淺談企業(yè)資本運營策略

文/孟慶海，沈陽黎明航空發(fā)動機(集團)有限責任公司

淺談企業(yè)資本運營策略

文/孟慶海，沈陽黎明航空發(fā)動機(集團)有限責任公司

當前我國企業(yè)管理正在由單一的商品生產經營向以商品生產經營為基礎的資本營運轉變，為順應這一歷史變革的需要，本文試圖從理論上闡明財產所有權與資本運營，商品生產經營與資本運營、資產重組與資本運營的區(qū)別與聯(lián)系，并根據(jù)企業(yè)的生產經營類型提出各自進行資本運營的策略。

1 資本運營的基本理論與條件

1.1 資本運營內涵及特點

在商品貨幣經濟中，資本是經濟活動得以繼續(xù)的標志，是能用實物的或者貨幣的手段獲取有形或無形價值的增值，其本質特征是價值增值這一自然屬性，正因為此，才有如此迅速的資本積累、積聚與集中，也才有經濟的高速發(fā)展。資本存在于社會經濟活動的一切領域中，它總是與社會的生產與再生產緊密地聯(lián)系在一起的。資本只有運營、運作才能實現(xiàn)增值并發(fā)揮在經濟生活中的巨大的作用。

資本運營具有以下幾個方面的特點：

1.1.1 價值性。資本運營雖然也要以實物資本為基礎，但它更注重資本的價值性，只有運用價值手段才能綜合反映資本成本和收益狀況，進行價值比較，實現(xiàn)資本運營目標；

1.1.2 流動性。資本的生命在于運動，資本只有通過不斷流動才能實現(xiàn)合理配置和增值；

1.1.3 市場性。資本是市場經濟發(fā)展的產物，資本運營離不開資本市場，資本價值和運營效率只有通過市場才能得以實現(xiàn)，通過市場才能檢驗；資本競爭和產權交易；以及資本產權主體和經營主體的選擇，也必須通過市場才能完成；

1.1.4 增值性。這是資本運營的目標，資本運營不注重資本規(guī)模的簡單擴張，而是追求通過企業(yè)經濟資源有效配置或重組實現(xiàn)新價值的增加。

對資本運營的內涵及特點的理解不僅可為我們提供一種新的經營方式，而且提供了一種全新的現(xiàn)代經營理念。

1.2 財產所有權與資本運營

財產所有權簡稱產權，它強調權利體系的可分性。按照現(xiàn)代產權經濟學的理解，出資者所有權與法人財產權是對立統(tǒng)一的，法人財產權不是對資本的權利，而是對資產的權利，法人所擁有的是對機器、廠房、原材料等實物資產和貨幣資產以及各類有形資產和無形資產的權利，是資產負債表中處于左方資產欄中的使用價值的權利，處于右方資產資本凈值和負債欄中的價值形態(tài)則屬資本所有者即出資者權利的范疇。因此，資本運營與資產經營是兩個不同的概念，資本運營是出資者所有權，而非指法人產權。

現(xiàn)代產權經濟學強調產權的制度結構安排對資源優(yōu)化配置的重要性，認為企業(yè)不論歸誰所有，關鍵是實際的產權制度結構如何安排，能否真正建立起一種有效的約束、激勵與監(jiān)督制度，保護產權，促進資源優(yōu)化配置。這與前所論述的資本的自然屬性相一致，即資本運營首要的和關鍵的任務是合理安排產權制度結構，強調權利-責任結構對資源配置的影響。

1.3 商品生產經營與資本運營

資本運營與商品生產經營的根本區(qū)別在于資本運營是以企業(yè)資本的保值增值為目的，一般能跳過產品這一中介，而以資本直接運作的方式實現(xiàn)增值或以資本的直接運作為先導，通過物化資本的優(yōu)化組合來提高其效率和獲利能力。是否可以只搞資本運營而放棄商品生產經營呢？答案是否定的。資本運營是資本和生產要素優(yōu)化配置，進而提高效率的有效措施，在目前行政推動力的作用下，它可以帶來一部分政策好處。然而，純粹資本運營之后，企業(yè)面臨的仍是物化勞動，仍是產品和市場。如果生產效率不提高，產品沒有市場，資本運營也就失去了意義和目標。

由此可見，資本運營并不是企業(yè)的運作目標，而是企業(yè)實施名牌戰(zhàn)略、擴大商品（服務）經營、爭取更大市場份額和更多回報的重要手段和保障。沒有或缺乏恰當?shù)馁Y本運營，企業(yè)便無法進入現(xiàn)代市場競爭的格局中，從而無法保障商品生產經營的順利進行；而離開商品或服務性經營的資本運營也會成為無源之水、無本之木。從根本上講，企業(yè)商品生產經營與資本運營的關系不是企業(yè)買賣產權或名牌，而是以資本運營為手段和保障，對企業(yè)資本和生產要素進行優(yōu)化配置，培育長期的、具有厚實市場基礎的商品。因而資本運營與商品生產經營應該統(tǒng)一于同一企業(yè)的商品生產經營活動之中，并在相互作用中共同實現(xiàn)企業(yè)財富最大化和資本保值增值的目標。

