三大特點(diǎn)說明問題大陸A股上市公司停牌有多「任性」 ？

鄭玉燕

上市公司「任性停牌」的動(dòng)機(jī)無非避險(xiǎn)和逐利兩點(diǎn)，而利用所謂的「忽悠式重組」既可以避開短期內(nèi)股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，又能夠抬高市場(chǎng)預(yù)期，為大股東減持套現(xiàn)創(chuàng)造機(jī)會(huì)，自然成了推動(dòng)停牌現(xiàn)象長(zhǎng)期存在的原因。

不久前，上海證券交易所總結(jié)2017年上半年上市公司信披違規(guī)紀(jì)律處分工作時(shí)，提到要嚴(yán)格規(guī)範(fàn)上市公司的不當(dāng)停牌行為，並指出上市公司股票停復(fù)牌，與投資者交易權(quán)和市場(chǎng)流動(dòng)性密切相關(guān)，上市公司應(yīng)當(dāng)審慎行使該項(xiàng)權(quán)力。

自證監(jiān)會(huì)表態(tài)強(qiáng)化對(duì)上市公司停復(fù)牌的一線監(jiān)管後，相關(guān)部門已有所行動(dòng)，近日已有多家公司收到了相關(guān)函件。早在之前，MSCI（中國(guó)指數(shù)）發(fā)佈意見征詢，提議一旦某只證券停牌時(shí)間達(dá)到50天，不論停牌理由為何，都應(yīng)將其剔除，至少未來12個(gè)月內(nèi)，都不會(huì)將其納入到指數(shù)中。

上市公司停牌「三大特點(diǎn)」

據(jù)了解，大陸A股市場(chǎng)上「隨意停、籠統(tǒng)說」的「老毛病」由來已久。與境外市場(chǎng)相比，A股的停牌特征基本上有3個(gè)：家數(shù)多；時(shí)間偏長(zhǎng)；重大資產(chǎn)重組是主因，且無明確時(shí)間表。

在2015年下半年出現(xiàn)大面積股票停牌後，2016年中國(guó)監(jiān)管層曾經(jīng)對(duì)停牌制度做過升級(jí)，隨後上市公司的停牌占比有所下降，不過儘管如此，仍然明顯高於境外市場(chǎng)。

比如一段時(shí)間以前，滬深兩市曾共有238家上市公司處於停牌狀態(tài)之中，在A股的3328家公司中占到了7.15%。同期，在港股市場(chǎng)上，停牌的公司家數(shù)僅僅為69家，在2089家公司中，占比僅為3.3%。可見，A股公司的停牌家數(shù)已經(jīng)「大幅領(lǐng)先」港股市場(chǎng)。

當(dāng)時(shí)在A股的停牌公司中，有114家為中小板公司，50家為創(chuàng)業(yè)板公司，74家公司為主板公司。其中，有10家為生物醫(yī)藥行業(yè)公司，10家為通信行業(yè)公司，15家為計(jì)算機(jī)行業(yè)公司，22家為機(jī)械設(shè)備行業(yè)公司，26家為化工行業(yè)公司。

A股市場(chǎng)上的公司停牌也以「時(shí)間漫長(zhǎng)」為顯著特征。其中，*ST新億的停牌天數(shù)竟然達(dá)到了412天，*ST華澤的停牌天數(shù)達(dá)到了357天，中環(huán)股份的停牌天數(shù)達(dá)到了319天。

「任性」停牌

在停牌的238家公司中，有179家公司的停牌理由是「重大資產(chǎn)重組」，占到了75.21%，占到了停牌理由的大多數(shù)。

儘管與過去幾年相比，A股停牌制度在信息披露、細(xì)化停復(fù)牌、申請(qǐng)延期復(fù)牌相關(guān)要求和引入內(nèi)部決策機(jī)制等方面都取得了相當(dāng)?shù)倪M(jìn)步，但對(duì)於重大資產(chǎn)、股份發(fā)行、公司購買和出售重要資產(chǎn)等事項(xiàng)給予的停牌時(shí)限相對(duì)較長(zhǎng)，一般達(dá)到5個(gè)交易日到6個(gè)月的時(shí)間；不過仍然有公司由於重組事項(xiàng)複雜等因素，一旦停起牌來，相當(dāng)「任性」，復(fù)牌遙遙無期。

