從現金流視角看商業模式

唐大牛

核心提示：從投資角度看，一個公司的價值上限取決于愿景，下限則取決于現金流是否充裕。

企業家的價值，在于他是否有創造不同未來的信心，這種信心的具象表達即公司愿景。很多風口上的公司能獲得高估值，與它們有宏大愿景有關。

但有些看似偉大的公司為什么突然失敗？這就涉及到現金流問題。在現代貨幣制度和公司制度下，公司資金鏈一旦斷裂就會破產。

很多時候VC（風險投資）更關注創始人的宏大愿景，對現金流卻沒有足夠重視。但值得注意的是，VC也有其投資邏輯，最終要實現退出和回報，不可能無限地投資下去。如果公司沒辦法創造足夠、持續的現金流，就會面臨經營失敗的風險。

基于以上判斷，如果用現金流視角描述公司價值，一家公司的價值是它創造的資金流動，而非資產規模。

如果某公司資產很高，現金流卻很低，可以初步判斷公司價值并不高。因為資產是不斷折舊的，若不能讓資產資本化和流動起來，公司價值會不斷遞減。反之，如果一個公司有非常健康的現金流，即便資產低一點也具有投資價值。現金流除了能滿足自身運營所需要的投入外，還可以用來擴大業務規模或用作其他投資用途。這種公司具有不斷產生價值的能力，增長空間很大。

科技類初創公司偏愛強調商業模式。如果從現金流角度看，就是在這個模式下是否能實現更高效的現金流？如果能做到，這個模式就是有價值的。

我們以物流和電子商務為例。從常規評估視角看，電子商務似乎代表著未來的商業模式，為其服務的物流公司似乎就是“落后的代表”。但現在的市場情況是，做電子商務成功的公司屈指可數，物流公司卻蓬勃發展。繼順豐之后，申通、圓通、中通等物流公司也都相繼上市。

這一看似矛盾的結果，從現金流的角度分析，就很容易理解。

電子商務公司要解決商品運輸問題，要么自建物流，要么與物流公司合作。自建物流需要龐大的資金支持，非常不經濟，只得與物流公司合作。這種合作，讓現金流從電子商務公司流向物流公司，使物流公司處于相對優勢的競爭地位，所以物流公司生存的概率反而大于電子商務公司。

如何判斷一個商業模式是否具有顛覆性？如果現金流流向是從甲到乙再到丙，這時若創業公司代替了其中的乙，就不能稱之為顛覆，因為資金流向和產業鏈組成都沒有變。真正顛覆性的商業模式，至少是創業公司能在局部實現甲、乙的合并，甚至讓產業鏈中的部分參與者消失，這會產生一個全新產業鏈、全新的現金流鏈條。

歸結起來，商業本質就是貨幣流動，資金的流向和效率是企業成敗關鍵。從投資角度看，一個公司的價值上限取決于愿景，下限則取決于現金流是否充裕。（支點雜志2017年12月刊）