構建服務實體經濟多層次資本市場的探索

資本市場作為直接融資渠道，其對于我國發(fā)展有著非常重要的作用，但是，就目前來看，我國資本市場還是存在一定的問題，這在很大程度上致使我國資本是市場不能健康穩(wěn)定發(fā)展，針對這一現(xiàn)象，本文主要對構建服務實體經濟多層次資本是會場進行了分析。

引言

習近平總書記曾明確的指出過，我國改革方向就是發(fā)展資本市場，而要想真正做到這一點，就一定要對我國資本市場體系進行構建以及完善，使其能夠很好地服務于實體經濟。現(xiàn)如今，我國經濟發(fā)展也進入了一種新常態(tài)，在這種時代背景下，對多層次資本市場進行完善有著非常重要的作用，能夠對實體經濟融資結構起到優(yōu)化作用，同時也有利于拓寬企業(yè)融資以及居民投資起到優(yōu)化作用，對于實現(xiàn)經濟轉型有著非常重要的作用。為了更好地實現(xiàn)這一目的，筆者也對制約我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的因素進行了分析，同時提出了具體的構建措施。

一、制約我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的因素

1.資本市場法治化建設較為落后

真正成熟的資產市場其必然屬于高度法治化市場，但是，就我國目前情況來看，我國資本市場法治化建設相對而言還是較為落后，相關的法律體系也不夠完善，也正是因為如此，在一定程度上對我國資本市場造成了一定的影響。具體而言，我國資本市場法治化建設較為落后主要體現(xiàn)在三個方面，其分別是資本市場法律體系不夠健全、立法中配刑較輕；法律執(zhí)行力度不強、司法中用刑較輕；資本市場信息披露制度不夠完善、監(jiān)管體制需要轉型這三個方面。

2.資本市場過于行政化，市場化改革也較為落后

對我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展造成影響除了資本市場法治化建設較為落后之外，資本市場過于行政化市場化改革也較為落后也屬于影響因素之一，具體表現(xiàn)為股票發(fā)行核準在一定程度上降低了資本市場融資效率；退市制度不夠完善，致使上市企業(yè)整體質量提升得到了限制；缺少相應的轉板制度，最終形成資本市場人為分割；并購重組制度在設計過程中不夠合理，對資本市場存量資源配置造成了影響和制約這四個方面。

3.多層資本市場結構和企業(yè)構成不能很好的適應，服務實體經濟功能也不夠強

在實體經濟中中小微企業(yè)屬于其中較為重要的組成部分，而中小微型企業(yè)在發(fā)展過程中，最為主要的服務場所就是新三板、區(qū)域性股權交易市場等場外市場，因為這些市場對掛牌企業(yè)資產規(guī)模、經營成果等方面要求較低，但是，我國場外市場相比較而言起步還是較晚的，所以在目前還是存在著一些問題，具體表現(xiàn)為新三板掛牌企業(yè)分化較為顯著，市場流動性還有待提升；區(qū)域性股權交易市場在競爭過程中沒有秩序，沒有較為明確的法律地位；天使投資籌股權投資還有待發(fā)展和提升，互聯(lián)網(wǎng)金融也有待規(guī)范發(fā)展這是三個方面。

二、構建服務實體經濟多層次資本市場的措施

1.對資本市場加強法治化建設

在構建服務實體經濟多層次資本市場的過程中，首先一定要對資本市場加強法治化建設，針對這一方面可以從以下幾點著手：（1）構建相應的法律規(guī)范體系。在對資本市場進行法治化建設的過程中，一定要構建出結構合理、內容科學并且層級適當?shù)姆梢?guī)范體系，而針對這一點，首先，在對資本市場進行立法的過程中，一定要主動適應社會經濟以及改革發(fā)展的需求，在確保其改革有效性之后才能將其上升為法律，對于一些不夠成熟的改革實踐一定要依法授權進行試點，以此來確保法律體系的有效性。其次，在股市穩(wěn)定的情況下，可以積極加強《證券法》《期貨法》等法律的立法工作，同時對相關法規(guī)進行完善；最后，還需要對中小投資者權益加強保護，對集團訴訟制度與民事賠償規(guī)則進行完善。（2）將法律法規(guī)落到實處。在構建相應的法律規(guī)范體系之后，一定要嚴格按照相關法律對違法違規(guī)行為進行處理，真正做到執(zhí)法必嚴、違法必究，以此來對證券市場違法犯罪行為進行管理。（3）對信息披露制度進行完善和持續(xù)，同時對資本市場監(jiān)管體制進行改革。信息披露制度能夠在很大程度上減少資本市場信息不對稱等問題，因此，要想有效地保障資本市場具備較為良好的環(huán)境，就一定要對信息披露制度進行完善和持續(xù)，以此來保證投資者的禮儀。另外，對于監(jiān)管體制也需要加強改革，真正做到“輕審批、重監(jiān)管”這一點，在對監(jiān)管體制進行完善各改革的過程中，我們可以借鑒一下英美發(fā)達國家的經驗，最大程度對央行監(jiān)管職能進行強化，這樣就能逐步構建出較為統(tǒng)一并且協(xié)調的監(jiān)管體制。