停牌時(shí)間最長(zhǎng)的則是*ST新億，從2015年12月7日開始停牌至今，公司累計(jì)停牌天數(shù)達(dá)412天，公司停牌原為刊登重要事項(xiàng)，目前的交易狀態(tài)為連續(xù)停牌。

其在2016年年報(bào)中表示，「擬遴選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行併購，或適時(shí)注入關(guān)聯(lián)方或第三方的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、大消費(fèi)、物聯(lián)網(wǎng)或礦產(chǎn)等各類型優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，此事項(xiàng)尚在商務(wù)談判過程中，存在不確定性。」這說明，*ST新億何時(shí)復(fù)牌仍有很強(qiáng)的不確定性。

*ST華澤的處境也非常尷尬，停牌357天也沒有復(fù)牌時(shí)間表。一方面是公司實(shí)際控制人對(duì)資金久拖不還，另一方面則是以非標(biāo)審計(jì)未完成為理由。

「任性」停牌背後

無論是任性停牌還是無期限停牌，其負(fù)面效應(yīng)都是不可忽視的。分析人士認(rèn)為，一方面，這類停牌剝奪了投資者的交易權(quán)，擾亂了市場(chǎng)正常的秩序，屬於「侵權(quán)行為」；另一方面，任性停牌的背景下，因?yàn)楣善蓖Ｖ菇灰祝嚓P(guān)指數(shù)往往處於失真的狀態(tài)。

川財(cái)證券認(rèn)為，「任性停牌」本質(zhì)上是資本市場(chǎng)炒作重組概念下的制度濫用。上市公司「任性停牌」的動(dòng)機(jī)無非避險(xiǎn)和逐利兩點(diǎn)，而利用所謂的「忽悠式重組」既可以避開短期內(nèi)股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，又能夠抬高市場(chǎng)預(yù)期，為大股東減持套現(xiàn)創(chuàng)造機(jī)會(huì)，自然成了推動(dòng)停牌現(xiàn)象長(zhǎng)期存在的原因。

事實(shí)上，成熟經(jīng)濟(jì)體的證券市場(chǎng)基本都盡可能保障交易的連續(xù)性，第一時(shí)間復(fù)牌的原則，停牌時(shí)限大都在2個(gè)小時(shí)到2個(gè)交易日之間，而且交易所有權(quán)駁回上市公司的停牌請(qǐng)求或者強(qiáng)制復(fù)牌。

東北證券分析師付立春認(rèn)為，A股市場(chǎng)的停牌制度仍需進(jìn)一步完善，停牌時(shí)機(jī)、時(shí)長(zhǎng)、原因等應(yīng)更全面、更明確；另外還要建立申請(qǐng)停牌前管理細(xì)則，對(duì)停牌中的行為監(jiān)控，對(duì)不規(guī)範(fàn)甚至長(zhǎng)期惡意停牌進(jìn)行嚴(yán)厲的處罰。

中金公司分析師王漢鋒認(rèn)為，停牌制度並非孤立存在，而是與很多重要市場(chǎng)基礎(chǔ)制度息息相關(guān)。由於市場(chǎng)監(jiān)管框架仍需完善，上市公司治理水平有待提高，機(jī)構(gòu)投資者力量相對(duì)薄弱，A股的停牌制度仍處於重點(diǎn)保障信息對(duì)稱性的階段。

未來監(jiān)管部門仍將主要從收緊停牌時(shí)間限制的角度來治理長(zhǎng)期停牌問題，具體措施可能包括收緊停牌條件、縮短停牌時(shí)間、明確停牌時(shí)間表、設(shè)立懲罰制度等。在市場(chǎng)影響方面，上述政策走向?qū)墒卸唐跊_擊有限，中長(zhǎng)期則將有助於二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值重估。