大選之后英鎊何去何從

文/肖睿 編輯/林鋒

大選之后英鎊何去何從

文/肖睿 編輯/林鋒

英鎊未來走勢難言樂觀，但仍然有一定的支撐。如果“軟脫歐”成為現(xiàn)實，將有助于英鎊走強；反之，將對英鎊走勢帶來不利影響。

備受矚目的英國大選落下帷幕，首相特蕾莎·梅領(lǐng)導(dǎo)的保守黨意外失利，未能獲得單獨執(zhí)政所需的過半數(shù)議席，英國將出現(xiàn)“懸浮議會”。當(dāng)日英鎊兌美元一度下跌超過2.5%，觸及近兩個月低點。政治的不確定性令英國脫歐前景更加撲朔迷離，未來英鎊走勢又將受何影響？本文將從經(jīng)濟基本面、貨幣政策、避險情緒、技術(shù)分析等方面進行分析。

經(jīng)濟基本面增長乏力

英國統(tǒng)計局5月25日公布的數(shù)據(jù)，將英國一季度GDP增長率由0.3%的初步預(yù)估值下調(diào)為0.2%，令今年一季度成為2016年一季度以來增長最弱的季度，表明英國的經(jīng)濟增長較為疲弱。與其他國家相比，英國一季度0.2%的經(jīng)濟增長與意大利和美國相同，但低于德國的0.6%、法國的0.3%和日本的0.5%。工業(yè)生產(chǎn)繼今年前三個月下滑后，4月工業(yè)產(chǎn)出、制造業(yè)產(chǎn)出較上月僅增長0.2%，遠(yuǎn)低于預(yù)估增幅的0.8%，近三個月總體呈現(xiàn)萎縮，為11月以來首次。

通脹方面，受英鎊貶值因素影響，存在上行壓力。英國國家統(tǒng)計局6月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月通脹率升至2.9%，創(chuàng)下2013年6月以來的最高水平。此外，英國5月份剔除食物和能源價格的核心通脹率也意外上升至2.6%，創(chuàng)下2012年11月以來的最高水平。核心通脹水平已經(jīng)在很長時間里高于2%的通脹目標(biāo)。英國央行行長卡尼日前預(yù)計，今年通脹率將繼續(xù)上升。

就業(yè)方面，英國5月失業(yè)率為2.3%，表明英國勞動力市場依然強勁。盡管英國失業(yè)率偏低，但薪資漲幅一直保持在金融危機以來的低水平。一季度薪資所得同比名義增速為2.1%，為去年7月以來最低增速；剔除通脹因素后，薪資所得實際為下滑0.2%，是2014年第三季度以來首次下跌，表明英國家庭面臨越來越大的壓力。另外，支付卡公司Visa的數(shù)據(jù)顯示，5月份英國消費者使用Visa借記卡、信用卡和預(yù)付卡的支出比去年同期下降了0.8%。這是英國消費者支出四年來的首次下跌，顯示出英國經(jīng)濟增長在一季度放緩后，二季度也未見起色。

整體來看，英國經(jīng)濟增長放緩，通脹走高與薪資增長放緩對零售業(yè)及其他銷售行業(yè)均產(chǎn)生了不利影響，脫歐對經(jīng)濟的負(fù)面影響正逐漸顯現(xiàn)。而如今又面臨政治不確定性的升高，經(jīng)濟增長前景更加不容樂觀。

英、美、歐貨幣政策分化加劇

5月11日，英國央行利率決議維持基準(zhǔn)利率0.25%不變，維持資產(chǎn)購買規(guī)模4350億英鎊不變，維持企業(yè)債購買規(guī)模100億英鎊不變。英國央行貨幣政策會議紀(jì)要顯示，今年第一季度，英國總需求明顯放緩。這部分反映出英鎊貶值對家庭支出的影響。不過，央行貨幣政策委員會預(yù)計，消費減弱在很大程度上會被貿(mào)易和投資增長所彌補，且全球經(jīng)濟活動持續(xù)增強和英鎊貶值對于英國的出口具有提振作用。英國央行上修了今年的通脹預(yù)估，通脹率將在2017年四季度達到2.82%的峰值，預(yù)計一年后通脹率為2.64%，兩年后為2.20%，三年后為2.26%；同時，下調(diào)了2017年經(jīng)濟增速，上調(diào)了2018、2019年經(jīng)濟增速。決議重申，對于通脹率高于目標(biāo)的容忍度是有限的，并表示如果英國脫歐進程順利，可能會加快加息步伐。這表明，脫歐在英國經(jīng)濟前景預(yù)期中扮演著重要角色。鑒于目前政局的不確定性，英國央行短期內(nèi)可能維持貨幣政策不變。未來待局勢穩(wěn)定后可能會考慮逐步退出寬松，這將對英鎊走勢構(gòu)成支撐。

再考慮歐央行、美聯(lián)儲等外部央行的政策情況對比。歐元區(qū)方面，其經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，通脹水平顯著回升，政治風(fēng)險基本消退。歐洲央行5月會議鷹鴿交加，繼續(xù)維持貨幣政策不變，但聲明中刪除了“未來可能進一步降息”的表述，改為“利率預(yù)計在未來一段時間內(nèi)維持在當(dāng)前水平”。歐洲央行全線下調(diào)歐元區(qū)未來三年的通脹預(yù)期， 分別為2017年1.5%（此前預(yù)期為1.7%），2018年1.3%（此前預(yù)期為1.6%），2019年1.6%（此前預(yù)期為1.7%）。歐洲央行行長德拉吉表示，量化寬松將繼續(xù)，直到通脹持續(xù)回升。當(dāng)日例會上并未討論縮減量化寬松規(guī)模。如果歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，歐洲央行很可能在今年下半年會公開討論退出量化寬松政策或者釋放鷹派信號。這將支撐歐元走強。

