牧原股份逆勢飛揚

文｜趙遠

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牧原股份逆勢飛揚

文｜趙遠

［√］牧原股份近年來在全國范圍內(nèi)積極布局，產(chǎn)能在今年開始有效釋放，支撐公司取得了不俗的業(yè)績，成為業(yè)內(nèi)最引人注目的企業(yè)。

隨著近期豬肉價格的回升，多家養(yǎng)殖類相關(guān)的上市公司在11月都有著不錯的市場表現(xiàn)。尤其是牧原股份，該公司股價在2017年11月16日強勢漲停，收盤于51.56元，并在11月21日盤中一度沖破56元，總市值接近650億元。引人注目的是，牧原股份今年內(nèi)股價漲幅超過100%。

之所以在股價上有此番表現(xiàn)，源于牧原股份主營業(yè)務的良好增長態(tài)勢。截至2017年10月，公司銷售生豬585.5萬頭，遠超2016年全年數(shù)據(jù)（311.4萬頭）；銷售收入80.39億元，2016年全年則為56.02億元。

2017年三季報顯示：牧原股份前三季度營收71.57億元，同比增長83.51%；凈利潤18.12億元，同比增長2.85%。雖然由于生豬銷售價格同比2016年的高位下滑明顯，導致凈利潤增幅遠沒有營收增長那么迅速，但對比一下同行的數(shù)據(jù)，就知道仍能保持增長已屬難能可貴。行業(yè)老大溫氏股份前三季度營收為392.19億元，同比下降10.14%；凈利潤40.38億元，同比下降62.73%。如果對比兩家公司的凈利潤率水平，差距就更為明顯，牧原股份超過25%，溫氏股份只有10%出頭。

如果說在養(yǎng)殖行業(yè)里，2016年是屬于創(chuàng)下耀眼業(yè)績紀錄的溫氏股份，那么2017年無疑屬于逆勢風頭不減的牧原股份。根據(jù)公司預計，牧原股份2017年全年凈利潤可達23.5億—26億元，同比增長1.21%—11.98%，可以看出全年增長基本已成定局。牧原股份為何能在全行業(yè)保持回調(diào)態(tài)勢的2017年逆勢突圍，持續(xù)增長，并保持較高的凈利潤率？

產(chǎn)能充分釋放

其實，作為一家生豬養(yǎng)殖企業(yè)，不可避免會受到豬周期的影響。此輪豬周期始于2015年上半年，豬肉價格從低谷一路上漲，于2016年年中達到峰值后開始回落。絕大部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)都在2016年創(chuàng)下了業(yè)績紀錄，比如溫氏股份的凈利潤達到了驚人的117.90億元，牧原股份也有23.22億元，比2015年增長近3倍。而進入2017年后，很多養(yǎng)殖企業(yè)則要承受生豬價格不斷下滑帶來的波動之痛。

牧原股份在幾年前還并未顯山露水，在2014年上市當年，凈利潤不過8000余萬元。而在之后，借助資本支持，牧原股份開始了快速規(guī)模化擴張之路。該公司副總經(jīng)理、董事會秘書秦軍表示，2017年公司營收和凈利潤實現(xiàn)雙增，得益于企業(yè)規(guī)模的擴大，“面對豬周期內(nèi)商品豬價格的下滑，我們做好自己的行業(yè)，擴大規(guī)模，降低豬周期帶來的影響。”

正是因為之前積極進行布局，牧原股份的產(chǎn)能在2017年有效釋放，產(chǎn)出的大幅增加在很大程度上對沖了生豬價格下滑帶來的不利影響。從2016年初這一輪豬周期剛開始啟動，牧原股份就在全國各地開疆拓土。4月，在陜西省大荔縣等3個地區(qū)設(shè)立子公司；6月，在河南省淅川縣等5個地區(qū)設(shè)立子公司；7月，在河北省館陶縣等4個地區(qū)設(shè)立子公司；8月，在湖北省老河口市等6個地區(qū)設(shè)立子公司；11月，在陜西省白水縣等5個地區(qū)設(shè)立子公司。進入2017年后，這一擴張態(tài)勢仍在繼續(xù)：1月，在吉林省雙遼市等4個地區(qū)設(shè)立子公司；3月，在黑龍江省林甸縣等7個地區(qū)設(shè)立子公司；6月，在安徽省濉溪縣等16個地區(qū)設(shè)立子公司；9月，在河南省鹿邑縣等9個地區(qū)設(shè)立子公司；10月，在安徽省泗縣等6個地區(qū)設(shè)立子公司。這些子公司絕大多數(shù)都是以生豬養(yǎng)殖為主營業(yè)務，也有像在深圳設(shè)立的成立牧原數(shù)字技術(shù)有限公司這類信息化公司，有利于提高公司管理效率，降低公司生產(chǎn)成本。

