回歸證券研究的本源

楊曄

賣方研究的內容和服務的娛樂化、碎片化，直接影響到賣方研究存在的根基，即專業性和規范性，也不能適應機構投資者對更多客觀、深度和前瞻性研究的需求。

中國本土的證券研究業務伴隨著國內資本市場的發展而發展，更與機構投資者在市場上的逐步興起息息相關。上世紀1990年代后期，公募基金以及保險等其他機構投資者逐步進入市場，形成了對規范的、基于基本面的證券研究服務的需求，我們現在稱之為賣方研究的證券研究業務也因此快速發展起來。

與國內市場早期階段的投資咨詢活動相比，基于基本面的賣方證券研究更加注重研究工作的體系化和研究方法的科學性，在信息收集、使用和研究邏輯、推理和形成結論等方面引入了嚴謹的控制流程和工作規范，體現了更大程度的專業性。

從近20年的實踐看，賣方研究不僅直接地為機構投資者和其他市場參與者提供專業服務，成為產業化、規模化的證券投資活動的關鍵環節，為客戶和研究機構自身創造價值；更宏觀的，賣方研究及其服務，在消除或者降低資本市場的信息不對稱、提升市場定價效率等方面，也發揮著越來越重要的作用。

近些年來，賣方研究及其服務，較好地響應了機構投資者大發展的形勢，市場影響力越來越大，社會關注度也開始提高。賣方研究領域的競爭完全，激勵機制高度市場化，吸引了越來越多來自產業和剛剛走出校門的優秀青年加入其中，不僅為行業帶來新生力量，引入了新的觀念、方法和技術，推動研究服務的有效性不斷提升，許多年輕的分析師也逐漸成長起來，成為具有重要市場影響力的專家和意見領袖。

但是，我們也必須看到自身的不足和問題，特別是最近幾年出現的重營銷、娛樂化和研究碎片化等傾向，盡管還不是主流，卻也值得引起重視。

一方面，深度研究的數量和質量下降，在研究報告的構思和撰寫中更多摻入了營銷、傳播乃至包裝話題等因素，太過娛樂化、摻雜了太多非專業的東西。

另外，在基本面信息和研究內容提供方面，即時通訊工具對研究服務的生態也形成重大影響，主要體現在分析師在提供研究內容和服務時，因為要持續不斷地及時更新信息和內容，一定程度上導致了體系性的、深度的、前瞻性的研究有所減少，研究內容和研究的服務碎片化。

注重賣方研究的服務和營銷，學習和實踐一些符合傳播規律的方法和技巧，本身并沒有太大問題，關鍵要適度。賣方研究的內容和服務的娛樂化、碎片化，直接影響到賣方研究存在的根基，即專業性和規范性，也不能適應機構投資者對更多客觀、深度和前瞻性研究的需求。

在我看來，風氣的轉換需要大家一起努力去改變。最需要做的，就是回到本源，立足嚴謹、專業和規范，更多為客戶提供深度的、前瞻的基本面研究和服務。對于新近成長起來的年輕分析師而言，重要的是不被短期的浮華和熱鬧遮住眼睛，要看清楚作為證券分析師在市場上安身立命的根基所在，少追求一點浮華、娛樂和技巧，多在證券研究有關的知識、工具和方法方面學習積累，多調研、多思考，逐步形成自己的研究框架和體系，多些深度報告和前瞻內容，高度注重合規執業。假以時日，就一定能夠成為更受尊敬并且不斷進步的優秀分析師，成為引領市場和行業發展的新一代的領軍人物和研究領袖。