2.對資本市場市加強市場化改革

在構建服務實體經濟多層次資本市場的過程中，除了要對資本市場加強法治化建設之外，還需要對資本市場市加強市場化改革，針對這一方面可以從以下幾點著手：（1）將之前的股票發(fā)行核準制變成注冊制。在對資本市場市加強市場化改革的過程中，將之前的股票發(fā)行核準制轉變成為注冊制屬于其中較為重要的一個環(huán)節(jié)，做好這一項工作能夠有效地提升直接融資占比，同時暢通VC/PE等股權投資退出渠道，對于股市有著較為重要的作用。在十八屆三種全會上就曾明確的指出要加快制定從核準制向注冊制轉變的具體方案。（2）對資本市場退市制度進行完善。資本市場要想真正得到發(fā)展和成熟，不僅需要讓一些優(yōu)秀企業(yè)順利上市，還需要將一些和市場不相符的企業(yè)及時的清除立場，真正做到有進有出，這樣才能確保市場循環(huán)的良好性，因此在發(fā)展過程中還需要對資本市場退市制度進行完善。而針對這一點，首先需要對上市企業(yè)退市流程、重新上市標準進行完善；其次，可以適當?shù)慕o予企業(yè)主動退市的便利，并且將強制退市這一制度落到實處；最后，對于不同層次的市場在進行退市的過程中，也需要對其進行不同的退市安排，并且對合理的應用轉板機制，這樣才能真正保障投資者的利益。（3）構建多層次資本市場轉板機制，以此來最大程度提升市場服務功能以及整體的流動性，而在這一過程中，我們可以積極借鑒海外成熟市場的發(fā)展經驗，以此來建立起較為合理的降級通道，以此來確保市場的有序發(fā)展。

3.采用市場化、法治化方式推進服務中小微企業(yè)的多層次資本市場建設

在構建服務實體經濟多層次資本市場的過程中，還需要采用市場化、法治化方式推進服務中小微企業(yè)的多層次資本市場建設，具體可以從以下幾點著手：（1）積極發(fā)展新三板市場。為了能夠有效地對新三板市場服務功能進行優(yōu)化，可以積極探索出新三板市場內部分層管理模式，以此來實現(xiàn)多層次市場的有效管理。另外，新三板市場最為顯著的問題就是流動性，而針對這一問題，一定要在發(fā)展過程中立足于實際，明白中小企業(yè)與機構投資者才是市場的主體，盡可能防止盲目追求流動性現(xiàn)象發(fā)生。最后，還需要對新三板融資制度進行完善，以此來對市場融資功能進行完善，從而就能有效地豐富掛牌企業(yè)的融資渠道。（2）對區(qū)域性股權交易市場法律法規(guī)進行明確，以此來確保市場發(fā)展的規(guī)范性。在這一過程中，我們可以將區(qū)域性股權交易市場的合法地位在《證券法》修訂中進行明確，同時建立起去統(tǒng)一的監(jiān)管標準。（3）積極發(fā)展天使投資。在資本市場發(fā)展過程中，政府還可以做好領導工作，積極鼓勵企業(yè)發(fā)展天使投資，通過這種方式讓更多的“閑錢”流人實體經濟。

三、結語

綜上所述，要想真正對多層次資本市場結構進行完善，有效地提高資本市場服務實體經濟的效率，首先一定要對對資本市場加強法治化建設；然后對資本市場市加強市場化改革；最后采用市場化、法治化方式推進服務中小微企業(yè)的多層次資本市場建設，以此來構建服務實體經濟多層次資本市場。（作者單位為廣州工商學院）

作者簡介：高橋鋒、男、就職廣州工商學院、助理研究員、研究方向：經濟學

易露霞、女、就職廣州工商學院、教授、研究方向：經濟學

【基金項目】2016年度廣州市哲學社會科學“十三五”規(guī)劃課題，項目名稱：基于工匠精神的小微企業(yè)微創(chuàng)新發(fā)展模式研究（課題編號：2016GZGJ84）；

廣東省哲學社會科學“十三五”規(guī)劃2016年度學科共建項目，項目名稱：廣東外貿“供給側改革”驅動發(fā)展路徑分析（項目編號GD16XYJ30）。