美國方面，美聯(lián)儲近日公布了6月份FOMC會議聲明，決定加息25個基點至1%—1.25%，并維持未來幾年進一步加息的預(yù)測，包括今年將第三次加息。這是美聯(lián)儲自2015年12月以來的第四次加息。美聯(lián)儲會后聲明首次證實，預(yù)計今年將啟動縮減資產(chǎn)負(fù)債表計劃，并披露了一些縮表計劃的細(xì)節(jié)，如將逐步允許債券和抵押支持證券到期而不再進行重新投資。FOMC會議前公布的5月通脹與零售數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，一度使市場對于美聯(lián)儲加息的前景產(chǎn)生懷疑。但美聯(lián)儲卻看淡短期數(shù)據(jù)的回落，依然對年內(nèi)經(jīng)濟保持信心，認(rèn)為今年以來經(jīng)濟增速適度回升，家庭支出加快，投資增速持續(xù)擴張，勞動力市場繼續(xù)保持強勢。其加息路徑也未做明顯調(diào)整，較市場預(yù)期更加鷹派。但是，由于此前市場價格已經(jīng)基本體現(xiàn)了加息預(yù)期，加之未來美國總統(tǒng)特朗普的稅改等政策能否順利推行也存在不確定性，預(yù)計今年下半年美元雖存在一定的上行壓力，但上行空間較為有限。

綜合英、美、歐的貨幣政策及其貨幣走勢看，英央行退出量化寬松政策的步伐或遠(yuǎn)在美聯(lián)儲和歐央行之后。英國在脫歐進程內(nèi)大概率會維持貨幣政策不變。在歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期與美聯(lián)儲今年已兩次加息的背景下，三者的貨幣政策差異將對英鎊構(gòu)成一定的壓制。

英國大選飛出“黑天鵝”

2017年4月18日，英國首相特蕾莎·梅宣布，在6月8日提前舉行大選。英國大選通常五年一次，上次大選是在2015年5月。英國大選是議會權(quán)力中心——下議院議員的選舉。贏得絕對多數(shù)席位的政黨將成為國會第一大黨，并獲得獨立組建政府的權(quán)利，該黨的黨魁則成為首相。特蕾莎·梅原本希望其所在的保守黨能夠贏得更多席位，擴大對議會的控制，擁有更大的話語權(quán)，為日后的脫歐談判“掃清障礙”，但事與愿違，保守黨最終不僅沒有取得所預(yù)期的壓倒性勝利，反而丟失了在議會的絕對多數(shù)席位。保守黨的勢力被削弱，將與北愛爾蘭民主聯(lián)盟黨聯(lián)合執(zhí)政。

此次大選的意外結(jié)果進一步增加了英國脫歐前景的不確定性。首先，“軟脫歐”的可能性大大提高。特蕾莎·梅的威信已大幅下滑，她所主張的“硬脫歐”——脫離歐盟單一市場和關(guān)稅同盟，本來就在保守黨內(nèi)部存在分歧，且保守黨尋求的政治同盟北愛爾蘭民主聯(lián)盟黨也歷來主張“軟脫歐”，因此可以預(yù)見，未來反對“硬脫歐”的聲音將更強。特蕾莎·梅很可能會屈從于壓力，實行更有利于商業(yè)界的“軟脫歐”。“軟脫歐”可以讓英國繼續(xù)留在歐洲單一市場，換取一定程度的自由貿(mào)易，對英國經(jīng)濟損害最小。一旦確定實施“軟脫歐”，將對英鎊構(gòu)成利好。

其次，一旦保守黨組閣不利，則會拖延與歐盟的脫歐談判。即使完成組閣，保守黨地位也已被削弱，特蕾莎·梅也有可能被迫下臺，英國與歐盟的談判過程將會非常艱難。而歐盟為了防止其他成員國效仿英國脫歐，必將在與英國談判時立場強硬，不會“心慈手軟”。而且根據(jù)《里斯本條約》第50條的要求，英國如果想要讓談判延期或者暫停，必須得到歐盟27個成員國的一致同意。若不能在2019年3月談判截止期限之前簽署脫歐協(xié)議，就會面臨無序退出的局面，造成經(jīng)濟和法律上的混亂無序，英鎊或遭受重挫。

綜合以上分析，英鎊匯率走勢雖難言樂觀，但仍然有一定的支撐。預(yù)計未來脫歐談判進程與英國政局變動將成為主導(dǎo)英鎊走勢的主要因素。如果“軟脫歐”成為現(xiàn)實，將有助于英鎊走強；反之，如果英國政府遲遲難以就脫歐方案達成統(tǒng)一意見，甚至導(dǎo)致無序退出的局面出現(xiàn)，將對英鎊走勢帶來不利影響。

結(jié)合技術(shù)圖形分析，英鎊兌美元從周線圖上看，仍處于下跌通道中，日線圖上也從上升通道上沿回落。預(yù)計短期內(nèi)英鎊仍將處于弱勢，英鎊兌美元下方支撐位于1.23。如果上述利空英鎊的情景出現(xiàn)，英鎊兌美元則有可能跌破此支撐位繼續(xù)下挫，下一支撐位在1.20附近。如果情況相反，英鎊則將企穩(wěn)回升，上方阻力位在1.295—1.310。如果英國決定“軟脫歐”，英鎊兌美元還有望繼續(xù)向上突破。考慮到歐洲央行可能退出量化寬松政策，預(yù)計歐元兌英鎊走強是大概率事件。周線圖上“W”型筑底已經(jīng)形成，有望繼續(xù)向上突破，上方阻力位是去年十月的高點0.93。

作者單位：中國建設(shè)銀行金融市場交易中心