我國證券業集中度、規模與績效的關系

【摘要】：本文對我國證券行業2009-2016 年期間的市場集中度、

資產規模以及凈資產利潤率等指標進行測定與分析，并實證檢驗了市

場力量假說（MP）在我國目前證券行業的適用性。結果顯示：我國證

券行業的集中度與規模正在逐漸提升，出現寡頭競爭趨勢。但是二者

與證券行業的績效水平之間不存在顯著的統計關系，即MP 假說在我

國證券行業中并不適用。進一步研究發現，證券業的績效水平與股票

市場狀況存在著顯著的正相關關系，表明我國證券行業業績與股市的

走勢密切相關，對股市活躍程度有較強的依賴性。

【關鍵詞】：證券行業；市場力量假說（MP）；市場集中度；績

效

一、引言

隨著我國資本市場的形成和不斷發展壯大，作為連接資本市場和

投資者之間的重要橋梁——證券業也逐漸萌芽并迅速發展。截至2016

年12 月31 日，我國已有129 家證券公司，證券業成為了推動我國資

本市場發展的一支重要力量，對我國經濟社會的發展做出了重要貢獻。

但同時我國的證券行業也表現出了盈利能力不強和缺乏競爭力等問

題。因此為深入探究我國證券業的現狀，有必要用實證分析的方法考

察目前我國證券業的市場結構和市場績效之間的關系，探索影響我國

證券行業盈利水平的因素，從而為證券行業中政策的制定與實施提供

指示性意見。

二、理論機理與研究綜述

傳統的市場力量假說（MP Market-Power Hypothesis）包括傳統的

SCP 假說（ Structure-Conduct-Performance Hypothesis）和相對市場力量

假說（ RMP Relative-Market Power Hypothesis）兩種理論。SCP 假說認為

在市場集中度較高的不完全競爭市場中，證券公司能獲得較高的利潤。

RMP 假說則認為只有市場份額大且更好地實現了產品差異化的證券

公司才能運用市場力量，通過有利的定價決策獲得超額利潤。因而

MP 假說認為市場結構與績效水平存在正的統計關系。

為了檢驗市場力量假說在不同行業的合理性和適用性，學者們對

此進行了多個領域的探索，如銀行業、保險業、證券業、零售業等。

李鑫等以我國銀行業數據為例，發現市場結構與績效并沒有顯著的相

關關系，秦宛順、趙旭等學者也得出了與此類的結論。相反，對保險

業的相關研究認為，市場結構假說在保險市場有一定說服力。由此可

見，行業不同，其市場結構和績效的相關性理論解釋也不同。針對我

國證券行業而言，方芳通過對1996-2001 年的數據分析，發現我國證

券業規模與績效成負相關，王媚通過對2005-2009 年五年間我國十二

家大型證券公司的面板數據進行回歸分析，發現證券業中存在著市場

結構影響市場績的關系。然而，隨著我國證券行業的不斷發展，在整

體市場波動較大的背景下，市場假說是否能夠依舊成立，并且為證券

行業的發展提供指導呢？

基于此，本文以我國證券行業為研究對象， 通過對近八年

（2009-2016 年）的市場集中度、市場規模和績效水平進行逐一分析，

分析描繪證券市場發展狀況，而后以市場力量假說為理論基礎展開實

證研究，并對檢驗結果進行進一步探究。

三、我國證券業市場集中度分析

集中度是衡量某一市場或行業內廠商之間市場份額分布的指標，

是市場競爭或寡占程度的指示器。衡量一個市場集中度高低的主要有

絕對法和相對法這兩種方法。絕對法主要反映領先企業的集中程度而

忽略了整個市場中所有企業的數量和規模不均衡的程度。相對法雖然

較好地反映了該市場企業規模的差異程度卻沒有顧及領先企業的集中

程度。一般來說，市場集中度越大，少數企業的市場權力就越大，市

場的競爭程度就越低。本文選用CRn 和HHI 這兩個操作性較強的指標，

對我國證券業市場集中度進行測定。

（一）集中率（Concentration Rate）

集中率是反映市場中規模最大的前幾位企業的市場占有份額，其

計算公式為：

CRn=Σ（xi/X）=ΣSi

其中X 表示該市場的總收入，xi 表示第i 個企業的收入，n 表示

前幾位大企業的數目，Si 表示第i 個企業的市場占有份額。

選用的企業數n 不同，集中率也會發生變化；n 的取值取決于計

算的需要。在其他條件一定時，n 越大，CRn 也越大；在n 值取定時，

CRn 越大說明大企業所占市場份額越多，該行業的壟斷程度也越高。

一般采用前4 位廠商或前8 位廠商的集中率來反映集中狀況。

（二）赫芬達爾指數（Herfindahl Index）

赫芬達爾指數是所有企業的市場占有率的平方和。該指標綜合

反映了所有企業的規模分布，其計算公式為：

HHI=Σ（xi/X）2=Σ（Si）2

H 值取值在0 到1 之間，越接近于1 表示市場壟斷程度越高。

H=1 表示完全壟斷市場；H 值越趨近于0 表示市場競爭程度越高，H=0

表示完全競爭市場。用H 值反映市場集中度的好處是：第一，不受n

值選取的影響，能完整反映整個市場壟斷競爭程度；第二，由于平方

的放大作用，H 值對規模較大企業市場份額變化十分敏感，能較好揭

示出領先企業對整個行業結構的影響。由于H 指數數值通常很小，在

實際應用中一般對其求乘以10000 處理。

（三）我國證券業的市場集中度分析

為了研究數據的可靠可信性，收集了我國中信證券等規模較大的

18 家上市證券公司2009 年至2016 年的營業收入，按照每年營業收入

排序并計算出反映市場集中度的CR4、CR8、CR12 以及HHI 指標的具

體值，繪圖如下。