基于投資的企業(yè)并購探索

魏東艷

摘要：影響企業(yè)并購活動的因素多種多樣，但無論是哪種動因都需要對被并購企業(yè)進(jìn)行價值分析，從而確定是否進(jìn)行并購?fù)顿Y。本文對基于投資的企業(yè)并購進(jìn)行分析，主要目的在于梳理基于投資的企業(yè)并購意義和價值，探索基于投資的企業(yè)并購策略與路徑，為企業(yè)的相關(guān)決策提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購；投資；策略

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國外企業(yè)大量涌入國內(nèi)市場，我國企業(yè)面臨的環(huán)境更為嚴(yán)峻，市場競爭也日趨激烈。在新形勢下，基于投資的企業(yè)并購成為了我國企業(yè)開拓創(chuàng)新、與時俱進(jìn)、占據(jù)市場份額的企業(yè)模式選擇。作為典型的戰(zhàn)略投資，企業(yè)并購目的在于并購后所能產(chǎn)生的可使企業(yè)獲得未來巨大收益的機會，而不是當(dāng)前的獲利性。基于投資的企業(yè)并購可以幫助企業(yè)更好地掌握高新技術(shù)，降低成本，獲得區(qū)位優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但是當(dāng)前市場環(huán)境日新月異，我國很多企業(yè)希望通過并購實現(xiàn)投資價值，但是成功者卻屈指可數(shù)。企業(yè)在挖掘自身潛能，提高市場競爭力的同時，如何正確實施并購重組行為，成為我國企業(yè)并購中的關(guān)鍵。

一、基于投資的企業(yè)并購意義

基于投資的企業(yè)并購主要是以公平公允、有償?shù)葍r為原則，企業(yè)之間進(jìn)行的一種收購與被收購的行為。通過一定的經(jīng)濟(jì)方式和手段，并購企業(yè)一方獲得被并購企業(yè)的資本和產(chǎn)權(quán)，從而提供自身的市場競爭力。基于投資的企業(yè)并購具有重要的意義，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）提高企業(yè)經(jīng)營管理能力

在基于投資的企業(yè)并購中，被并購一方的經(jīng)營狀況往往較差，經(jīng)營管理能力較弱，被并購后，借助并購企業(yè)的資本優(yōu)勢和經(jīng)營能力，被并購企業(yè)的管理效率將得到大大的提高。隨著企業(yè)管理者的管理能力和執(zhí)行能力的提高，有利于有效的協(xié)調(diào)股東利益與管理者個人利益，從而提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力和綜合效益。

（二）挖掘企業(yè)最大潛能

基于投資的企業(yè)并購結(jié)合新技術(shù)的引入，充分利用企業(yè)未使用的生產(chǎn)資源與能力，在一定程度上能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)“規(guī)模經(jīng)濟(jì)化”，解決企業(yè)供給短缺的困境。同時，基于投資的企業(yè)并購還能夠挖掘企業(yè)的留存收益，擴展企業(yè)綜合管理能力，發(fā)揮企業(yè)的最大潛能。

（三）降低實際的“市場準(zhǔn)入門檻”

基于投資的企業(yè)并購以較低的并購協(xié)議價格收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，有利于收購企業(yè)更好地在企業(yè)所在地之外拓展業(yè)務(wù)，在新的領(lǐng)域開拓市場，擴大市場規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)在當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展。同時，基于投資的企業(yè)并購大多是以較低的價格收購當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，可以充分有效的利用當(dāng)?shù)氐馁Y源和企業(yè)優(yōu)勢，并且能夠享受到當(dāng)?shù)氐母鞣N優(yōu)惠政策，為企業(yè)發(fā)展提供機遇，這實際上是降低了當(dāng)?shù)氐摹笆袌鰷?zhǔn)入門檻”。

二、基于投資的企業(yè)并購現(xiàn)狀

基于投資的企業(yè)并購實際上是企業(yè)為了應(yīng)對激烈的市場競爭而采取的一種主動擴張發(fā)展戰(zhàn)略?；谕顿Y的企業(yè)并購能夠充分的利用各種資源，實現(xiàn)人力資源、技術(shù)資源和銷售資源的協(xié)同管理，加快進(jìn)入新市場的速度，在適度的范圍內(nèi)會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和協(xié)同效應(yīng)，同時降低投資風(fēng)險?；谕顿Y的企業(yè)并購也是企業(yè)發(fā)展的重要路徑。

2016年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以“三去一降一補”為重點得到了快速推廣，在各類市場熱點的輪動下，以穩(wěn)定發(fā)展和風(fēng)險控制為目標(biāo)的市場并購得到了快速增長，這也加快了新興產(chǎn)業(yè)巨頭的行業(yè)布局。2016年并購市場共完成3105起交易，總計2469起并購案例，涉及交易金額1.84萬億元。

2016年初渤海租賃以162億元成功并購Avolon公司，使得渤海租賃成為世界第四大飛機租賃商。從上述事例可以看出，由于融資租賃行業(yè)的租賃項目投資期長、資金需求量大，市場進(jìn)入壁壘高等，決定了融資租賃項目周期長、資金需求量大的特點，而這也存在使融資租賃公司投資存在巨大風(fēng)險。在逐步走向市場化運作背景下我國融資租賃公司加大了投資并購力度，民生租賃、渤海租賃等也投身到并購的熱潮。

