現(xiàn)代有軌電車投融資模式分析

一、現(xiàn)代有軌電車可采用的投融資模式

（一）傳統(tǒng)投融資模式

傳統(tǒng)投融資模式主要以政府投資為主導(dǎo)，政府負擔一定比例的資本金，其余建設(shè)資金采用銀行貸款模式解決，運營通過招標或委托的方式選擇專業(yè)運營公司完成。其中，政府負擔的資本金的比例可根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的通知》國發(fā)[2015]51號文件精神（城市軌道交通項目最低資本金比例為20%）和項目沿線相關(guān)地區(qū)的財政實力確定。

（二）市場化投融資模式

現(xiàn)代有軌電車投資較大、回收期長、前期收支不平衡，但項目具有長期穩(wěn)定、持續(xù)增長的票款收入，且附著于有軌電車的商業(yè)機會很多，在保證安全運營的前提下，可通過廣告、沿線物業(yè)、智能卡服務(wù)及車輛段上蓋開發(fā)等多種途徑增加衍生收益，這使得現(xiàn)代有軌電車采取市場化方式融資具有可行性。

現(xiàn)代有軌電車可采用的市場化投融資模式主要有PPP（Public-Private Partnership），即“公私合營”模式（以下簡稱為PPP模式）。該模式通過招標確定社會投資者（或者聯(lián)合體）負責有軌電車工程投資、建設(shè)和運營，并在特許經(jīng)營期滿后移交政府，政府通過購買服務(wù)方式滿足社會投資者收益率要求。

二、投融資模式選擇的決定因素

（一）政府財政狀況

政府財政狀況包括政府財政收入和財政支出兩個方面。財政收入包括公共預(yù)算收入、政府性基金收入和上級財政轉(zhuǎn)移支付等。財政支出包括國防、外交、科學、教育、文化、衛(wèi)生、社保等。三亞市政府的財政實力較為雄厚，建設(shè)階段可以考慮由政府投資為主模式，從而減少政府財務(wù)費用支出，降低政府為工程的總支出額。

（ 二 ） 政府信譽狀況

政府信譽是社會公眾對一個政府守約重諾的意愿、能力和行為的評價，反映了公眾對政府的信任度。分析政府信譽應(yīng)重點把握：了解政府是否存在腐敗情況；該地區(qū)政府政策是否缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性；政府行為透明度如何；政府行政執(zhí)行是否規(guī)范；是否濫用地方政府職能；公務(wù)員是否濫用職權(quán)等。

這些因素應(yīng)該成為社會投資者投資有軌電車項目必須考慮的因素。因為無論投資建設(shè)有軌電車或運營有軌電車，社會投資者必須和政府密切交往，若政府信譽不佳，往往會極大地加大項目實施難度，甚至導(dǎo)致項目失敗。

（ 三 ）政府相關(guān)建設(shè)管理能力

本地政府是否擁有足夠的有軌電車項目建設(shè)管理人才、是否擁有專職的建設(shè)管理團隊、是否擁有較強的建設(shè)管理能力等會成為選擇投融資模式關(guān)鍵因素之一。若政府相關(guān)建設(shè)管理能力較強，則有軌電車項目的建設(shè)管理工作可由政府下屬團隊承擔，從而加強政府管控項目的能力，減少政府出資。若政府不具備有軌電車項目的建設(shè)管理能力，則可以考慮通過聘請代建公司（代建模式）或整體外包建設(shè)管理（EPC模式）的方式。

（ 四） 政府相關(guān)運營管理能力

本地政府是否擁有足夠的有軌電車項目運營管理人才、是否擁有較強的運營管理能力等同樣也是選擇投融資模式關(guān)鍵因素之一。若政府相關(guān)運營管理能力較強（如政府擁有有軌電車運營公司），則有軌電車項目的運營管理工作可通過適當方式（直接委托或談判）由政府下屬相關(guān)團隊承擔，從而加強政府對項目的管控能力。若政府不具備有軌電車項目的運營管理能力，則可以考慮通過招標方式選擇專業(yè)運營公司通過特許經(jīng)營模式運營管理有軌電車項目。

（ 五） 本地配套政策法規(guī)情況

投融資模式的落地實施需要政府配套一系列相關(guān)政策法規(guī)，如有軌電車管理條例、有軌電車特許經(jīng)營權(quán)管理條例、稅收返還配套政策、沿線土地開發(fā)增值地價回歸機制及配套管理辦法、沿線土地和物業(yè)開發(fā)配套制度、運營服務(wù)規(guī)范及成本核算機制、線網(wǎng)附屬資源標準以及附屬資源開發(fā)規(guī)劃、運營票價合理調(diào)整機制等。只有具備完善的政策法規(guī)，投融資模式的落地實施才能做到有法可依、有據(jù)可循，從而切實保護政府及社會投資人的合法權(quán)益。

