投機與泡沫：金融誘惑無法阻擋？

李弘

在過去的幾十年里，金融泡沫、金融危機、金融丑聞、金融過山車，像多集電視劇不停上演，畫面似曾相識，只是人物主角不同。

18世紀初，英國建立了現代金融架構的四大支柱：股份公司、銀行、保險公司、證券市場——包括股票與債券市場。馬克思曾描述資本的本性是為了50%的利潤鋌而走險，其實這是人的本性。證券市場為鋌而走險的人們提供了新的腳本和舞臺。

密西西比的癲狂

最為大家熟知的股票市場投機鼻祖——英國的南海公司就落腳在倫敦金融城的Change Alley （ 曾經名為Exchange Alley）。和旁邊的針線大街（Theradniddle Street）相比，這條小巷陰暗狹窄，毫不起眼。我曾走進這條小巷，揣度尋覓南海公司的遺跡。在小巷的深處，突然眼前一亮，原來是三面墻上正在閃動播映著南海股票“泡沫”的卡通片。鮮艷的畫面充滿調侃揶揄，令人失笑。

300年前，在英吉利海峽的兩邊幾乎同時出現了人類從來夢想不到的機遇。在巴黎是密西西比公司，在倫敦是南海公司。歷史作家哲米·派克斯門形容“這些公司內部組織的發展使它們心無旁騖，就是一心賺錢。精明的控制人與受到激勵的雇員已經證明了投資的成效”。現在，那些并未漂洋過海到殖民地去冒險的公眾，也想來分享投資的一杯羹了。他們中間有貴族，也有小康之家的市民。只要轉手交易公司的股票，不費吹灰之力，他們就能變成百萬富翁。

密西西比公司是一家成立于1684年的法國公司，它成為第一家股票泡沫公司，導演卻是來自于蘇格蘭的銀行家兼經濟學家約翰·勞。1717年，約翰把蘇格蘭人的精明帶到了巴黎，他成立了一家銀行，推行紙幣，買下了密西西比這家法國公司，還把自己做成了法國國王路易十五的財政大臣。密西西比公司股票在1720年節節升高，把法國貴族和市民的錢都卷到愚人帽子里。

密西西比公司泡沫比南海公司泡沫早爆了數月，但未驚醒倫敦的投資人。南海公司于1711年成立，擁有皇室特許，專營英國與南美洲等地的貿易。南海公司一出生就有著高貴的血統，它的創始人是牛津公爵，1715年威爾士王子變成了它的總經理，這個位子到1718 年換成了英國國王喬治一世，這就像為公司貼上了3A評級，萬千寵愛集一身。幾乎所有的內閣成員在泡沫中都參與了南海公司股票的買賣，不少貴族在人為操縱的股價上下波動時得到好處，國會議員還做成了南海公司董事會成員。實際上，直到1720年也沒有從事任何實質業務，就是在競爭購買政府債券，有一次居然還把英格蘭銀行給擠出了局。南海公司股票升天的神話很快刺激了很多投機家的狂熱，1720年初只有128鎊的公司股票，在5月份升至500鎊，6月份上升到890鎊，7月份就達到1000鎊了。南海公司自己雖然吹牛，但卻不愿別的公司以假仿假。它向議會提出請求，要求法律制止其他公司吹噓業績，與自己的股票在市場上爭寵。

1720年7月，英國議會批準《1720年皇家交易所及倫敦保險公司法案》，并發布了一個公告，警告禁止不實宣傳及制造股價泡沫。這個法案后來被簡稱為《泡沫法案》，在金融史上首次使用了“泡沫”這個詞，來定義股票市場的投機炒作。這個法案戳到南海公司的神經，股民如夢方醒，紛紛賣出公司股票。不出數月，股票價格被打回原形，最低跌至124鎊。