實際上很多企業(yè)在進(jìn)行投資并購時存在很大的盲目性，缺乏對并購?fù)顿Y的長遠(yuǎn)規(guī)劃。有些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)為了追求“政績”或者是擴大企業(yè)規(guī)模，造成企業(yè)并購規(guī)模超出實際經(jīng)濟(jì)范圍，最終降低了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)然，企業(yè)并購后企業(yè)規(guī)模過大，管理沖突和企業(yè)文化沖突突出，內(nèi)部管理復(fù)雜，造成企業(yè)效益不高。有些企業(yè)能夠進(jìn)行多元化經(jīng)營，大大提高了風(fēng)險管理能力。但是由于外部環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)并購后有限的資源被分配到多個領(lǐng)域，造成原有優(yōu)勢的分散，不但沒有形成協(xié)同作用，反而使企業(yè)喪失了原本的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

三、基于投資的企業(yè)并購對策

針對當(dāng)前企業(yè)投資并購存在的問題和不足，應(yīng)該加強企業(yè)并購戰(zhàn)略選擇，選擇有效的并購融資方式，采取并購后的整合策略。

（一）并購戰(zhàn)略選擇

由于企業(yè)特性、市場競爭地位以及企業(yè)自身的財務(wù)狀況，加上法律限制等外部因素，企業(yè)投資并購的不確定因素多?；谕顿Y的企業(yè)并購應(yīng)該注重高度重視企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的戰(zhàn)略目標(biāo)，為企業(yè)未來發(fā)展提供導(dǎo)向。具體來說，企業(yè)應(yīng)依據(jù)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃，綜合考慮選擇目標(biāo)企業(yè)，按產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度選擇相應(yīng)行業(yè)公司作為并購的目標(biāo)，有針對性地選擇和確定橫向、縱向或混合并購策略。在選擇目標(biāo)企業(yè)過程中需要對政策、經(jīng)濟(jì)、管理水平、財務(wù)狀況進(jìn)行有效的評估，綜合調(diào)查目標(biāo)企業(yè)生物經(jīng)濟(jì)效益和未來的發(fā)展前景，并對企業(yè)未來發(fā)展前景和效益進(jìn)行綜合性論證，為企業(yè)的相關(guān)決策提供技術(shù)、商機、財務(wù)等依據(jù)。除此之外，并購企業(yè)選擇目標(biāo)企業(yè)要注重的企業(yè)的文化風(fēng)險，這是除了融資、債務(wù)和法規(guī)等風(fēng)險因素以外的關(guān)鍵因素，防止由于企業(yè)文化不相容而帶來并購的失敗。

（二）并購融資及支付方式

基于投資的企業(yè)并購需要對并購融資方式和支付方式進(jìn)行綜合考慮與評估，具體要對企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)水平、財務(wù)狀況等進(jìn)行考察，也需要綜合評估目標(biāo)企業(yè)的凈現(xiàn)金流可利用程度。需要結(jié)合企業(yè)經(jīng)營狀況、市場供需、資金需求及企業(yè)條件來選擇合適的融資形式。同時，并購支付方式是企業(yè)投資并購成功與否的重要因素和關(guān)鍵。現(xiàn)金收購是一種最清楚、最直接的公司并購方式，并購公司也不需要承擔(dān)證券發(fā)行風(fēng)險、收購目標(biāo)公司未來發(fā)展以及利息率等因素的影響。我國資本市場建設(shè)剛剛起步，充分利用好現(xiàn)金并購支付方式，對目標(biāo)公司和被收購企業(yè)來說都是極為有利的。endprint

（三）并購后的整合策略

通過并購目標(biāo)企業(yè)能夠獲得被并購企業(yè)的股權(quán)、資產(chǎn)所有權(quán)或者是經(jīng)營控制權(quán)，這就需要有效整合人力資源、技術(shù)資源甚至是只是產(chǎn)權(quán)，從而使投資并購后企業(yè)能夠按照一定的戰(zhàn)略目標(biāo)、并購方案正常運營。兩個企業(yè)間戰(zhàn)略性能力的轉(zhuǎn)移是企業(yè)并購后整合成功的關(guān)鍵。并購企業(yè)應(yīng)該高度重視整合策略，并注重整合策略的貫徹實施，對雙方的組織機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)債務(wù)、人力資源、企業(yè)文化資源等資產(chǎn)要素進(jìn)行優(yōu)化配置，還需要有效的融合產(chǎn)品品牌、市場營銷等市場策略。針對企業(yè)并購中存在的管理沖突、文化沖突等問題，需要搭建有效的溝通渠道，以便及時傳遞有關(guān)并購過程和并購者預(yù)期效果的明確信息。由于缺乏對韓國工會組織的了解，整合不到位，導(dǎo)致上汽集團(tuán)并購韓國雙龍汽車失敗。并購企業(yè)還需要盡快利用產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，抓準(zhǔn)機會提升企業(yè)價值，實現(xiàn)預(yù)期的并購效果。

四、基于投資的企業(yè)并購注意問題

基于投資的并購在并購前要保持現(xiàn)金流量的充沛，以保證未來整合順利進(jìn)行，減少損失。同時，并購中也要注意稅收的影響，企業(yè)可以通過交易安排來獲得稅收利益。

五、結(jié)論

基于投資的企業(yè)并購有利于提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力，挖掘企業(yè)最大潛能，降低實際的“市場準(zhǔn)入門檻”，幫助企業(yè)更好地參與競爭。但是，在企業(yè)并購中也存在盲目并購，缺乏對并購?fù)顿Y的合理規(guī)劃，并購后資源整合不足。因此，企業(yè)應(yīng)該加強并購戰(zhàn)略選擇，采取有效的并購融資方式，合理的進(jìn)行并購后整合。

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（作者單位：天士力控股集團(tuán)有限公司）endprint