高職金融管理專業實踐教學中的“融資”與“投資”

營運資金管理是與長期投資決策、長期籌資管理并列的三大財務管理活動之一，對企業的生存和發展具有至關重要的作用。這也是高職金融管理專業實踐教學的重點與難點。

一、投融資宏觀環境

中國部分企業因長年擴大產能所帶來的資金和管理缺口已經超過其所能負荷的范圍，這種情況下，資金管理尤其是營運資金管理被企業財務管理賦予更加重要的意義。面對錯綜復雜的國際形勢和艱巨繁重的國內改革發展穩定任務，2016 年底的中央經濟工作會議對 2017 年經濟工作做出了全面部署，指出繼續深入推進去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板這“三去一降一補”五大任務。德意志銀行高級策略師劉立男表示，分析中國經濟不僅要看 GDP 增速，在生產能力下降、消費提高、房地產投資增長放緩等情況下，更需關注其結構性變化，應繼續深入推進供給側結構性改革，降低宏觀經濟的不平衡性；加強金融市場改革開放和正規化管理，進一步完善宏觀審慎監管框架；逐步消化存量債務，減少地方政。近年來，我國國內經濟增長面臨經濟下行的壓力，呈現“經濟新常態”。

二、實踐教學融資重點

貨幣政策傳導機制歸為貨幣渠道和信貸渠道前者又可分為利率渠道、資產價格渠道和匯率渠道，后者又包括銀行信貸渠道和資產負債表渠道。國內外大量學者采用規范研究和實證研究方法分析和驗證了貨幣政策傳導機制的存在、時滯、有效性等問題。考慮到我國特有的市場經濟背景下，資本市場還處于非強勢有效狀態，貨幣政策的信貸傳導渠道是貨幣政策傳導機制的主流方向，并且在我國貨幣政策主要通過商業銀行信貸渠道影響微觀企業的投入與產出；而隨著利率市場化改革的深入，利率渠道也正發揮更大的作用。因此，當貨幣政策趨于緊縮時，貨幣供應量減少，一方面，從貨幣渠道考慮，貨幣供應量減少導致貨幣供應量小于貨幣需求量，貨幣供不應求的現狀由進一步導致實際利率上升，進而使得企業外部融資成本提高；另一方面，從信貸渠道考慮，貨幣供應量減少，在非強勢有效的金融市場上，銀行可提供的信貸規模減少，導致銀行可以通過自己掌握的信息優勢選擇將信貸發放給某些實體經濟中的個體，進而使得企業利用外部銀行信貸融資受到限制。貨幣政策變化，經由信貸渠道和利率渠道兩個途徑影響企業外部經濟環境。將貨幣政策傳導機制劃分為貨幣觀和信用觀的觀點，將貨幣政策傳導機制歸為貨幣渠道和信貸渠道前者又可分為利率渠道、資產價格渠道和匯率渠道，后者又包括銀行信貸渠道和資產負債表渠道。國內外大量學者采用規范研究和實證研究方法分析和驗證了貨幣政策傳導機制的存在、時滯、有效性等問題。考慮到我國特有的市場經濟背景下，資本市場還處于非強勢有效狀態，貨幣政策的信貸傳導渠道是貨幣政策傳導機制的主流方向，并且在我國貨幣政策主要通過商業銀行信貸渠道影響微觀企業的投入與產出；而隨著利率市場化改革的深入，利率渠道也正發揮更大的作用。當貨幣政策趨于緊縮時，貨幣供應量減少，將會經由利率渠道和信貸渠道兩個途徑影響企業外部經濟環境：一方面，從貨幣渠道考慮，貨幣供應量減少導致貨幣供應量小于貨幣需求量，貨幣供不應求的現狀由進一步導致實際利率上升，進而使得企業外部融資成本提高；另一方面，從信貸渠道考慮，貨幣供應量減少，在非強勢有效的金融市場上，銀行可提供的信貸規模減少，導致銀行可以通過自己掌握的信息優勢選擇將信貸發放給某些實體經濟中的個體，進而使得企業利用外部銀行信貸融資受到限制。在穩定的環境下，企業傾向于使用較為激進的營運資金融資策略以追求高收益；而隨著外部經濟環境的惡化，理性的企業會權衡風險和收益，而逐漸調整營運資金融資策略以應對風險。