為市場激情所鼓動的不僅是大眾，也包括精英。我非常抱歉地把偉大的萬有引力發明者牛頓放在這里。1720年，牛頓任皇家造幣局局長，也是南海公司股票投機浪潮中一位倒霉的投資人，盡管先贏了7000鎊，但最后丟了2萬鎊（相當于他當局長10年的薪水）。黯然離場時他說，我能準確計算星球的運行軌道，但是搞不明白股市的瘋狂與角力。

喬治的“龐氏游戲”

如果說18世紀的金融泡沫只是偶然的公司現象，那么在19世紀初，隨著工業的發展，世界市場的拓寬，以及政府經濟職能的加強，泡沫就不再像打開了啤酒瓶子，而是像咆哮的海浪沖向岸邊，沖破了公司、行業與國家的防線。而當時金融市場中心在倫敦，所以各種投機行為及金融泡沫最終都匯集在這里。如1807年以來出現美國西部開發大投資的虛火，1815年前英法戰爭期間在政府債券上投機，1840年以后的鐵路投資“狂熱”，以及19世紀后半期南美諸國政府債券的空頭承諾。

19世紀初的英國，工業經濟飛速發展，由此導致了巨量的原材料和產品運輸問題亟待解決。在一位偉大的發明家和一位野心勃勃的投機者的推動下，英國由“運河時代”進入全新的“鐵路時代”，鐵路的出現為英國帶來了新生活，也為金融市場帶來新沖動，由此掀起了一輪投機狂熱。這位發明家就是被譽為“蒸汽機車之父”的喬治·史蒂芬森，而這位投機者則是被稱為“鐵路大王”的喬治·赫德森，但在后來鐵路投資狂熱中，他成了歷史上最有名的鐵路融資詐騙犯。

任何一場泡沫投機，都離不開一些精明莊家的鼓吹躁動，也都留下了紅極一時的“名人”。不過，所有的“名人”都不如這位小白領，他雖無名，但卻有人為他畫了一本精彩連環畫，記錄了當年的風光與落魄。

這個故事里描述的交易員赫德森出生在一個農耕家庭，雖然沒有受過什么良好教育，但從小就善于算計，愛投機。從1834年起，赫德森就敏銳地意識到了鐵路的誘人前景并投身鐵路建設。一次偶然的機會，赫德森結識了史蒂芬森，兩人相談甚歡。赫德森需要倚仗史蒂芬森的聲譽，史蒂芬森則十分欣賞赫德森的雄心、熱情和能力。赫德森擅長利用公眾的狂熱來達到個人目的，他精心策劃新線路通車典禮等活動，不斷激發公眾的參與熱情。借助史蒂芬森的名氣，赫德森向社會公眾的融資變得更加順利。他承諾高額紅利回報，在投資的鐵路項目獲利之前就用新籌集的錢支付舊的融資的利息。作為多家鐵路公司的董事長，赫德森行事霸道，公司賬目全由自己保管，拒絕召開財務會議。高額紅利蒙蔽了公眾的眼睛，加上當時缺乏嚴格審計，很長時間里居然無人對這個“龐氏游戲”產生懷疑。他的膽子、胃口和才智一起膨脹，最終突破了內心與法律的防線。正所謂物極必反，盛極必衰，狂熱所導致的不良后果逐漸暴露。東窗事發，他被警探一把抓住，最后只好在監獄里“委屈”幾年了。

在過去的幾百年中，經濟學家發展了宏觀、微觀經濟學，金融學家創造了中央銀行學、商業銀行學，心理學家提供了對人的精神與行為的解釋，社會學、政治學、管理學等都有相應理論延伸至金融現象。即便它們說清楚了因果事實，但無法阻止投機與泡沫的產生。在過去的幾十年里，金融泡沫、金融危機、金融丑聞、金融過山車，像多集電視劇不停上演，畫面似曾相識，只是人物主角不同。在近些年的“信息革命”和互聯網泡沫中，我們仿佛又看到了百余年前歷史的重演。