輸贏「大玩家」反鬥城的破產路

鄭玉燕

案例重現

2017年9月19日，號稱全球最大的玩具及嬰幼兒用品零售商美國玩具反鬥城向法院提出申請破產保護並啟動了破產清算程序。

公司發佈的公告稱，希望借此獲得30億美元的債務融資以支持財務重組。

公開數據顯示，玩具反鬥城欠下近50億美元債務，其中約有4億將於2018年到期，另有17億於2019年到期；但公司在2017年4月底只有3億美元的現金。而在過去的4年裡，擁有1600多家門店的玩具反鬥城連年虧損。玩具反鬥城2017年6月公佈的財務數據顯示，第一財度虧損了1.64億美元，同店銷售額下降了4.1%。

目前玩具反鬥城已經得到摩根大通等銀行提供的破產融資，數額超30億美元。破產法院允許玩具反鬥城動用三分之一的資金用於支付供應商的貨款和進新貨，為聖誕節的銷售做準備。

根據美國《破產法》的第11章，無力償債的企業若成功申請破產保護，債權人暫時不向企業追償債務，企業可保住財產及經營權，債權人與負債企業合作重組公司，以期企業能扭虧為盈。如果能在規定時間內解決債務危機，或許美國玩具反鬥城最終能避免清算的命運。但標準普爾評級已經將玩具反鬥城的評級下調到CCC-，這個級別在所有的信用評級中倒數第三。

玩具反鬥城的破產危機難免會殃及到旗下其他公司和聚在它周圍的供應商，高達50億美元的債務風暴背後，是繃緊的全球玩具供應鏈。

亞洲門店不受影響

對比處於風雨中的美國玩具反鬥城，玩具反鬥城亞洲在竭力安撫市場，穩定消費者對玩具反鬥城亞洲的業務信心。玩具反鬥城在發佈申請破產保護的公告裏已經說明，美國和加拿大以外的255家特許加盟店和亞洲合資企業不在今次申請破產保護之列。但在9月19日，馮氏零售合營公司還是緊急發佈公告稱「玩具反鬥城亞洲合資企業不受美國玩具反鬥城於美國進行的財務重組影響」，並將公告發給多家媒體。

據公告稱，玩具反鬥城亞洲由美國玩具反鬥城和馮氏零售集團共同持有，其中美國玩具反鬥城持有85%的權益，馮氏零售集團持有15%的權益；不過玩具反鬥城亞洲是獨立的法定個體，在財務上也獨立於玩具反鬥城在全球其他地方營運的公司。

玩具反鬥城亞洲亞太區總裁卓康彥表示：「玩具反鬥城亞洲財務穩健，以自資形式經營合資企業的零售業務。」

玩具反鬥城中國的官網顯示，玩具反鬥城於2006年進入中國市場，截止至2016年底，已經在中國的55個城市開設超過130家店鋪，目前官網顯示在中國有141家門店，覆蓋了北上廣深、珠海、廈門、成都、青島、武漢、蘇州、杭州等城市，在一二線城市基本都有玩具反鬥城的身影。

「亞馬遜狼」來了

反鬥城的經營每況愈下，也折射了玩具行業的劇變。玩具生產商正在面臨更加便宜的境外進口商的壓力，大型玩具零售商的利潤空間被擠壓，孩子們越來越對平板電腦上癮，對遊戲的關注點正在從傳統的玩具轉向了電子設備。

這種趨勢從全球最大的玩具零售商到渠道商都難以逃脫。全球玩具巨頭樂高本月早些時候宣佈裁員1400人，裁員比例達到 8%，公司最新一個季度財報業績下滑，正在發力線上業務；而美泰過去5年股價已經下滑超過60%。在反鬥城申請破產保護後，孩之寶和美泰股價受累，也雙雙下挫。美泰重挫超過6%。

與其他大型超市零售商如Target和沃爾瑪的銷售策略不同，反鬥城幾乎從不降價，而是提供一個非常特別的供顧客體驗的場所。這種與眾不同的定位，也成為反鬥城在很長一段時間屹立不倒的理由。