三、實踐教學投資重點

在外部融資成本提高和企業外部信貸融資受到限制的背景下，那些高融資約束企業的營運資金持有的邊際價值也更高，因此，該類企業對營運資金的需求也更高。更重要的是，融資約束不僅會影響企業融資成本和營運資金持有價值，還會抑制企業的投資行為，并可能進一步導致企業投資不足、甚至放棄投資機會。由此，融資約束提高了企業投資選擇權的價值，而價值最終能否實現則取決于公司是否持有充足的流動資產。當貨幣政策緊縮時，外部融資成本提高且銀行可提供的信貸規模減少，而那些高融資約束企業出于營運資金持有邊際價值和能夠把握未來投資機會這兩方面原因，而對資金流動性有更高的需求。企業的融資約束程度會強化貨幣政策對營運資金投資策略的影響：貨幣政策趨于緊縮時，相對于低融資約束企業，高融資約束企業的營運資金投資策略更加穩健。經典公司治理理論認為，股權結構是現代公司治理的基石。作為企業的所有者，股東對管理者具有任免權、獎罰權和監督權，對管理者具有約束作用。管理者權力可能影響企業的決策和執行機制，從而產生不同的經濟后果。從商品市場來看，產品市場競爭具有外部治理效應，若管理者權力尋租導致企業經營效率和產品質量下降時，可能導致企業競爭能力下降，從而影響企業價值，導致管理者薪酬和聲譽損失，從而對管理者權力產生約束作用。從資本市場來看，無論是“用手投票”機制還是“用腳投票”機制，都可以約束管理者的權力尋租行為。從經理人市場來看，職業經理人市場的競爭也可能成為管理者權力重要約束機制，防止市場價值的過度減損。從委托代理的角度看，“內部人控制”現象往往會產生侵占外部投資者利益的違法行為。而通過法律手段保障外部投資者的利益，也可以有效約束管理者權力過大的不良影響。改善資本市場環境和企業運行環境，保證資本市場健康發展是政府的義務。因此，在內外部治理機制存在缺陷的情況下，加強企業監管力度是約束管理者權力的一個重要手段。在我國的制度背景下，企業產權制度的天然差異對管理者權力具有重要影響。貨幣政策經由信貸渠道和利率渠道兩個途徑影響企業外部經濟環境。其理論依據在于將貨幣政策傳導機制歸為貨幣渠道和信貸渠道前者又可分為利率渠道、資產價格渠道和匯率渠道，后者又包括銀行信貸渠道和資產負債表渠道。國內外大量學者采用規范研究和實證研究方法分析和驗證了貨幣政策傳導機制的存在、時滯、有效性等問題。考慮到我國特有的市場經濟背景下，資本市場還處于非強勢有效狀態，貨幣政策的信貸傳導渠道是貨幣政策傳導機制的主流方向，并且在我國貨幣政策主要通過商業銀行信貸渠道影響微觀企業的投入與產出；而隨著利率市場化改革的深入，利率渠道也正發揮更大的作用。因此，當貨幣政策趨于緊縮時，貨幣供應量減少，一方面，從貨幣渠道考慮，貨幣供應量減少導致貨幣供應量小于貨幣需求量，貨幣供不應求的現狀由進一步導致實際利率上升，進而使得企業外部融資成本提高；另一方面，從信貸渠道考慮，貨幣供應量減少，在非強勢有效的金融市場上，銀行可提供的信貸規模減少，導致銀行可以通過自己掌握的信息優勢選擇將信貸發放給某些實體經濟中的個體，進而使得企業利用外部銀行信貸融資受到限制。

（作者單位為山東經貿職業學院）