三、市場發(fā)育狀況

（一）建筑市場發(fā)育情況

建筑市場發(fā)育情況主要包括本地有軌電車建筑市場產(chǎn)值規(guī)模、本地有軌電車建筑市場從業(yè)人員（數(shù)量、素質(zhì)等）、有軌電車建筑企業(yè)（企業(yè)數(shù)量、企業(yè)規(guī)模、領(lǐng)軍企業(yè)等）、本地有軌電車建材市場情況等。相關(guān)情況的分析將為投融資模式中建設(shè)管理模式的確定奠定基礎(chǔ)。

（二）運營管理市場發(fā)育情況

運營管理市場發(fā)育情況主要包括當前市場存在的運營管理企業(yè)數(shù)量（在不同城市可能存在公交公司、長途大巴公司、地鐵公司等不同運營主體）、當前市場各運營管理主體的運營管理能力、各運營主體參與有軌電車運營管理意愿、外地運營管理企業(yè)參與本項目運營管理意愿等。相關(guān)分析將為投融資模式中運營管理模式的確定奠定基礎(chǔ)。

（三）金融市場發(fā)育情況

金融市場包括貨幣市場和資本市場。其中貨幣市場作為短期資金融通場所，滿足了參與者的流動性需求；資本市場作為長期資金的融通場所，為參與者提供了安全性和盈利性保障。有軌電車投融資的金融市場發(fā)育情況主要側(cè)重于資本市場情況，如商業(yè)銀行、信托公司、投資銀行、保險公司、租賃公司等各種金融機構(gòu)融資條件、擔保條件等等。相關(guān)分析決定項目融資規(guī)模、融資成本等，對政府和社會投資人均有重要影響。

（四）本地房地產(chǎn)市場情況

本地房地產(chǎn)市場情況應(yīng)重點關(guān)注不同區(qū)域地價、不同區(qū)域房價（各類不同業(yè)態(tài)售價）、調(diào)控政策及其影響、市場供給、市場去化、供銷對比、行業(yè)典范、未來市場發(fā)展預(yù)測等。房地產(chǎn)市場情況的分析結(jié)論將為靈活確定各類投融資模式下的政府補貼手段提供幫助。

四、政府與企業(yè)關(guān)于項目投融資思考因素

（一）政府關(guān)于項目投融資主要考慮因素

政府關(guān)于項目投融資主要考慮因素包括：是否借用社會資本參與項目投資以及借用社會資本的代價、是否培育本土施工企業(yè)、是否培育本土運營企業(yè)、是否采用特許經(jīng)營方式管理運營企業(yè)、首期實施線路的延長線如何開展投融資建設(shè)、線網(wǎng)中后續(xù)線路如何開展投融資建設(shè)、如何對運營企業(yè)做好監(jiān)管、如何做好對于運營企業(yè)補虧等。

（二）潛在建設(shè)投資人關(guān)于項目主要考慮因素

潛在建設(shè)投資人關(guān)于項目投融資主要考慮因素有：項目建設(shè)招投標實施方案、項目施工工期以及施工難度、政府占用投資人資金的財務(wù)費用計算方法（計算財務(wù)回報利率高低）、政府支付建設(shè)資金方法等。

（三）潛在運營投資人關(guān)于項目主要考慮因素

潛在運營管理投資人關(guān)于項目投融資主要考慮因素有：是否采用特許經(jīng)營、特許經(jīng)營年期、特許經(jīng)營招投標方案、投資人運營支出是否包括車輛增購以及設(shè)備設(shè)施更新重置、票價方案、客流、運營補虧計算方法以及支付方式、運營回報率高低等。

五、政府與企業(yè)之間關(guān)于風險分擔方法

（一）現(xiàn)代有軌電車項目投融資主要風險因素可劃分為三大類：

1.通常由政府承擔的風險因素

投融資模式中應(yīng)由政府承擔的風險因素主要包括：政府官員腐敗、政府干預(yù)、征用/公有化、政府信用、法律及監(jiān)管不善、法律變更、政府決策失誤/過程冗長、土地獲取風險、項目審批延誤、市場競爭（唯一性）、配套基礎(chǔ)設(shè)施風險、招標競爭不充分等。

2.通常由企業(yè)（投資人）承擔的風險因素

投融資模式中應(yīng)由企業(yè)承擔的風險因素主要包括：特許經(jīng)營人能力不足、運營成本超支、組織協(xié)調(diào)風險、融資風險、工程/運營變更、完工風險、供應(yīng)風險、技術(shù)風險、私營投資者變動、殘值風險等。

3.政府與企業(yè)共同承擔的風險因素

投融資模式中應(yīng)由政府與企業(yè)共同承擔的風險因素主要包括：第三方延誤/違約、政治/公眾反對、利率風險、外匯風險、通貨膨脹、合同文件沖突/不完備、氣候/地質(zhì)條件、市場需求變化、收費變更、費用支付風險、不可抗力風險、稅收調(diào)整、環(huán)保風險、項目測算方法主觀、項目財務(wù)監(jiān)管不足等。（作者單位為北京城建設(shè)計發(fā)展集團股份有限公司）