境外電力項目投資財務風險淺析

聞揚

[摘要]境外電力投資項目及環境具有較大的復雜性和不確定性，財務風險貫穿項目的始終，本文在境外電力項目投資財務風險管理環境基礎上，分析了境外電力項目投資財務風險類型，并提出了境外電力項目投資財務風險的應對措施，旨在境外電力投資項目財務風險管控方面提出一些粗淺的探討。

[關鍵詞]境外 電力項目投資 財務風險

隨著“走出去”戰略和“一帶一路”倡議的實施推進，國有企業對外投資規模取得跨越式發展，同時也出現一些項目資產狀況不佳，盈利能力不強，投資回報率偏低等問題，今年以來，國家多部門合力相繼推出了一系列政策措施，體現了我國政府在防范重點領域風險的大背景下，對規范境外投資的高度重視。財務風險貫穿項目的始終，面對海外電力投資項目及環境的復雜性和不確定性，如何積極識別并有效防范財務風險，將對實現投資風險可控，保障投資收益起到積極作用。

一、境外電力項目投資財務風險管理環境

財務風險是企業在財務活動過程中，由于難以或無法預料、控制的因素作用，使企業的實際財務成果與預計財務成果相背離，造成經濟損失的可能性。發電項目具有投資金額大，運營周期長等特點，項目投資存在較大不確定性，而外部宏觀環境的復雜性則是企業產生財務風險的重要原因，具體而言，境外電力項目財務風險管理外部環境如下：

（一）政治環境

電力項目投資大、運營周期長，政治環境往往給電力企業境外投資帶來風險。在市場經濟體制下，政府對企業的經濟活動干預較少，企業經營業務按照市場調節進行運作，其管理具有較大自主權。反之在市場經濟體制不健全的國家，政府對企業經營活動的干預較大，企業管理需要考慮更多的政治和政策因素。此外，東道國政局動蕩不安、政權更替、及外交政策調整也會對電力項目投資帶來一系列的影響。

（二）經濟環境

國際經濟環境變化會對境外電力項目投資造成相應的經濟風險，這些風險不僅會影響到企業實際獲取利潤的能力，還會影響到企業進行利潤轉移的便利性。經濟環境要素包括利率、匯率及通貨膨脹等，這些因素的變化極易導致海外發電運營項目實施過程中所需求的材料、設備等方面成本上升，進而給電力企業在境外發電運營項目中帶來損失。

（三）社會文化環境

東道國社會人文環境復雜性、不確定性等因素會對境外項目投資造成相應的風險，我國電力行業海外投資起步較晚，在海外發電運營項目風險管理上積累經驗有限，不少企業都是在中標后才對東道國文化傳統、社會道德標準、宗教信仰以及價值觀念等方面進行研究，如東南亞地區、非洲地區的社會人文環境即與國內存在很大區別，一旦電力企業沒有處理好深入了解東道國社會人文環境，則勢必會因為上述多個方面差異而形成社會文化風險。

（四）法律環境

電力項目海外投資具有長期性和不可撤回性，十分依賴政策連續性，因此政策變動對電力境外投資的影響顯著，項目投資既需要充分了解東道國相關投資法律文件，同時需要高度重視法律文件的簽署。實際運作過程中，一些國家不斷出臺新的政策法規，原有政策法規也不斷修訂，對電力投資企業的正常運營產生了較大影響，同時我國不少境外投資企業往往忽視相關投資法律文件的重要性，發生爭議時也往往處于被動境地。

二、境外電力項目投資財務風險類型

境外電力投資項目投資財務風險是由于外部投資財務環境變化和項目的投資、融資、資金收付、合同簽署等內部決策導致境外電力項目實現收益與預期收益嚴重負偏離而導致項目公司財務成果損失的不確定性。境外電力項目投資財務風險貫穿于項目開發、建設、運營整個生命周期，直接影響項目的財務狀況、損益情況和現金流量。具體類型如下：

（一）投資風險

投資風險主要存在于項目的開發期和建設期。投資風險在開發期主要是投資決策風險。由于中國投資者對項目所在國的政治、經濟、文化、法律等投資環境的了解不足，以及項目投資概算出現取費考慮不周，少計工程量、低估工程單價的情況，使項目投資決策的重要依據——項目可行性研究報告與實際情況不符，導致項目投資決策失誤。投資風險在建設期主要是投資超概風險。項目建設地質條件在建設過程中出現重大變化，電力項目的設備、建設材料國際聯運路程遙遠，東道國運輸條件差、建設期人工費增加均有可能導致超概情況的發生。

（二）融資風險

融資風險主要存在于項目的開發期、建設期和運營期。融資風險在開發期主要是項目前期開發結束準備開工建設時尚未落實項目建設資金來源的風險。由于銀行所提供的項目融資一般為無追索權或有限追索權，一旦項目出現問題，項目公司的債務只能以項目本身的收入和權益來償還債務。因此，銀行常常提出一系列嚴格于國內的提款要求，達不到提款要求將直接導致貸款的及時核發。利率方面，境外電力項目的銀行借款利率多以浮動利率定價，如果在建設期間利率發生變化，將直接導致建設期利息增加，經營期還貸金額增加，增加項目還貸壓力。

