過會(huì)，1家被否。具體情況是上海愛嬰室商務(wù)服務(wù)股份有限公司、蕪湖伯特利汽車安全系統(tǒng)股份有限公司、浙江長(zhǎng)城電工科技股份有限公司3家IPO過會(huì)，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司IPO被否。

由此，從2017年10月17日至2018年1月30日的發(fā)審委過會(huì)情況來看，IPO上會(huì)137家，過會(huì)70家，過會(huì)率為51.09%。而從2018年1月以來，IPO上會(huì)49家，只通過了18家，通過率為36.7%。

而在2017年10月17日之后，從單日上會(huì)通過率看，筆者注意到，2017年11月29日，發(fā)審委對(duì)3家企業(yè)首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)進(jìn)行審核，結(jié)果3家全部被否，為首次單日零過會(huì)。之后的12月19日，4家上會(huì)僅有1家過會(huì)，3家被否，通過率為25%。但進(jìn)入2018年，則是“7過1”“5過1”都出現(xiàn)了。

作為IPO企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)的券商投行，自然也希望保薦一家過一家。但愿望是美好的，現(xiàn)實(shí)是骨感的。今年以來，券商投行交出“零答卷”的不在少數(shù)。

從IPO審核上會(huì)企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)看，中信證券上5家只過了1家，通過率20%。而廣發(fā)證券則上3家過3家，實(shí)在太不容易。另外值得一提的是，今年以來IPO上會(huì)審核企業(yè)一共涉及34家保薦機(jī)構(gòu)，其中19家券商保薦企業(yè)通過率為零。

更注重質(zhì)量把關(guān)

IPO審核通過率持續(xù)偏低，從一定程度上取決于發(fā)審委對(duì)企業(yè)審核的最終態(tài)度。在具體操作中，對(duì)于一家企業(yè)而言，從申請(qǐng)受理，到最后拿到核準(zhǔn)批文，往往需要經(jīng)歷較為漫長(zhǎng)的流程，其中就包括受理、預(yù)披露、反饋會(huì)、見面會(huì)、預(yù)披露更新、召開初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、會(huì)后事項(xiàng)等。在此期間，最為關(guān)鍵的一道程序，莫過于發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)，而發(fā)審委對(duì)企業(yè)的審核力度把控以及最終的審核態(tài)度，也將會(huì)直接影響到企業(yè)拿到核準(zhǔn)批文的最終命運(yùn)。

事實(shí)上，縱觀過去的時(shí)間，不少企業(yè)都很難跨越發(fā)審會(huì)這一審核環(huán)節(jié)，而對(duì)于企業(yè)而言，一旦過會(huì)失敗，則往往需要付出巨大的時(shí)間成本、人力成本以及各類綜合成本因素等。由此可見，對(duì)于企業(yè)而言，在如此復(fù)雜的審核流程中，發(fā)審會(huì)這一環(huán)節(jié)的影響力確實(shí)起到關(guān)鍵性的影響，而這也是不少企業(yè)最為關(guān)心的因素之一。

其中，對(duì)于IPO審核通過率的持續(xù)偏低，加上IPO審核力度的持續(xù)趨嚴(yán)，可能與監(jiān)管治市的思路適度轉(zhuǎn)變有著一定的關(guān)系。

從近期發(fā)審會(huì)記錄可以看出，凈利潤(rùn)指標(biāo)不再是企業(yè)的“護(hù)身符”，審核維度正向深層次延伸，例如合規(guī)經(jīng)營(yíng)（常見生產(chǎn)資質(zhì)和環(huán)保問題）、內(nèi)控有效、信息披露、關(guān)聯(lián)交易，以及以毛利率異常為突破口的財(cái)報(bào)真實(shí)性問題等，均為審核要點(diǎn)；會(huì)計(jì)審核甚至關(guān)注到“原始財(cái)報(bào)和申報(bào)財(cái)報(bào)的差異”。

比如，1月30日被否的杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司，發(fā)審委提出，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入中境外收入占比較高，且主要通過經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)銷售。因此，發(fā)審委要求公司說明主要經(jīng)銷商的資金實(shí)力、銷售區(qū)域，銷售核算與經(jīng)銷商的核算是否存在重大不符；分類及分地區(qū)說明發(fā)行人經(jīng)銷商布局的合理性，是否頻繁發(fā)生經(jīng)銷商開業(yè)及退出的情況，經(jīng)銷商變化情況及原因，經(jīng)銷商終止合作后庫存商品的解決方式；報(bào)關(guān)數(shù)據(jù)與發(fā)行人自身數(shù)據(jù)是否匹配，出口退稅情況是否與發(fā)行人境外銷售規(guī)模相匹配。

