淺析現階段船舶融資租賃市場出現的新情況

【摘要】：金融危機后，伴隨著整個航運市場的發展和變化，船舶融資租賃市場也出現了一些新的情況和新的問題。在實踐中也出現了一些新的做法，“售后回租”、“船舶資產證券化”等新思路或者會成為我們走出當前困境的一個行之有效的方法。

【關鍵詞】：船舶融資；售后回租；資產證券化

一、船舶融資租賃的特點

船舶融資租賃涉及眾多當事方。基礎的當事方包括出租人、承租人以及造船廠三方。一般情況下，在船舶融資租賃合同中是由銀行以及租賃公司來充當出租人的角色。銀行和租賃公司作為出資方并無心涉足于傳統航運業，他們更多的是出于進行一項長期投資的考慮，所以在簽訂船舶融資租賃合同時往往將收益作為首要考慮因素。在簽訂船舶融資租賃合同時，相應的利息費用、手續費用以及船舶自身的折價費用等均在租金價格中有所體現。在實踐中，由于出租人往往缺乏相應的航運經驗，當出租方向承租方交付了出租的船舶之后，往往是由承租方負責配備船員，具體安排船舶的營運。雖然出租人在簽訂合同時通常會保留出租船舶的所有權，但這也僅僅是形式上的所有權，這種形式上的所有權更大的作用在于：當承租人到期不支付相應的租金時，出租人通過行使所有權的返還權能使得自己收取租金的權益得到保障。

二、現階段船舶融資租賃出現的問題

船舶融資租賃屬于融資租賃的一種，也具備融資租賃的一般特征：出租物由承租人來負責選擇，出租人根據承租人的選擇出資購買出租物；租賃物的參數以及相關的技術檢驗均由承租人負責，出租人支付相應價款后并不承擔對租賃物的擔保責任；一般情況下，在租賃合同期間結束之后雙方可以協商確定租賃物的歸屬。

除此之外，船舶融資租賃除了一般融資租賃的特征外還具備顯著的自身特點，船舶融資租賃兼具融資與融物的特征。作為租賃物的船舶不同于普通的機器設備，船舶的價值更高，融資租賃合同的期限更長。這也決定了相對于普通的融資租賃合同而言，船舶融資租賃合同將面臨更加復雜的風險。

（一）信用風險

船舶融資租賃合同中的信用風險主要是指合同當事人不按照合同約定履行合同義務所帶來的風險。由于要完成一個完整的船舶融資租賃過程需要承租人與造船廠之間、出租人與承租人之間分別訂立合同，所以信用風險又根據違約的主體不同而體現在不同的方面

首先，出賣方即造船廠由于自身原因違約或者延遲交貨將會使得出租人履約不能從而使得承租人拒付租金或者要求中止合同。特別是在經融危機之后，造船廠經營困難，大批造船廠停工，因為出賣方的原因導致融資租賃合同履行不能的情況時有發生。

其次，在合同中有時會出現由于出租方資金不足而無法及時向出賣方交付款項而導致合同不能履行的情況。

再次，此類融資租賃合同中出租人面臨的最大的風險便是承租人不履行合同的風險。這種風險的表現多種多樣。最常見的表現形式便是承租人拒付資金的情形。由于船舶經營不善、航運市場整體環境的惡化以及海上風險、不可抗力的發生等，都會使得承租人發生到期不能支付租金的情形。

（二）市場風險

市場風險只要指利率風險和匯率風險特別是在金融危機之后，整個航運市場都受到金融法危機的影響。金融市場的波動勢必會影響到整個船舶市場，船舶大幅貶值。作為融資主力的銀行在這樣的背景之下不得不緊縮銀根，這使得整個船舶融資租賃市場受到很大的沖擊。由此引發一系列的風險。

針對現階段船舶融資租賃行業出現的困境，尚未發現一勞永逸的解決之道，從近期市場的運行之中我們試圖從企業的實踐中探索出一條走出困境的道路。

三、謹慎適用“售后回租”模式，盤活融資租賃行業

近日，意大利航運公司D’Amico通過售后回租的方式與“High Discovery”達成了“售后回租協議”。此種做法雖然沒有證據證實確實行之有效，但確實值得引起我們重視的一條新思路。