（三）經營風險

經營風險主要存在于項目運營期，經營風險在運營期主要是電量、電價及成本上升風險。電量方面，由于項目所在國經濟形勢發生化，電力需求降低，電網薄弱或電網發生故障以及電網調度機構調度等問題，均會導致上網電量下降，售電收入減少。電價方面，雖然電力項目常常在購售電協議中事先約定電價，但由于電價受東道國通貨膨脹水平、匯率等因素影響，可能導致項目電價相對降低。

（四）資金回收風險

資金回收風險主要存在于項目運營期，資金回收風險在運營期主要是電費回收風險和外幣匯兌風險。電費回收風險是境外電力項目在銷售電力給項目所在國電網公司后無法及時足額收回電費的風險，這種風險在經濟不發達、外匯儲備較少的東南亞、非洲等國家體現的尤為明顯。外幣匯兌風險是指項目所在國以當地貨幣向外國投資者支付電費，而該國由于外匯儲備少或對外匯兌換進行管制，導致外國投資者收到當地貨幣后無法兌換為國際流通貨幣或本國貨幣的風險。外幣兌換風險的財務后果是造成項目無法償還外幣債務、無法收回外幣投資。endprint

（五）稅務風險

稅務風險貫穿項目開發、運營全過程，是由于項目所在國稅收政策、稅種稅率發生變化，或項目所在國與投資國無雙邊稅收協定導致項目稅負增加的可能性。在項目開發期，主要表現為對所在國與投資國有無雙邊稅收協定、所在國稅收政策、稅種稅率缺乏了解，影響項目投資架構設計和財務評價結果。在項目建設期，主要表現為對工程建設相關的營業稅、利息稅等政策掌握不清，增加項目投資成本。在項目運營期，主要表現在對所得稅、利息稅、增值稅、分紅稅和資本利得稅政策掌握不清，增加稅務負擔。

三、境外電力項目投資財務風險應對措施

結合上述財務風險類型及我國企業境外電力投資開展的實際情況，從投資管理、融資管理、營運資金管理、外匯風險管理、稅收管理五個方面提出我國境外電力項目財務風險應對措施。

（一）投資管理

在深入了解東道國的政治、經濟、法律、社會文化、稅收政策、勞工政策及東道國與中國的雙邊關系等投資環境，深入了解東道國電力工業發展及市場消納的基礎上。組建包括電力設計院、財務、法律等領域專家在內的團隊，或者委托具有能力并與委托方無利害關系的外部機構對境外投資開展財務可行性研究，做到境外電力項目投資事前決策必須考慮財務可行性，遏制違規決策和盲目決策。

（二）融資管理

首先，從財務戰略管理的高度安排在企業價值最大基礎上的最優資本結構，并充分考慮企業承受經營風險的能力以及項目自身的特點和東道國具體環境。其次，根據境外項目進展狀況制定資金預算計劃，并細化至具體需求時間點，以保證資金鏈的安全和預定的資金成本控制。最后，科學選擇資金來源渠道。雖然我國境外企業相對于境內企業有著更多的融資渠道選擇，但由于境外電力項目投資業務多在發展中國家，金融機構素質不高，金融市場發展緩慢，同時我國銀行對大型國有企業有著巨大的協議信貸支持。因此，可以考慮在依靠自身資金積累的基礎上，由集團母公司向國內銀行申請貸款，以滿足境外項目子公司的資金需要。

（三）營運資金管理

科學和高效的安排營運資金，不僅可以降低資金的使用成本，還能有效規避外匯風險。因此，需要從流量和存量兩個維度來安排營運資金，一方面需要保障企業有足夠的營運資金儲備以防范經營風險和增加獲利機會；另一方面需要營運資產存在方式之間處于最佳持有水平以增加資本收益。一是加強對流動資產和負債的管理，特別是需要利用所在國的商業信用，提升資金短期周轉效率。二是減少資金的不合理占用。加強電費收入的回收，提高應收賬款的管理效率。

（四）外匯風險管理

境外項目公司需要結合自身的業務開展情況和財務狀況，在對外匯信息科學預測的基礎上，實施綜合性的風險管理方案。外匯風險的外部管理。具體表現在：一是充分利用國際信貸。實現貨幣資金的預收回籠，從而使得企業能很好地規避外匯風險。二是在金融衍生工具進行嚴格管控的前提下，合理利用金融衍生工具規避外匯風險。

（五）稅收管理

隨著我國企業對外投資的規模日益擴大，境外稅收管理需要成為境外財務管理的重要內容，通過科學籌劃，可以實現資金的節省和利潤的增加。在充分利用國家之間的稅收協定、東道國為吸引外資而采取的優惠政策實現納稅減免等政策進行稅收優化管理。還可借鑒目前國際上流行的國際稅收策略和方法，如設立避稅子公司，利用轉移定價等方式，將利潤轉移至避稅子公司或將企業利潤轉移到提供較低稅率或者稅收優惠的國家。endprint