影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

占桂麗

摘要：資本結(jié)構(gòu)理論是財(cái)務(wù)理論體系的一大重要組成模塊，同時(shí)資本結(jié)構(gòu)理論也是構(gòu)成金融理論體系中的重要部分。恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)對(duì)于每個(gè)企業(yè)組織都是舉足輕重的，上市公司的資本研究問(wèn)題對(duì)降低公司融資成本及經(jīng)營(yíng)成本，幫助公司的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的意義。公司管理者應(yīng)該對(duì)資本結(jié)構(gòu)這方面的問(wèn)題加以重視。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)影響因素

一、資本結(jié)構(gòu)有關(guān)理論

資本結(jié)構(gòu)理論雖然發(fā)展的歷史只有六十年左右，但是這個(gè)理論對(duì)于我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題有一定程度的影響，不能輕視資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。無(wú)論是西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)者還是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，都在不斷地為資本結(jié)構(gòu)理論擴(kuò)大范圍。

1、MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)

1958年，Modigliani和Miller聯(lián)合發(fā)表關(guān)于資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的開(kāi)篇理論，由于兩位作者的名字故簡(jiǎn)稱為MM理論。從比較深的層面上闡述了上市公司資本結(jié)構(gòu)與上市公司價(jià)值之間的聯(lián)系，創(chuàng)立了MM資本結(jié)構(gòu)理論，并開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的研究。

2、代理成本理論

根據(jù)詹森和梅克林（Jensen and Meckling，1996）所提出的，是研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的相互作用關(guān)系。以此理論的表述可以得知，出于股東層和管理層的利益落腳點(diǎn)不相同的考慮，致使管理層的經(jīng)營(yíng)策略未必對(duì)股東層完全有利，所以公司會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行一定監(jiān)督，這樣就產(chǎn)生了代理成本。

3、優(yōu)序融資理論

優(yōu)序融資理論是在MM理論的假設(shè)上進(jìn)行拓寬。主要是對(duì)于企業(yè)獲取融資的難易程度和信息不對(duì)稱角度考慮。優(yōu)序融資理論論述融資順序應(yīng)該是：先內(nèi)部融資后發(fā)行債券，最后股權(quán)融資。這個(gè)理論是由邁爾斯和馬杰魯夫提出的。按照理論所提出的融資順序，獲利能力強(qiáng)的公司可以優(yōu)先利用公司的留存收益進(jìn)行融資，從而減少公司的負(fù)債數(shù)額， 因此資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)降低，此時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與其獲利能力呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

上市公司的資本結(jié)構(gòu)是被多種不同的因素共同作用下的結(jié)果。根據(jù)因素的來(lái)源分類，總體大致可以分為內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素指上市公司自身內(nèi)部因素，比如上市公司的繳納所得稅和公司規(guī)模，盈利能力等等。外部因素即為非企業(yè)自身的因素，來(lái)源于企業(yè)外部的因素。舉例為行業(yè)環(huán)境，行業(yè)生命周期所處階段，行業(yè)的收付款習(xí)慣等等。

（一）影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素

每個(gè)行業(yè)的具體情況都是不同的，外部環(huán)境，行業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)內(nèi)上市公司的行為方式，興旺衰竭，平均績(jī)效水平，競(jìng)爭(zhēng)程度，利潤(rùn)潛力等等都有很大的不同。甚至包括國(guó)家和政府的政策扶持。例如，國(guó)家現(xiàn)在大力支持節(jié)能環(huán)保類行業(yè)及城市園林綠化行業(yè)等新興行業(yè)的發(fā)展。就鋼鐵類上市公司和輕紡織上市公司而言，鋼鐵類上市公司大多是國(guó)有上市公司，并且此類上市公司對(duì)于資金的穩(wěn)定性有著較高的要求，因此就資本結(jié)構(gòu)而言，此類上市公司不會(huì)傾向于股權(quán)結(jié)構(gòu)而更多的是依賴于債券結(jié)構(gòu)，相反，輕紡織品類上市上市公司對(duì)資金的需求和穩(wěn)定性較低，所以就資本結(jié)構(gòu)而言自然是傾向于股權(quán)結(jié)構(gòu)。由此看來(lái)行業(yè)因素是上市上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素中不可忽視的因素之一① 。

（二）上市公司自身因素

1、上市公司規(guī)模

上市公司規(guī)模越大，代表可抵押資產(chǎn)越多，能獲取的債務(wù)資金也越多。銀行等金融機(jī)構(gòu)也會(huì)愿意提供資金或者借貸。所以資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)提高。但規(guī)模也在不斷地發(fā)展。不過(guò)上市公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響具有很大的不確定性，因?yàn)閭鶆?wù)的多和少有很大的一部分是取決于管理層的意志。