此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性、報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)糾紛、發(fā)生事故及被處罰情況等也是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)之一。

比如，1月23日上會(huì)被否的安佑生物，報(bào)告期內(nèi)頻繁被行政處罰受到了發(fā)審委的關(guān)注，并引發(fā)了對(duì)相關(guān)養(yǎng)豬場(chǎng)未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)是否存在重大不確定性的質(zhì)疑；1月26日被否的格林精密曾因?yàn)楸６惲霞躺俣荒芴峁┱?dāng)理由被罰款的情況被發(fā)審委提及，并被要求補(bǔ)充說明是否屬于重大違法行為及依據(jù)。

不可否認(rèn)的是，對(duì)于過去中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，往往屬于追求高速度與大數(shù)量的發(fā)行模式，而在實(shí)際情況下，企業(yè)質(zhì)量的高低以及上市公司的整體質(zhì)量水平，卻在不經(jīng)意間沒有獲得足夠的重視。

但是對(duì)于資本市場(chǎng)的發(fā)展，往往需要關(guān)注到“入口關(guān)”與“出口關(guān)”的把握能力。其中，對(duì)于IPO審核持續(xù)趨嚴(yán)的運(yùn)行狀況，加上近期市場(chǎng)審核被否率的持續(xù)攀升，實(shí)際上也意味著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)入口關(guān)的重視程度開始逐漸增強(qiáng)，而入口關(guān)的嚴(yán)格把控，實(shí)際上也是從一定程度上反映出未來中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展更注重于質(zhì)量上的把關(guān)，而逐漸改變以往過于注重速度以及數(shù)量上的追求。

打造資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)

最近一段時(shí)期，我們不斷聽到打造資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)的聲音，而這也似乎釋放出中國(guó)資本市場(chǎng)有逐漸向資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)靠攏的預(yù)期。然而，從實(shí)際情況來看，我們可以清晰地發(fā)現(xiàn)，無論從發(fā)審委的系列舉動(dòng)，還是從強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)懲罰等系列跡象來分析，都恰恰體現(xiàn)出資本市場(chǎng)有逐漸重視質(zhì)量發(fā)展，逐漸改變以往過于重視高速度、大數(shù)量的發(fā)展模式，這也是中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸步入成熟健康發(fā)展的一個(gè)重要體現(xiàn)。

與此同時(shí)，從現(xiàn)階段的IPO審核流程分析，目前處于預(yù)披露更新的申報(bào)狀態(tài)的企業(yè)不少，而在此期間，也出現(xiàn)了不少城商行的身影。按照企業(yè)IPO審核流程來看，預(yù)披露更新完成之后，很快將會(huì)面臨初審會(huì)、發(fā)審會(huì)等重要流程。言下之意，則是城商行IPO的進(jìn)程也有逐漸加快的跡象，而這也意味著大盤股IPO有逐漸提速的需求。

對(duì)于近期IPO核發(fā)企業(yè)數(shù)量偏低的表現(xiàn)分析，這從一定程度上為后續(xù)大盤股IPO作出鋪墊，這需要資本市場(chǎng)引起足夠的重視，而對(duì)于大盤股IPO而言，其對(duì)入口關(guān)的把控力度，更需要引起足夠重視。

按照當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境分析，大盤股IPO的籌資規(guī)模更需要根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行靈活變動(dòng)，如遇到不穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，則大盤股IPO往往需要主動(dòng)縮減籌資規(guī)模，或延長(zhǎng)獲批核準(zhǔn)批文的時(shí)間。更有甚者，如遇到非理性的市場(chǎng)環(huán)境，則可能會(huì)面臨IPO停發(fā)或?qū)徍吮环竦娘L(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于排隊(duì)多時(shí)的企業(yè)而言，也是一種比較直接的沖擊影響。

不過，從整體情況分析，隨著IPO審核的持續(xù)趨嚴(yán)，實(shí)際上也從一定程度上體現(xiàn)出新時(shí)期下資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)的變化。近年來，市場(chǎng)釋放出打造資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)目標(biāo)的信號(hào)，而這恰恰也是新時(shí)期下中國(guó)資本市場(chǎng)急需改變形象的關(guān)鍵階段。