1.4 資產重組與資本運營

前已論及，資本運營有狹義和廣義兩個范疇，資產重組亦如此。狹義的資產重組指在不涉及資產隱含的產權權利的變動下，企業(yè)將自身資產的總量及分布結構進行與企業(yè)戰(zhàn)略目標一致性變動，從而提高資產的配置效率，實現(xiàn)企業(yè)的目標。從這一概念看，資產重組的主體不通過市場機制對自己擁有的資源進行重新配置，僅僅是企業(yè)內部資產存量及結構的優(yōu)化。因而與資本運營的廣義和狹義概念不一致，甚至可以說僅是資本運營狹義概念中的一小層含義。廣義的資產重組是指資產隱含的產權權利變動的前提下，或對資產的總量與結構進行重新配置，或改變原有的委托代理關系和資產運作的方式，它與本文所取資本運營含義才有部分的重合。因而，資本運營與資產重組是有區(qū)別的，不能混淆，更不能用資產重組代替資本運營。

1.5 實施資本運營的條件

實施資本運營必須充分考慮是否具備進行資本運營的條件。對于有一定優(yōu)勢的企業(yè)或企業(yè)集團來說，目前確實是通過資本運營實現(xiàn)成本擴張的良好機遇，但任何戰(zhàn)略的實施都是有條件的，資本運營也同樣。一方面借助于宏觀條件如政策支持，法律規(guī)范等，另一方面還要求企業(yè)自身具備一定的微觀條件。首先考慮的基本條件如：（1）具有資本運營的自主決策權；（2）具有追求自身資本增值和資本價值最大化的內在動力和必要的約束機制；（3）具有內在的資本運營風險規(guī)避機制；（4）具有一批優(yōu)秀而穩(wěn)定的經營者；（5）具有資本運營中納入和借助其他企業(yè)的籌資和融資能力等。

其次要重視資本運營成本與風險分析，考慮資本運營帶來的市場交易成本、內部組織費用、籌資費用、磨合成本等成本費用是否大于其帶來的經濟效益。

另外還需研究企業(yè)是否具備對經營風險、管理風險、財務風險、信息風險、反收購風險、經濟體制風險、股市風險、國際經濟形勢風險等資本運營風險進行防范和化解的能力，并提出相應的對策。

2 資本運營策略選擇

2.1 優(yōu)勢企業(yè)的資本運營策略

優(yōu)勢企業(yè)因科技水平國內領先，市場占有率高，規(guī)模達省級、國家級、多元化經營效益可觀，宜采用股票上市、控股擴張、收購兼并、跨國投資經營等方式或方式組合實施資本運營，壯大生產規(guī)模。

2.2 優(yōu)而無勢企業(yè)的資本運營策略

這類企業(yè)雖達不到優(yōu)勢企業(yè)的條件，但其產品適銷對路，技術設備較好，其所存在的弱勢在于規(guī)模小、負擔重、債務多、資本缺、宜采用參股聯(lián)合，利用外資嫁接改造，二級市場產權轉讓、無形資產資本化等形式，把企業(yè)規(guī)模做大，增強實力。

3 劣勢企業(yè)資本運營策略

這類企業(yè)資產狀況不良，生產經營不死不活，處于休眠期，但與優(yōu)勢企業(yè)一樣，也可通過資本運營解決產品經營中無法解決的難題，尋找企業(yè)的最佳經營模式，僅把劣勢企業(yè)的資本運營理解為"破產、逃債、人員下崗"是狹隘的，認為劣勢企業(yè)只能充當資本運營的陪襯更是片面的。劣勢企業(yè)完全可以充當資本營運的主體，而且自有其進行資本運營的特定方法和手段，他們宜采用租賃、托管、投靠聯(lián)合、債務重組、轉讓閑置廠房和設備、房地產置換等形式擺脫困境。

3.1 租賃。租賃是租賃人出租企業(yè)部分或全部資產時，承擔人不得轉變所租企業(yè)的主要資產及其實物形態(tài)。國有弱勢企業(yè)，可以充分利用鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和民營企業(yè)的經營優(yōu)勢、靈活多變的經營機制，來帶動國有不良資產的盤活，在僵死的肌體中注入新鮮的血液與活力。

3.2 托管。即在不改變產權歸屬的前提下，以國有資產保值、增值為目的，通過訂立委托營運合同，將企業(yè)資產委托給提供一定財產抵押或擔保的企業(yè)法人或自然人經營的一種資產管理形式。從各地實踐看，托管有整體托管、部分托管、單項業(yè)務托管三種形式。

4 扭虧無望、嚴重資不抵債企業(yè)的資本運營策略

這類企業(yè)宜采用拍賣出售、折細變現(xiàn)、破產重組等方式。

4.1 拍賣出售。對長期虧損，人員較多，缺乏發(fā)展創(chuàng)造能力的企業(yè)，通過拍賣，將企業(yè)整體出售或折細變現(xiàn)出售。

4.2 破產重組。對嚴重資不抵債、扭虧無望的企業(yè)，依據(jù)《破產法》實施破產處理。

上述資本運營眾多形式歸納起來無非兩條：一是資本集中，即憑借自己的優(yōu)勢，聚集資本，把現(xiàn)有的可通過各種方式獲取的資本最有效地利用起來，提高資本運營的規(guī)模和效益；二是資本分散，即采取精干主體、分離輔助、內部分立、分塊搞活以及"退二進三"，搬遷改造，易地建筑，實行資本的空間轉換等方式，以激活呆滯資本。

需要指出的是，以上探討的各類企業(yè)資本運營選擇的方式僅僅是簡單的歸納，在現(xiàn)實的運作中可以變化與創(chuàng)新，也可以重疊和組合，企業(yè)可根據(jù)自身情況，根據(jù)三個"有利于"的原則，探索其他形式的組合。這樣就形成國有資本運營豐富多彩的局面。