我們觀察到，由于金融危機的影響并沒有完全消除，部分銀行退出了航運金融領域，這使得傳統依靠銀行貸款的船東不得不放棄這一傳統融資方式。在這一點上，融資租賃便體現出其優勢，雖然融資租賃行業整體收到金融危機的影響，但是融資租賃卻是使市場迅速恢復活力的有效方法。

作為一種新的融資方式，“售后回租”有其一定的優勢，在整個交易過程中，承租人可以持續適用資產，最大程度的創造價值。其次，承租人可從出售回租交易中得到納稅的財務利益。再次，售后回租使得承租人在保留船舶使用權的前提之下又獲得了運營所需要的資金。對于出租人來說，售后回租又為出租人提供有利可圖的投資機會。

雖然這一方法有一定的可行性，但是在實踐中我們也不得忽視“售后回租”這種方式本身存在的風險——杠桿比率過高。許多航運公司如今都陷入了困境。執行售后回租交易時，以犧牲更高的債務和更高的利息成本為代價，而產生了一個暫時的正向的凈現金效應。

雖然存在杠桿率的問題，但是售后回租也仍然有其優勢。如果租賃收益可被謹慎的使用，企業合理的處理財務，或許在一定程度上能夠抵消“售后回租”帶來的影響。對于杠桿率的問題也許可以通過優化財務和獲得額外利息的方式來化解流動性和期權性的的問題。

四、推動船舶融資租賃資產的證券化，創新航運金融形式

船舶融資租賃資產的證券化是一個熱門的話題，目前融資資產的證券化還一個一個設想，在實踐中并沒有出現此類證券化產品，但是這一新興模式正成為越來越多的租賃公司考慮的對象。但是從考慮到實踐必然存在著較多的問題，怎樣讓市場接受這一新興事物也是值得我們思考的問題。

船舶作為航運生產的載體以及進行標準化質量管理的標的，具有權屬清晰、價值易計量等特點，同時也具備長期的現金流的特點。船舶也具有不動產的周期性強和可頻繁投資的特性這些都為船舶融資證券化提供了條件。但是這一新興形式在具體實施上仍然存在著困難和障礙。由于整體航運市場還有完全從金融危機中復蘇，這使得整個船舶融資市場缺乏穩定的資金流。另外方面，受市場的影響，投資人對于投資也有較大的顧慮。

同時，我們也必須注意到，在我國運營的船舶中，有不少船舶登記于香港、巴拿馬等地。這些船舶在國內的船舶融資證券登記中又該如何處理，相關的監管部門如何管理，這也是一個棘手的問題。

面對以上種種問題，我們需要多方面、多角度破解難題。以加快推進我國船舶資產證券化的進程。首先，對于這一新興事物需要市場的認可和接受，這就需要大型租賃公司發揮引領和帶頭作用。大型租賃公司的信用等級一般較高，退出證券產品的市場接受度相對于小型租賃公司來說更高。其次，針對現金流的問題，租賃公司可以篩選出一些有長期租約的多艘船舶，達到引入投資者和分散風險的目的。如果租約較短，循環購買是值得探討的另一種方案。對船舶資產投資有需求的投資人，租賃公司還可以通過“定制化”提供一些證券化產品。

再次，船舶資產證券化的發展離不開政府管理部門的支持，制定出行之有效的市場管理規章，對等記境外的船舶的資產證券化提供條件等都是我們發展船舶資產證券化必不可少的條件。

五、總結

市場總是瞬息萬變的，船舶融資租賃市場也是如此。市場風險無法規避，我們能做的只有減少和規避風險，我們要正確看待船舶融資租賃市場上出現的新問題、新思路。勇于探索新方法，這對于我們恢復船舶融資租賃市場乃至整個航運市場來說都是大有裨益的。