東方嘉盛：經營現金流“入不敷出”

劉千紅

公司應收賬款占比過高、經營現金流不佳，持續盈利能力存疑。

2017年7月份，剛上市的東方嘉盛（002889.SZ）主要為客戶提供供應鏈服務，但占比過高的應收賬款和不佳的現金流卻可能成為公司未來的最大隱患。

2014-2016年，東方嘉盛的營業收入分別為32.70億元、44.05億元、68.87億元，同比增幅分別為-3.16%、34.73%、56.34%；扣除非經常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別為8528萬元、7448萬元、7777萬元，可以看出扣非后凈利潤存在一定的波動。

公司在營業收入穩定增長的過程中伴隨著應收賬款額的大幅提升，2014-2016年的應收賬款余額分別為9.79億元、13.92億元、27.73億元，2015-2016年同比分別增長42.19%、99.31%，遠超營業收入增幅。

由此，公司應收賬款占當期營業收入的比例呈逐步上升的趨勢，從表1上看，相比同行業中怡亞通（002183.SZ）、普路通（002769.SZ）、飛馬國際（002210.SZ）的占比，公司處于比較高的水平。

而且，東方嘉盛的應收賬款賬齡主要集中在1年以內（包括1年），每年占比達99%以上。對賬齡在1年以內（包括1年），公司計提的壞賬比例為0.2%，但在A股市場上，同行業的普路通與公司主要業務模式主要覆蓋行業相似度比較高，都主要集中在電子信息、醫療器械等行業，然而普路通對賬齡1年以內（包括1年）的應收賬款提取的壞賬比例為1%，遠高于東方嘉盛0.2%的壞賬計提比例。

一方面是應收賬款的快速增長，另一方面是低于行業平均水平的應收賬款壞賬計提比例，如果東方嘉盛將應收賬款計提比例提高到行業平均水平，公司利潤水平將會受到比較大的影響。

此外，東方嘉盛還面臨很大的現金流壓力。根據財報，公司綜合毛利率不斷下滑，2014-2016年分別為3.7%、2.77%、1.72%，這與公司主要客戶IT企業的利潤率持續走低不無關系。東方嘉盛的最大客戶是惠普公司，2014-2016年，來自惠普公司的貿易類收入占東方嘉盛各期貿易類業務營業收入比例分別為93.16%、92.37%和92.65%，且營業收入和營業毛利的占比均較高。通過計算，來自惠普公司的貿易類業務的毛利率2014-2016年分別為0.62%、0.23%、0.10%，處在嚴重下滑的趨勢。

也許是受這個因素的影響，東方嘉盛2014-2016年經營性現金流量凈額分別為1.63億元、2057萬元、-3.14億元，同樣處于大幅下滑態勢；而且，從2015年開始，公司經營性現金流凈額遠低于凈利潤的水平。從最新披露的第三季度報告可以算出，2017年前三個季度經營性現金流量凈額-3765萬元，同期凈利潤9322萬元，延續了現經營活動現金流量凈額低于凈利潤的情況。

另一方面，2014-2016年，公司的應收賬款賬面凈額分別為9.79億元、13.92億元、27.74億元 ，同期公司應收賬款周轉率分別為3.08次、3.71次、3.29次，低于同行業公司水平（見表2）。應收賬款周轉率偏低會導致呆壞賬問題，進一步影響企業的營運資金的充足性。

招股書顯示，東方嘉盛此次募資項目中有2億元用于補充流動資金，占募資總額的近三成，可以看出公司的流動資金壓力比較大。