但是，現在這種模式又在遭受新的挑戰。受價格壓力的影響，玩具生產商也在試圖逐漸擺脫對反鬥城的依賴。「傳統零售有幾個要素：貨品、價格和便利性。」威漢營銷傳播集團董事總經理李驥分析，「反鬥城儘管東西很全，但畢竟是從全球供應鏈上採購的，沒有自己獨立開發的貨品，或者說IP；而且它的價格也越來越喪失競爭力。」

另外，亞馬遜已經躍升成為僅次於沃爾瑪的第二大玩具零售商。根據零售數據研究公司Global Data Retail預計，2016年全球玩具銷量的13.7%是通過網購實現的，而5年前的這個比例僅6.5%。

蝴蝶效應

海關統計數據顯示，2016年中國玩具產品出口金額為183.93億美元，同比增長17.42%。雖然中國是重要的玩具銷售國，特別在放開二胎政策後，中國的玩具市場更被看好；但中國的玩具生產企業也一直在開拓玩具的海外市場，2011～2016年中國玩具出口年均複合增長率達11.2%。美國一直是中國玩具產品最大的出口國，2016年中國玩具產品對美出口58.81億，占了出口額的三成以上。

廣東是中國最大的玩具出口省份，2016年廣東省玩具的出口額為114.09億美元，占出口額的六成以上。而在出口玩具企業方面，2016年，中國出口玩具企業有9659家，其中屬於廣東省的企業有3216家，廣東玩具出口企業數量占到全國三成以上的比例。

難以割舍的盟友

在美國，玩具反鬥城、沃爾瑪、Target和亞馬遜這4個渠道，幾乎占了玩具銷售量的7成。對於要出口玩具到美國的中國企業來說，跟玩具反鬥城合作是相對省力的選擇，玩具反鬥城在美國的門店分佈多且廣，有多年的經營基礎，這是不容忽視的優勢，即使目前美國玩具反鬥城內部債務問題重重。

從玩具反鬥城公佈的債權人名單資料中或許更能體現玩具生產商對於這個羸弱的盟友難以割舍的感情。目前玩具反鬥城欠美泰（美國的玩具商，旗下有芭比娃娃品牌）超1.36億的美元，欠孩之寶（美國的玩具商，旗下有變形金剛、星球大戰等玩具品牌）超5909萬美元，這些都是賒銷形式欠下的款項，沒有擔保。這些企業肯定早已知道玩具反鬥城的艱難處境，但仍「赴湯蹈火」。

保持警覺 避免損失

中國信保寧波分公司業務一處科長孟祥龍發文提醒出口企業，玩具反鬥城今次提出破產保護的僅涉及美國和加拿大公司，亞洲、歐洲和澳洲公司不受影響，供應商的貨款有望將損失壓在較低的範圍。如果破產企業擁有眾多供應商，爭取到破產企業的關鍵供應商資質非常重要。在玩具反鬥城的事件中，美國玩具生產商巨頭孩之寶是玩具反鬥城公佈的前5大無擔保債權人之一，如果孩之寶能爭取到關鍵供應商的資質，它就能比其他供應商獲得更大的貨款償付比例。

同時，孟祥龍提醒出口企業，要警惕採購企業破產後源源不斷的訂單。企業破產後不意味著馬上清算，仍然嘗試重組的企業難免會向原供應商下訂單。在這種情況下，接與不接訂單，除了要考慮這筆訂單在無擔保債權的優先等級不同而帶來不同風險外，關鍵還是要考慮公司的經營情況。如果公司破產前，主營業務是盈利的，只是利息保障問題突出，而企業又能比較好地去杠桿化的話，可以積極考慮恢復合作。反之，如果主營業務在破產前是虧損的，或者應對措施不足以讓主營業務扭虧為盈的，無論企業的債務轉換情況如何，仍應保持高度警覺。