這些產(chǎn)能布局從今年下半年開始充分顯示出威力。根據(jù)牧原股份每月披露的數(shù)據(jù)， 7—9月的生豬銷量分別為71.1萬頭、78.6萬頭、79.3萬頭，分別同比增長124%、134%、210%；而在今年1—4月，其每月的生豬銷量還不過40萬頭左右。根據(jù)平安證券的分析報告，認為牧原股份全年有望實現(xiàn)750萬頭左右的銷量。

模式差異帶來的利潤差異

而牧原股份明顯高于溫氏股份的凈利潤率，則得益于養(yǎng)殖模式的不同。簡單來說，溫氏股份代表了“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，牧原股份則是典型的大規(guī)模一體化“自繁自養(yǎng)”模式。

溫氏股份的“公司+農(nóng)戶”模式是公司保留種豬繁育和育仔階段，而將育肥階段以委托飼養(yǎng)的方式交由農(nóng)戶負責。公司不需要提供仔豬育肥舍，由合作農(nóng)戶按照公司的標準自己出資新建或改造現(xiàn)有的養(yǎng)殖場，并通過與公司簽訂委托協(xié)議，繳納一定的預付金，代公司進行生豬養(yǎng)殖。生產(chǎn)周期結(jié)束之后，公司再按照合同約定價格回購成熟的商品豬，并支付一定的托管費。

而以牧原股份為代表的一體化“自繁自養(yǎng)”模式由公司自建養(yǎng)殖場，統(tǒng)一采購飼料、疫苗，雇傭農(nóng)工集中進行種豬的育種和擴繁、豬苗的培育、生豬育肥等全部生產(chǎn)過程，并統(tǒng)一銷售給終端消費者。從上游的育種和飼料，到中游的擴繁和育肥，再到下游的屠宰銷售，牧原股份通過一體化的產(chǎn)業(yè)鏈做到生產(chǎn)全環(huán)節(jié)可控。

“公司+農(nóng)戶”這種輕資產(chǎn)模式的優(yōu)勢在于公司擴張的難度下降，可以快速形成全國范圍的規(guī)模化生產(chǎn)，具備較高的成長性和較強的可復制性。而重資產(chǎn)的“自繁自養(yǎng)”模式通過養(yǎng)殖基地的統(tǒng)一管理能夠確保出欄生豬的質(zhì)量和食品安全，契合消費升級大背景下居民對食品安全的重視程度提升，并符合下游深加工企業(yè)對豬肉品質(zhì)和食品安全越來越高的要求。

這種模式讓牧原股份在面臨行業(yè)周期低谷時有更好的抗風險能力，秦軍認為，正是因為大規(guī)模一體化的養(yǎng)殖模式以及公司擁有的成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，才使得即使面臨豬周期的波動也能獲得盈利。“2014年是很好的案例，這一年是20年來養(yǎng)豬行業(yè)最差的行情，同行業(yè)出現(xiàn)大面積的、深度的虧損，即便在那么困難的情況下，我們公司仍然實現(xiàn)8000多萬元凈利潤。”秦軍說。

國金證券行業(yè)分析師周莎認為，在生豬養(yǎng)殖的盈利周期中，“自繁自養(yǎng)”模式的企業(yè)將獲得充足的利潤，有利于公司加速擴張自身的養(yǎng)殖規(guī)模。眼下，牧原股份又通過模式創(chuàng)新使得“自繁自養(yǎng)”這種重資產(chǎn)模式也得以快速擴張，從而保證了公司業(yè)績的穩(wěn)定增長。

除了豬周期對養(yǎng)殖企業(yè)的影響，越來越嚴苛的環(huán)保壓力則是對業(yè)內(nèi)企業(yè)的又一考驗。從2016年開始，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)進入全面環(huán)保整治階段。2017年，環(huán)保督查進駐河南、山東等養(yǎng)殖大省，預計2017年生豬存欄減少2000萬頭左右(今年是環(huán)保整治完成的最后階段)。不可避免的優(yōu)勝劣汰則有利于牧原股份這種在技術(shù)和成本上都有優(yōu)勢的大型企業(yè)。

有研究報告認為，根據(jù)牧原股份近年來新建產(chǎn)能的進程，該公司2019—2020年生豬產(chǎn)能有望達到2600萬頭，逼近溫氏2019年的預估出欄量2750萬頭。顯然，這兩家行業(yè)龍頭公司的競爭將愈發(fā)激烈，兩種模式也將繼續(xù)接受市場的衡量，誰能更長久地立足于市場，還遠未到終局之時。

牧原股份業(yè)績持續(xù)增長