2、上市公司的盈利能力

只有稅前利潤(rùn)穩(wěn)定且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的上市公司會(huì)考慮在整體風(fēng)險(xiǎn)變化不大的情況下，選用較高的負(fù)債率，而負(fù)債的增加將導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加，影響上市公司的穩(wěn)定。因此上市公司應(yīng)該穩(wěn)重的看待負(fù)資產(chǎn)負(fù)債率的改變，也就是說(shuō)上市公司的盈利能力是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)建議

資本結(jié)構(gòu)的不同階段在一定的程度上可以反映上市公司此時(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，處在合理的比例范圍內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)可以提升公司的盈利。作為公司管理者應(yīng)該對(duì)這方面問(wèn)題加以重視，努力優(yōu)化本公司的資本結(jié)構(gòu)，維系資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。

（一）注重上市公司的行業(yè)性

上市公司在做資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要充分考慮上市公司所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，生命周期，經(jīng)營(yíng)特征等行業(yè)特征，要對(duì)行業(yè)的分析和認(rèn)識(shí)要徹底、透徹，了解清楚行業(yè)所適合的資本結(jié)構(gòu)類型，知道資本結(jié)構(gòu)如何進(jìn)行調(diào)整時(shí)，然后結(jié)合自身實(shí)際情況來(lái)選擇合理的資本結(jié)構(gòu)，才能讓上市公司的盈利狀況達(dá)到最佳。

上市公司應(yīng)考慮相關(guān)影響因素，并采用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)。可以從以下幾方面入手：①行業(yè)的資金需求，資金的需求很大的程度上決定了上市公司的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)椴煌馁Y本結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的資金支援力度會(huì)有所差別。②行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。由于上市公司的發(fā)展依賴于上市公司的財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定，所以上市公司要根據(jù)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

（二）充分利用負(fù)債融資的稅盾效應(yīng)

上市公司提高經(jīng)營(yíng)成果可以降低費(fèi)用類科目的支出，例如加大債務(wù)融資比例。因?yàn)樨?fù)債融資具有“稅盾效應(yīng)”，可以在計(jì)算應(yīng)交稅款前扣除一部分。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”使得上市公司的稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)。為此，上市公司必須慎重對(duì)待資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，使得負(fù)債融資和權(quán)益融資比例處在一個(gè)恰當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)。

（三）關(guān)注對(duì)本行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)顯著影響的其他因素

除上述對(duì)大多數(shù)行業(yè)上市上市公司資本結(jié)構(gòu)影響程度較大的幾個(gè)因素外，對(duì)不同點(diǎn)行業(yè)還有其他不同點(diǎn)顯著影響因素。以上因素都是比較書面化的，在上市公司實(shí)際的運(yùn)轉(zhuǎn)下，一定會(huì)有其他因素對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。作為上市公司的決策者，應(yīng)該認(rèn)真關(guān)注本行業(yè)其他上市公司的資本結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。影響資本結(jié)構(gòu)因素并不是穩(wěn)定不變的，因此用絕對(duì)的態(tài)度看待資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題是有問(wèn)題的。在一定的程度上，影響資本結(jié)構(gòu)的因素是不夠穩(wěn)定的，與已有的研究理論出現(xiàn)相互鬧頓的現(xiàn)象可能是吻合的，因此用一種理論解釋上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素是不現(xiàn)實(shí)的。

所以，公司在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)，管理者應(yīng)該考慮綜合多方面的因素，從多角度多層次來(lái)看待優(yōu)化過(guò)程。切實(shí)根據(jù)自身特點(diǎn)來(lái)選擇最適合的資本結(jié)構(gòu)組合。不能忽視任何一點(diǎn)，力求公司的效益最大化。

參考文獻(xiàn)：

[1]夏天.：《資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展歷程述評(píng)》，《商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》2014年出版第62頁(yè)

[2]齊純：《上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析》，《上市公司導(dǎo)報(bào)》2014年出版12月21頁(yè)

[3]胡吉亞：《基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資金需求分析》，《金融教育研究》2015年第3頁(yè)

[4]夏興芹：《飲料制造行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與上市公司盈利能力實(shí)證分析》，《上市公司家天地旬刊》2013年11月28版

[5]聞衛(wèi)：《我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究》，云南大學(xué)2015年

注釋：

①齊純：《上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析》，《上市公司導(dǎo)報(bào)》2014年出版12月21頁(yè)